2023年业绩高增，“天幕”正式发布赋能AI创作

2024年02月03日 万兴科技(300624.SZ) 2023年业绩高增，“天幕”正式发布赋能AI创作 公司快报 证券研究报告 基础软件及管理办公软件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价112.73元股价(2024-02-02)79.80元 事件概述 交易数据总市值(百万元) 10,988.79 流通市值(百万元) 9,604.18 总股本(百万股) 137.70 流通股本(百万股) 120.35 12个月价格区间 38.4/162.31元 1）1月30日，公司发布《2023年度业绩预告》。2023年，预计归母净利润实现盈利7,500-10,000万元，同比增长81.80%-142.39%；扣非归母净利润为7,800-10,500万元，同比增长636.06%-890.86%。2）1月30日，“湘约AI大有可为——多媒体大模型创新应用高峰论坛暨发布签约仪式”在长沙马栏山隆重举办，仪式现场，中国首个多媒体创作垂类大模型万兴“天幕”正式发布。 万兴科技 沪深300 297% 257% 217% 177% 137% 97% 57% 17% -23% 2023-022023-052023-092024-01 股价表现 3）2月3日，万兴科技发布《关于变更部分募集资金用途、增加实施主体及调整募投项目内部投资结构的公告》。公司拟将“数字创意资源商城建设项目”的部分募集资金2,400万元，变更用于“杭州格像科技有限公司72.44%股权收购项目剩余对价支付”。 2023年净利润实现高增，持续上新AIGC功能服务 2023年，公司预计主营业务收入实现同比快速增长，扣除非经常性损益后的净利润同比增长636.06%-890.86%。一方面，公司持续打磨明星产品，在万兴喵影/Filmora、万兴PDF/PDFelement、亿图图示 /EdrawMax、亿图脑图/EdrawMind等产品上快速落地文字内容理解总 结、图形图像生成、智能音乐生成及智能文本成片等各类AIGC功能在多媒体云端工具集产品Media.io上上新系列AIGC创意服务；另一方面，推出万兴播爆、Kwicut等AI创意新品，进一步深化满足跨境营销、创意娱乐等场景需求，推动用户群体有效扩张、用户价值持 续提升。 国内首个多媒体创作垂类大模型“天幕”正式发布 根据官方微信公众号，万兴“天幕”聚焦数字创意垂类创作场景，基于15亿创作者及100亿本土化高质量音视频数据沉淀，以音视频生成式AI技术为基础，具有“多媒体”、“垂直解决方案”以及“本土化数据”三大特点，全链条赋能全球创作者，让大模型应用落地更有针对 性、更具实效。当前，“天幕”大模型已迭代近百项音视频原子能力，现场重点展示了包括文生主题视频、文生3D视频、AI歌手、视频AI配乐、数字人播报等在内的多媒体能力。同时，万兴科技正式宣布与长沙广电国有控股上市公司中广天择达成算料战略合作，与华为 云、马投算力（长沙马栏山投资开发建设有限公司）达成算力合作，深化在多媒体大模型和算力领域的战略合作，夯实算力底座，助力大模型应用落地跑出加速度。 变更部分募资用途，加强在数字创意领域战略布局“数字创意资源商城建设项目”是公司为推进产业布局，建立并打造 999563317 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.8 12.4 131.8 绝对收益 -11.9 1.9 107.8 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 马诗文联系人 SAC执业证书编号：S1450122050037 masw2@essence.com.cn 相关报告Q3收入快速增长，数字创意 2023-11-05 新品持续落地23H1营收快速增长，AI创意 2023-09-03 新品持续落地2023H1业绩高增，全面拥抱 2023-07-12 AIGC 的数字创意素材资源平台，在合理安排项目的投资建设下，截至2023年12月31日，该项目累计实现效益12,526.63万元（未经会计师审 把握AIGC时代机遇，定增夯实竞争力 2023-06-21 计），已达到预期效益。为提升剩余募集资金使用效益，公司拟继续 业绩逐季改善，AIGC赋能数 2023-04-12 通过外部采购素材及公司自研相结合的方式加强公司创意素材版权 字创意产业 积累的基础上，将部分募集资金用于支付收购杭州格像72.44%股权剩余对价。杭州格像是一家专注于海外移动端视频创意类软件产品研发和运营的移动互联网公司，其围绕视频创意、图形图像处理等应用领域，推出了SweetSelfie、SweetSnap、StoryChic、Beat.ly等在内的一系列全球知名APP。公司通过收购杭州格像加强在数字创意领域战略布局，并能更好地满足用户多端协同需求。 投资建议： 万兴科技作为全球领先的新生代数字创意赋能者，全面拥抱AIGC。考虑到公司仍处在订阅转型过程中，在产品研发和市场营销等方面投入较大，净利润率偏低，因此我们采取PS估值。预计公司2023/24/25年实现营业收入15.31/19.40/24.06亿元，实现归母净利润0.95/1.46/2.19亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为 112.73元，相当于2024年的8倍动态市销率。 风险提示： 产品创新孵化风险；SaaS转型不及预期；汇率波动风险。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,029.2 1,180.1 1,530.9 1,940.3 2,406.4 净利润 27.8 41.3 94.9 145.5 219.2 每股收益(元) 0.21 0.32 0.69 1.06 1.59 每股净资产(元) 6.77 6.80 7.40 8.91 11.18 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 257.20 92.45 115.81 75.54 50.13 市净率(倍) 8.14 4.32 11.23 9.78 8.18 净利润率 2.7% 3.5% 6.2% 7.5% 9.1% 净资产收益率 3.2% 4.7% 10.2% 13.8% 17.8% 股息收益率 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 6.6% 5.3% 15.2% 24.9% 31.