苹果FY4Q23业绩跟踪：服务业务表现亮眼带动FY4Q23超预期，但FY1Q24指引低于市场预期

事件：苹果于北京时11月3日公布FY4Q23（CY3Q23）业绩，当季营收895.0亿美元(yoy-0.7%)，虽高于彭博一致预期893.5亿美元(yoy-0.9%)，但仍然是苹果自2001年以来的首次出现营收连续四个季度同比下滑的情况，主要由于Mac和可穿戴设备收入不及预期；FY4Q23实现毛利润404.3亿美元(yoy+6.1%)，毛利率45.2%（yoy+2.9pct，qoq+0.7pct），主要受益于收入结构改善以及杠杆作用；实现净利润229.6亿美元（yoy+10.8%），高于彭博一致预期5.3%。展望FY1Q24：公司表示即使比去年同期的14周少1周，但预计总收入将同比持平（预计汇率负面影响1%）,其中iPhone收入将继续同比增长，Mac收入同比增速将环比提升，iPad/可穿戴设备收入同比增速相比FY4Q23将显著下降，服务业务收入预计保持双位数强劲增长；预计毛利率保持45-46%，运营费用位于144-146亿美元之间。 iPhone营收创单季度记录，将努力提高iPhone 15 Pro / Max产量改善供需平衡，指引下季度收入保持同比增长。FY4Q23iPhone收入438.1亿美元(yoy+2.8%)，略高于市场预期437.3亿美元(yoy-2.1%)，我们认为主要受益于iPhone15系列性能提升带动了更高的ASP；而量的角度，数据显示iPhone3Q23出货表现弱于市场平均：根据Canalys，3Q23iPhone全球实现出货5000万部、对应同比下滑6%(vs全球智能手机整体出货yoy-1%),同时3Q23 iPhone中国市场出货1060万部、对应同比下滑6%(vs中国智能手机整体出货yoy-5%)。此外，库克承认当前定价更高的iPhone15Pro/ProMax机型面临产能限制，但公司已努力提升产量并有信心在四季度末达到供需平衡；此外，公司指引FY1Q24iPhone收入将继续同比增长，对应彭博一致预期iPhone收入增速达6.2%。 Mac/iPad收入下滑34%/10%，指引Mac收入同比表现将改善、但iPad仍将承压。 FY4Q23Mac收入76.1亿美元(yoy-33.8%)，低于市场预期87.6亿美元，主要系去年同期发布MacBook Air新品、以及2Q22供应链停工压制的需求集中释放造成去年同期高基数影响；iPad收入64.4亿美元，高于市场预期61.2亿美元，但仍同比下滑-10.2%，同样系需求释放高基数影响。展望FY1Q24，公司看好搭载M3系列芯片的MacBook Pro和iMac前景，并预计Mac收入同比增速相比本季度将环比提升，对应彭博一致预期Mac收入增速达5.0%；但公司表示下一季度iPad收入将承压，主要系新品发布时间不同（2022年10月18日发布新款iPad Pro和第十代iPad），对应彭博一致预期iPad收入下滑13.6%。 可穿戴收入不及预期，Vision Pro预计将仅在线下门店销售。FY4Q23可穿戴等其他硬件收入93.2亿美元(yoy-3.4%)，虽然 9M23 发布新品Apple WatchSeries 9、Ultra 2，但该部分业务营收不及市场此前预期的94.1亿美元，乐观的是公司表示欧洲地区可穿戴单季度收入实现新高，且在全球几个新兴市场表现强劲，说明Apple Watch等产品覆盖范围持续扩大。对于VisionPro和AI，CEO库克在业绩会再次称赞了Vision Pro的开创性，并表示自己已经测试了多个由开发者为Vision Pro开发的应用程序，并透露Vision Pro将仅在苹果零售门店展示并销售；对于AI，库克并未透露更多细节，但继续强调将AI和机器学习视为基本核心技术，对于生成式AI苹果正在投入相当多的资金，并强调将会“负责任地去做”，我们认为这符合苹果一贯对于用户数据隐私保护以及技术极致打磨的风格，但也注意到M3 ProMax的超大容量统一内存或已展现苹果在生成式AI硬件布局的初步成果。 服务收入再创新高、毛利率稳定，指引下季度收入同比双位数强劲增长。公司服务收入包括App Store、AppleCare维修服务、iCloud云存储、Apple Music和Apple TV+等音视频流媒体订阅、Apple Pay和其他产品的支付费用等，FY4Q23服务收入再创历史新高达到223.1亿美元(yoy+16.3%)，高于市场预期的213.7亿美元（yoy+11.4%），主要得益于苹果生态系统参与度持续改善（具体体现在公司全球多地区、多产品类别的订阅与付费账户数量的增长），以及公司服务广度和质量提升（如AppleTV+和AppleArcade内容拓展、iCloud存储空间扩容）。此外，服务业务稳定在70%以上的较高毛利率为公司利润增长的核心驱动力，公司指引FY4Q23服务收入将保持同比双位数的强劲增长。 投资建议：我们认为： 1）应客观看待华为对于中国市场高端手机市场格局的潜在影响，同时我们看到更多安卓厂商正在积极自研操作系统，如华为鸿蒙OS、小米澎湃OS等，伴随这些厂商生态系统的逐渐完善，iOS生态或将面临一定竞争压力； 2）苹果iPhone 15系列、MacBook Pro等产品性能持续升级、且拥有较为忠实客户群， H2 传统旺季有望带来拉货效应； 3）公司产品卡位高端、且自身拥有强大的硬件+软件生态系统相互促进，因此能够有效维持较为稳定利润水平； 4）苹果庞大而多元的生态系统仍将是公司重要的竞争壁垒。 建议持续跟踪传统果链公司排产情况以及iPhone15系列新机拉货对产业链带来的业绩增量，建议关注：高伟电子、立讯精密、舜宇光学科技、比亚迪电子、瑞声科技、工业富联、鸿腾精密等。 风险提示：硬件产品销售不及预期、服务订阅业务增速放缓、MR业务发展不及预期、技术升级不及预期等 表1：苹果（APPL US Equity）分业务营收与毛利拆分 表2：苹果（APPL US Equity）分地区营收与毛利拆分 表3：苹果（APPLUS Equity）历史业绩与彭博一致预测梳理 图1：FY2Q21(CY1Q21)–FY2Q24E(CY1Q24E)苹果营收&YoY 图2：FY2Q21(CY1Q21)–FY2Q24E(CY1Q24E)苹果净利润&YoY 图3：FY2Q21(CY1Q21)–FY2Q24E(CY1Q24E)iPhone收入&YoY 图4：FY2Q21(CY1Q21)–FY2Q24E(CY1Q24E)iPad收入&YoY 图5：FY2Q21(CY1Q21)–FY2Q24E(CY1Q24E)Mac收入&YoY 图6:FY2Q21(CY1Q21)–FY2Q24E(CY1Q24E)可穿戴等收入&YoY 图7：FY2Q21(CY1Q21)-FY2Q24E(CY1Q24E)服务业务收入&YoY 图8：FY4Q23(CY3Q23)服务业务营收占比为至24.9%