食品饮料行业周报：旺销氛围渐起，重视底部配置契机

投资建议 白酒板块：越临近春节旺销，大众消费需求逐渐释放，伴随前期密集到货后出货压力释放，周内渠道情绪、动销表现、 价盘表现均企稳并环比向好，我们预计下周仍会有不错的需求反馈，节前渠道情绪会较稳固，待节后观察终端补库、渠道补回款情绪。整体我们预计春节动销较去年同期平稳，分价位中大众消费价位会占优，高端价位整体平稳，次高端需求预计受消费情绪&消费力影响仍有所承压；分场景上走亲访友、聚饮等需求仍会有不错释放，礼赠相对平稳，年会是相较去年同比有突出增长的场景。相对而言，需求端仍向头部品牌集中，名酒渠道周转速度仍不错。 1）高端酒：茅台节前批价相对仍较为稳健，渠道反馈1月配额基本已到货，2月配额陆续到货；五粮液多数渠道反馈 按照酒厂规划在1.25前完成了24年合同60%占比的回款，但发货节奏不一，周内普五通知2月5日提价50元至1019 元，伴随前期密集到货压力释放&提价预期，普五批价目前回升至930元左右，此外公司公告聘任蒋佳先生为副总经理，刘洋先生不再担任副总经理职务；国窖节前回款35%+，发货端有所控制，主销区动销反馈不错。 2）区域酒：本周今世缘、古井有超额收益，催化系临近节前回款速度加快，返乡潮下大众消费启动。今世缘苏中、苏 南回款进度均较快，前期南京反馈略慢、但近期进度也明显加快，当前整体回款进度已到35%+，Q1目标40%以上。古井回款到45-50%（省内多地已完成55%的开门红目标、省外普遍在30%以上），节前目标50%，Q1目标55%。我们重申，今世缘和古井本身节前库存不高，且在积极灵活适应环境，开门红完成确定性强，市占率有望持续提升。 3）次高端酒：汾酒节前回款近30%，与公司规划基本相符，周内根据23年汾酒集团经营数据，我们认为汾酒业绩置 信度仍较强；水井坊、酒鬼酒开门红回款推进中，舍得开门红回款节奏预计靠后；周内舍得公告拟以公司自有资金1- 2亿元回购股份，酒鬼酒公告计划进行董事会换届选举。 投资观点：我们认为无需过度担忧春节动销&渠道回款情绪，伴随批价企稳回升、终端备货情绪渐起、居民消费开始释放，预计市场情绪也会企稳提升。我们仍坚信强势品牌横渡周期的能力，目前板块内不少酒企24年PE已回落至 15X以下，安全垫明确，从股息率角度看吸引力亦不错。建议优选稳健性龙头、布局强区域禀赋标的、关注弹性&赔率较高的次高端等标的。 啤酒板块：1月青啤销量93万吨、同比+0.8%，华润增长不错，重啤低基数下正增长。考虑2月春节错期（出货天数 减少）+23年2月reopen后补偿性消费多、基数偏高，预计销量或承压，建议关注龙头Q1超跌带来的布局机会，春节后包材、大麦采购落地将更明确成本改善的幅度，Q3低基数+奥运会刺激动销，啤酒业绩仍具备较强确定性。 休闲食品：零食板块进入春节备货旺季，1月低基数下同比增速较快，尤其直播电商增速更快。分析此次春节更旺的 原因在于，1）春节备货时间充足，1月为完整备货周期。2）需求具备增量，主要来自于下沉市场零食消费需求增加 （电商、量贩零食门店下沉，快速触达）、大众消费结构优化向性价比消费转型（量贩零食减少中间商节点，让利消费者）。我们仍看好零食板块红利，短期具备旺季催化，Q1业绩有望超预期。 调味品：多数公司披露业绩预告，高基数下23Q4核心品类增速放缓，但终端库存进一步消化，1月春节备货轻装上 阵。部分渠道反馈调味品春节备货占比全年任务目标约15%~20%，据目前反馈，大多企业稳健兑现。展望后续，行业逐步进入存量竞争阶段，后续打法应更加精细化，如重视渠道多元化布局及单点产出提升。 风险提示 宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周度各子板块观点更新3 二、本周行情回顾4 三、食品饮料行业数据更新7 四、公司公告与事件汇总8 4.1公司公告精选8 4.2行业要闻8 4.3近期上市公司重要事项8 五、风险提示9 图表目录 图表1：本周行情4 图表2：周度申万一级行业涨跌幅4 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅5 图表4：申万食品饮料指数行情5 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP105 