2023年业绩符合预期，天幕大模型赋能AI创作

万兴科技（300624） 公司研究/公司点评 2023年业绩符合预期，天幕大模型赋能AI创作 主要观点： 收盘价（元）91.01 近12个月最高/最低（元）172/72 总股本（百万股）137.7 流通股本（百万股）120.35 流通股比例（%）87.4 总市值（亿元）125 流通市值（亿元）110 公司价格与沪深300走势比较 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 沪深300万兴科技 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：来祚豪 执业证书号：S0010122090082邮箱：laizh@hazq.com 联系人：傅晓烺 执业证书号：S0010122070014邮箱：fuxiaolang@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司深度_国内数字创意领军者，AI赋能未来可期》2024-02-07 事件概况 2024-04-27 报告日期： 投资评级：买入（维持） 万兴科技于2024年4月26日发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年公司实现营收14.81亿元，同比增长25.49%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长113.20%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长817.45%。 2024Q1公司实现营收3.58亿元，同比增长0.90%；实现归母净利润0.26亿元，同比增长22.99%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比增长26.59%。 视频创意类业务占比达65%，文档创意与绘图创意类业务增速超30%1）营收方面，2023年公司实现营收14.81亿元，同比增长25.49%。分业务来看， 视频创意类业务是公司第一大收入来源，2023年实现营收9.61亿元，同比增长28.91%，占总营收的比重为64.87%，整体订阅续约率提升5个百分点； 实用工具类业务实现营收2.56亿元，同比增长10.07%，占总营收的比重为17.28%； 文档创意类业务是增速最快的业务，2023年实现营收1.30亿元，同比增长30.92%，占总营收的比重为8.79%； 绘图创意类业务实现营收1.29亿元，同比增长30.52%，占总营收的比重为8.71%。 分地区来看，2023年公司境外实现营收13.50亿元，同比增长28.1%， 占总营收的比重为91.19%；境内（含港澳台地区）实现营收1.3亿元，同比增长3.6%，占总营收的比重为8.81%。 2）利润方面，2023年公司实现归母净利润0.86亿元，同比增长113.20%； 2024Q1公司实现归母净利润0.26亿元，同比增长22.99%。 3）毛利率方面，2023年公司毛利率为94.77%，同比下降0.7pct；2024Q1 公司毛利率为94.5%，同比下降1.21pct。 4）费用率方面，2023年公司销售费用率为48.81%，同比下降0.34pct； 管理费用率为11.16%，同比下降0.63pct；财务费用率为0.21%，同比下降1.41pct；研发费用率为27.18%，同比下降2.29pct。 5）现金流方面，2023年公司经营活动产生的现金流量净额为2.34亿元， 同比增长117.51%，主要系营业收入增长带来的现金增加所致。 持续拓展国内外技术合作方，助力AI生态建设 技术层面，公司基于自身业务需求积极开展外部合作，2023年公司与微软签署合作协议，引入OpenAI商用服务，将大模型能力落地至多款海外产品；与华为云签署战略合作协议，积极深化在云计算、人工智能信息技术领域的合作；与湘江实验室签署战略合作协议，将基于AIGC、 Web3.0、元宇宙等方向共建产学研用联盟，协同开展算法创新及产业化工作；与科大讯飞达成星火大模型插件生态战略合作，将部分产品以插件形式入驻星火认知大模型平台，共同推进国内AI大模型生态建设。产品层面，公司与相关技术、硬件知名企业在技术创新、产业应用、商业合作等领域开展更多维探索与合作。如亿图软件在报告期内已与华为签署鸿蒙生态深化合作协议，成为百度文心一言首批生态合作伙伴；公司作为英特尔“AIPC加速计划”合作伙伴出席2023英特尔新品发布会，积极适配全球知名硬件厂商新型服务器；2024Q1完成了万兴喵影与新款MateBookXPro智慧PC产品及NPU的适配等。 “天幕”大模型通过网信办备案，后续赋能公司产品AI能力值得期待2023年公司继续打磨和优化视频创作引擎的能力，加大AIGC算法研发。2024年3月18日，公司音视频多媒体大模型“天幕”正式通过国家网信办、发改委等七部门发布的《生成式人工智能服务管理暂行 办法》备案许可。与此同时，公司将系列算法能力应用于万兴喵影 /Filmora、万兴PDF/PDFelement、亿图脑图/EdrawMind等原产品和万兴播爆/Virbo、TruMate、Kwicut等AIGC新品。展望未来，公司将视天幕大模型能力与用户需求匹配情况，阶段性落地赋能原产品AI能力升级、新产品业务拓展，助推公司业务持续发展。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现收入18.3/22.2/26.6（前值 2024/2025 年分别为19.6/25.5）亿元，同比增长23%/21%/20%（前值 2024/2025 年分别为29%/30%）；实现归母净利润1.3/1.7/2.2（前值 2024/2025 年分别为1.5/2.1）亿元，同比增长50%/33%/25%（前值 2024/2025 年分别为56%/45%），维持“买入”评级。