苹果：当季盈利超预期，关注大中华区及VisionPro后续表现

事件：公司发布FY24Q1（CY23Q4）财报，公司实现营收1195.75亿美元，同比+2.07%，环比+33.61%；实现净利润339.16亿元，同比+13.06%，环比+47.74%。 iPhone及服务业务强劲增长，预计FY24Q1营收同比持平：收入端：FY24Q1公司营收同比基本持平，符合预期，主要系iPhone及服务类收入增长强劲，美洲/欧洲/日本/亚太其他地区均保持稳健增长。其中硬件收入964.58亿美元，同比持平，主要受iPhone强劲销售的推动，但被iPad和可穿戴家居及配件的销售下滑所抵消，叠加FY24Q1整体产品组合的销售周期减少一周。 分业务看，FY234Q1iPhone /M ac/iPad/可穿戴、家居及配件/服务类营收分别697.02/77.80/70.23/119.53/231.17亿美元，同比分别+5.97%/+0.58%/-25.26%/-11.34%/+11.32%。利润端：FY24Q1公司毛利率为45.87%， 同比+2.91pcts， 环比+0.70pct； 净利率为28.36%，同比+2.75pcts，环比+2.71pcts。盈利能力持续提升主因受到杠杆作用和产品组合优势的推动。同时，公司发布FY24Q2指引，由于去年iPhone14 Pro/Max出现断供，部分需求被递延至3月季度集中释放造成约50亿美元影响。剔除该部分影响，公司预计FY24Q2公司总收入和iPhone营收将同比持平，服务类业务预计延续上季度同比两位数增长。预计毛利率区间为46%-47%，OpEx区间143-145亿美元。 iPhone在新兴市场表现强劲，关注大中华区后续营收表现：iPhone当季收入同比+6%，主因新品iPhone15系列在拉丁美洲、中东、印度及印度尼西亚等新兴市场表现强劲，在大多数新兴市场国家均实现了同比两位数增长。 值得注意的是，FY24Q1公司在大中华区的营收为208.19亿美元，同比-13%，不及公司预期，我们认为主要系iPhone在中国市场销量下滑叠加外汇汇率影响所致。据IDC数据，23Q4苹果在中国智能手机市场出货同比-2.1%，我们判断主要系受到国产头部手机品牌回归所带来的竞争影响。但苹果凭借高度一体化的软硬件生态与较强的高端用户粘性持续巩固了自身在高端市场的份额，IDC数据显示，苹果在2023年全球和中国智能手机市场份额均位列第一，分别为20.1%和17.3%。我们认为，虽然国产头部品牌崛起对苹果大中华区营收造成了一定影响，iPhone销量短期内或面临压力，但长久来看仍需客观看待双方的竞争。公司表示，FY24Q1 iPhone在中国的装机数创下新高，也对本季度换新机的用户数增长感到满意，长远看仍对中国市场保持乐观态度。 iPad业绩短期承压，看好VisionPro在B端的商业前景：1）Mac：当季营收同比持平，主因配备M3芯片的MacBook Pro机型销售强劲。Mac安装基数创历史新高，本季度几乎有一半的购买者为首次购买。2）iPad：当季营收大幅下滑主要系2022年同期推出了配备M2芯片的iPad Pro和第十代iPad，而2023年公司未推出iPad新品，叠加FY24Q1计算周期少一周，销售额有所减少。我们认为2024年公司有望推出iPad新品，营收可望改善。3）可穿戴类：当季营收下滑主要系去年同期是新品第二代AirPods Pro、Watch SE和Watch Ultra发布后的完整周期，叠加去年销售周期多出额外一周，造成去年基期较高。VisionPro已于2024年2月2日在美国正式发售，公司表示将于24年晚些时候拓展到其他国家。Vision Pro首发搭载百万款应用，其中600+为其独家设计应用程序，公司看好VisionPro在企业市场的巨大机遇。 VisionPro作为苹果首款头显产品，突破了传统AR/VR的硬件局限，为用户带来全新的3D交互体验，基于苹果全球消费电子龙头地位，我们认为Vision Pro有望引领下一阶段XR行业的创新设计。由于首款产品定价高昂，我们预计Vision Pro出货量将处于较低量级，在B端商业采用的机会更大，仍需持续关注后续用户体验反馈和购买意愿，看好后续产品迭代或将推出较低价位产品在C端拓展。 维持“增持”评级：公司作为全球消费电子巨头，高端硬件产品ASP不断提升以及高毛利的服务业务使得公司盈利能力持续提升。硬件方面，我们认为需要关注iPhone在中国市场的竞争格局演变以及Vision Pro后续的出货反馈，期待24年公司更新iPad产品线以改善iPad营收，但我们仍然看好公司在高端市场持续巩固市场份额，盈利能力持续提升。软件方面，我们看好服务业务有望延续双位数增长，关注公司在生成式AI上的进展有望提升其产品价值。受益于全球消费电子需求回暖，公司卓越的产品设计能力和大量投入有望巩固在消费电子领域的领先地位，公司业绩有望持续受益。预估公司FY24年-FY26年归母净利润为1003.53亿美元、1067.70亿美元、1119.36亿美元，EPS分别为6.50美元、6.91美元、7.25美元，对应PE分别为28X、26X、25X。 风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期，市场竞争加剧风险，汇率波动风险。