图表6：食品饮料板块沪（深）港通持股金额TOP205 图表7：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）6 图表8：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）6 图表9：白酒月度产量（万千升）及同比（%）7 图表10：高端酒批价走势（元/瓶）7 图表11：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）7 图表12：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）7 图表13：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）8 图表14：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升）8 图表15：近期上市公司重要事项8 一、周度各子板块观点更新 白酒板块 如此前所述，越临近春节旺销，大众消费需求逐渐释放，伴随前期密集到货后出货压力释放，周内渠道情绪、动销表现、价盘表现均企稳并环比向好，我们预计下周仍会有不错的需求反馈，节前渠道情绪会较稳固，待节后观察终端补库、渠道补回款情绪。 整体我们预计春节动销较去年同期平稳，分价位中大众消费价位会占优，高端价位整体平稳，次高端需求预计受消费情绪&消费力影响仍有所承压；分场景上走亲访友、聚饮等需求仍会有不错释放，礼赠相对平稳，年会是相较去年同比有突出增长的场景。相对而言，需求端仍向头部品牌集中，名酒渠道周转速度仍不错。 1）高端酒：茅台节前批价相对仍较为稳健，渠道反馈1月配额基本已到货，2月配额陆续到货；五粮液多数渠道反馈按照酒厂规划在1.25前完成了24年合同60%占比的回款， 但发货节奏不一，周内公司通知2.5普五提价50元至1019元，渠道可在此前按969元完成至多80%回款，伴随前期密集到货压力释放&提价预期，普五批价目前回升至930元左右，此外公司公告聘任蒋佳先生为副总经理，刘洋先生不再担任副总经理职务；国窖节前回款35%+，发货端有所控制，主销区动销反馈不错。 2）区域酒：本周今世缘、古井有超额收益，催化系临近节前回款速度加快，返乡潮下大众消费启动。今世缘苏中、苏南回款进度均较快，前期南京反馈略慢、但近期进度也明显加快，当前整体回款进度已到35%+，Q1目标40%以上。古井回款到45-50%（省内多地已完成55%的开门红目标、省外普遍在30%以上），节前目标50%，Q1目标55%。我们重申，今世缘和古井本身节前库存不高，且在积极灵活适应环境（如：古井提前启动回款+免息协议支持+扫码红包加大促动销；今世缘促动销后再继续要求回款），开门红完成确定性强，市占率有望持续提升。古井、今世缘24年PE为19、16X，继续重点推荐。 3）次高端酒：汾酒节前回款近30%，与公司规划基本相符，青20批价也已回升至360元 左右，周内根据23年汾酒集团经营数据，我们认为汾酒业绩置信度仍较强；水井坊、酒鬼酒开门红回款推进中，舍得开门红回款预计靠后，1月回款约5%；周内舍得公告拟以公司自有资金1-2亿元回购股份，酒鬼酒公告计划进行董事会换届选举。 整体而言，我们认为无需过度担忧春节动销&渠道回款情绪，伴随批价企稳回升、终端备货情绪渐起、居民消费开始释放，预计市场情绪也会企稳提升。我们仍坚信强势品牌横渡周期的能力，目前板块内不少酒企24年PE已回落至15X以下，安全垫明确，从股息率角度看吸引力亦不错。建议优选稳健性龙头（高端酒茅五泸、赛道龙头汾酒等）、布局强区域禀赋标的（徽酒、苏酒势能仍不俗）、关注弹性&赔率较高的次高端等标的。 啤酒板块 1月青啤销量93万吨、同比+0.8%（山东+7%多，系23年12月-25%、库存去化较充分）， 华润增长不错，重啤低基数下正增长。考虑2月春节错期（出货天数减少）+23年2月reopen后补偿性消费多、基数偏高，预计销量或承压，建议关注龙头Q1超跌带来的布局机会，春节后包材、大麦采购落地将更明确成本改善的幅度，Q3低基数+奥运会刺激动销，啤酒业绩仍具备较强确定性。 休闲食品 零食板块进入春节备货旺季，1月低基数下同比增速较快，尤其直播电商增速更快。