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1481 1825 2216 2660 收入同比（%） 25.5% 23.2% 21.4% 20.0% 归属母公司净利润 86 129 172 215 净利润同比（%） 113.2% 50.0% 33.3% 24.7% 毛利率（%） 94.8% 94.7% 94.7% 94.7% ROE（%） 6.5% 9.0% 10.8% 12.0% 每股收益（元） 0.64 0.94 1.25 1.56 P/E 147.81 96.89 72.71 58.32 P/B 9.83 8.70 7.87 7.02 EV/EBITDA 72.71 62.65 48.99 40.04 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 1）新产品推广不及预期；2）AIGC商业化落地不及预期；3）SaaS化转型不及预期；4）创意软件市场竞争加剧。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 会计年度 2023A 2024 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 782 983 1246 1550 营业收入 1481 1825 2216 2660 现金 511 755 1025 1306 营业成本 77 96 118 142 应收账款 50 61 74 89 营业税金及附加 4 5 6 7 其他应收款 8 10 12 14 销售费用 723 900 1086 1290 预付账款 20 25 30 37 管理费用 165 204 241 276 存货 0 0 0 0 财务费用 3 -15 -22 -29 其他流动资产 193 133 104 104 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 897 916 932 946 公允价值变动收益 -9 0 0 0 长期投资 41 46 56 66 投资净收益 -9 7 9 0 固定资产 315 310 303 296 营业利润 107 161 214 265 无形资产 51 60 68 77 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 490 501 504 508 营业外支出 1 1 1 0 资产总计 1679 1899 2177 2497 利润总额 106 160 213 265 流动负债 244 298 362 433 所得税 -2 -3 -4 -5 短期借款 0 0 0 0 净利润 108 162 217 270 应付账款 12 15 18 22 少数股东损益 22 33 44 55 其他流动负债 232 284 344 411 归属母公司净利润 86 129 172 215 非流动负债 41 59 78 78 EBITDA 172 189 236 282 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.64 0.94 1.25 1.56 其他非流动负债 41 59 78 78 负债合计 285 358 439 510 主要财务比率 少数股东权益 69 102 146 201 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 138 138 138 138 成长能力 资本公积 686 688 688 688 营业收入 25.5% 23.2% 21.4% 20.0% 留存收益 502 614 767 960 营业利润 46.0% 50.7% 33.1% 24.1% 归属母公司股东权 1325 1440 1592 1785 归属于母公司净利润 113.2% 50.0% 33.3% 24.7% 负债和股东权益 1679 1899 2177 2497 获利能力毛利率（%） 94.8% 94.7% 94.7% 94.7% 现金流量表 净利率（%） 5.8% 7.1% 7.8% 8.1% 会计年度 2023A 2024 2025E 2026E ROE（%） 6.5% 9.0% 10.8% 12.0% 经营活动现金流 234 225 281 365 ROIC（%） 9.1% 9.3% 10.9% 11.8% 净利润 108 162 217 270 偿债能力 折旧摊销 46 44 45 46 资产负债率（%） 17.0% 18.8% 20.2% 20.4% 财务费用 8 0 1 1 净负债比率（%） 20.4% 23.2% 25.3% 25.7% 投资损失 9 -7 -9 0 流动比率 3.20 3.29 3.45 3.58 营运资金变动 57 22 28 48 速动比率 3.09 3.13 3.26 3.41 其他经营现金流 57 143 189 222 营运能力 投资活动现金流 -52 16 -8 -61 总资产周转率 0.92 1.02 1.09 1.14 资本支出 -44 -44 -43 -43 应收账款周转率 31.26 32.93 32.72 32.55 长期投资 -16 62 26 -17 应付账款周转率 8.01 7.29 7.25 7.20 其他投资现金流 8 -2 9 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -15 2 -3 -23 每股收益 0.64 0.94 1.25 1.56 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流（摊薄） 1.70 1.63 2.04 2.65 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 9.62 10.46 11.56 12.96 普通股增加 8 0 0 0 估值比率 资本公积增加 434 2 0 0 P/E 147.81 96.89 72.71 58.32 其他筹资现金流 -457 -1 -3 -23 P/B 9.83 8.70 7.87 7.02 现金净增加额 165 243 270 281 EV/EBITDA 72.71 62.65 48.99 40.04 资料来源：Wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互 联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三