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,029.2 1,180.1 1,530.9 1,940.3 2,406.4 成长性 减:营业成本 46.5 53.4 68.1 78.9 88.4 营业收入增长率 5.4% 14.7% 29.7% 26.7% 24.0% 营业税费 2.7 2.4 3.2 4.0 5.0 营业利润增长率 -66.5% 51.9% 107.3% 53.3% 50.7% 销售费用 482.4 580.0 721.8 895.5 1,086.5 净利润增长率 -77.8% 48.2% 130.0% 53.3% 50.7% 管理费用 474.6 486.9 601.0 742.4 896.6 EBITDA增长率 -50.4% 46.7% 41.9% 53.8% 45.0% 财务费用 10.2 19.2 6.3 11.7 4.7 EBIT增长率 -61.0% 55.2% 86.7% 54.5% 45.4% 资产减值损失 0.5 2.8 0.0 0.1 0.1 NOPLAT增长率 -63.7% 11.4% 153.0% 54.5% 45.4% 加:公允价值变动收益 4.5 19.4 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 127.8% 0.3% -22.8% 15.8% 14.7% 投资和汇兑收益 12.3 4.3 4.7 5.6 6.2 净资产增长率 6.2% 0.4% 15.4% 20.4% 25.5% 营业利润 48.1 73.0 151.4 232.1 349.7 加:营业外净收支 -0.2 -1.2 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 47.9 71.8 151.4 232.1 349.7 毛利率 95.5% 95.5% 95.6% 95.9% 96.3% 减:所得税 -1.1 7.5 15.8 24.3 36.6 营业利润率 4.7% 6.2% 9.9% 12.0% 14.5% 净利润27.841.394.9145.5219.2 净利润率 2.7% 3.5% 6.2% 7.5% 9.1% EBITDA/营业收入 7.5% 9.6% 10.5% 12.7% 14.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 5.3% 7.2% 10.3% 12.6% 14.7% （百万元）202120222023E2024E2025E 运营效率 货币资金 459.9 345.4 448.0 567.8 704.2 固定资产周转天数 51 71 38 0 0 交易性金融资产 201.5 212.8 212.8 212.8 212.8 流动营业资本周转天数 23 28 28 28 28 应收帐款 34.9 45.1 58.7 72.9 90.3 流动资产周转天数 257 201 186 175 167 应收票据 11.3 8.5 11.0 13.9 17.2 应收帐款周转天数 10 12 12 12 12 预付帐款 13.0 17.4 22.5 28.6 35.4 存货周转天数 1 0 0 0 0 存货 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 总资产周转天数 462 475 344 269 242 其他流动资产 4.6 19.3 25.1 31.8 39.4 投资资本周转天数 372 325 194 177 164 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 70.6 55.8 55.8 55.8 55.8 ROE 3.2% 4.7% 10.2% 13.8% 17.8% 投资性房地产 ROA 1.8% 2.7% 7.0% 9.7% 13.0% 固定资产 143.2 317.7 0.0 0.0 0.0 ROIC 6.6% 5.3% 15.2% 24.9% 31.4% 在建工程 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 37.4 42.8 47.9 53.4 59.5 销售费用率 46.9% 49.2% 47.2% 46.2% 45.2% 其他非流动资产 564.4 467.6 468.5 469.7 471.1 管理费用率 46.1% 41.3% 39.3% 38.3% 37.3% 资产总额 1,540.9 1,532.3 1,350.2 1,506.6 1,685.8 财务费用率 1.0% 1.6% 0.4% 0.6% 0.2% 短期债务 13.7 9.3 323.9 244.4 69.5 三费/营业收入 94.0% 92.0% 86.8% 85.0% 82.6% 应付帐款 32.3 33.8 48.5 44.7 57.4 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 42.9% 42.4% 48.1% 39.7% 27.5% 其他流动负债 139.3 157.7 200.8 232.7 261.0 负债权益比 75.2% 73.5% 63.7% 48.8% 30.1% 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动比率 3.92 3.23 1.36 1.78 2.83 其他非流动负债 476.2