分析此次春节更旺的原因在于，1）春节备货时间充足，1月为完整备货周期。2）需求具备增量，主要来自于下沉市场零食消费需求增加（电商、量贩零食门店下沉，快速触达）、大众消费结构优化向性价比消费转型（量贩零食减少中间商节点，让利消费者）。我们仍看好零食板块红利，短期具备旺季催化，Q1业绩有望超预期。全年维度看，行业β仍存，业绩具备确定性和弹性，推荐劲仔、盐津、洽洽。 调味品 多数公司披露业绩预告，高基数下23Q4核心品类增速放缓，但终端库存进一步消化，1月春节备货轻装上阵。部分渠道反馈调味品春节备货占比全年任务目标约15%~20%，据目前反馈，大多企业稳健兑现。展望后续，行业逐步进入存量竞争阶段，后续打法应更加精细化，如重视渠道多元化布局及单点产出提升。考虑到龙头经过调整期后，仍具备较强的渠道、品牌等先发优势，目前估值回落具备性价比，推荐中炬。 中炬高新：1月30日发布23年业绩预告，预计23年实现归母净利润15.34-18.41亿元，同比扭亏为盈；实现扣非净利润4.72-5.67亿元，同比-15%~2%。单Q4预计实现归母净利 润28.06-31.13亿元，同比扭亏为盈；实现扣非净利润0.09-1.04亿元，同比-94%~-32%。全年扭亏系诉讼案件初步达成和解，预提负债转回增加当期损益。 Q4处于组织结构变革&人事调整阶段，尤其基层销售人员优化约30%+对销售影响较大，全年预期收入持平，单Q4预计下滑10%+。由于前期库存较低、目前开门红任务基本完成，部分渠道反馈春节备货顺利完成，同比增长双位数。公司24年收入增速预期落在10%- 15%，其中主销区目标低，其他市场目标较高（如湖南经销商24年目标+20%）。 Q4扣非净利润不及预期，按中枢计算下滑高双位数，Q4主业净利率估算不足10%。我们认为主要系1）收入下滑双位数扰动；2）变革调整期如人员工资等费用一次性计提；3）诉讼和解产生的费用计提。 业绩压力集中释放，24年有望轻装上阵。收入层面通过产品聚焦、区域扩张，有望实现3年再造一个厨邦目标。利润层面，前期组织效率偏低，销售及管理费用冗杂，变革后净利率有望追赶同行。预计23-24年主业利润为5.5/7.3亿元，剔除地产后估值分别为25x/19x。 二、本周行情回顾 本周（2024.1.29~2024.2.2）食品饮料（申万）指数收于17401点（-4.44%），沪深300指 数收于3180点（-4.63%），上证综指收于2730点（-6.19%），深证综指收于1492点（- 11.10%），创业板指收于1550点（-7.85%）。 图表1：本周行情 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 24年至今涨跌幅 申万食品饮料指数 17401 -4.44% -10.89% 沪深300 3180 -4.63% -7.33% 上证综指 2730 -6.19% -8.23% 深证综指 1492 -11.10% -18.83% 创业板指 1550 -7.85% -18.03% 来源：Wind，国金证券研究所 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为银行（-0.59%）、家用电器（-2.06%）、煤炭（-2.34%）。 图表2：周度申万一级行业涨跌幅 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% 银家煤食公非农石钢交建建有汽美通纺机房医传电基国商电环轻计社综行用炭品用银林油铁通筑筑色车容信织械地药媒力础防贸子保工算会合 电饮事金牧石 运材装金护 服设产生 设化军零 制机服 器料业融渔化 输料饰属理 饰备物 备工工售造务 来源：Wind，国金证券研究所 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为软饮料（-0.20%）、乳品（-2.66%）、白酒Ⅲ （-3.84%）。 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅图表4：申万食品饮料指数行情 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12%