业绩稳健增长，重点发力央国企市场

2024年02月02日 公司研究●证券研究报告 赛意信息（300687.SZ） 公司快报 业绩稳健增长，重点发力央国企市场投资要点事件：1月31日，公司发布2023年年度业绩预告，预计2023全年实现收入23.85-26.12亿元，同比增长5%-15%；实现归母净利润2.60-3.00亿元，同比增长4.22%-20.26%；实现扣非归母净利润2.26-2.66亿元，同比增长0.59%-18.39%。其中，Q4实现收入7.03-9.30亿元，同比增长16%-54%；实现归母净利润1.32-1.72亿元，同比增长36%-77%。智能制造领域布局叠加央国企市场突破，公司收入增速将持续提升。2023年以来，虽然下游制造业整体景气度较低，但公司全年收入仍保持稳健增长，且四季度公司收入增速较前三季度有一定程度的提升。预计2024年随着公司业务布局的不断落地，包括在智能制造领域，公司持续夯实在优势行业的主导地位，同时不断拓展高景气度行业客户，以及在泛ERP领域，公司强化央国企市场的布局，24年收入增速有望得到进一步提升。在利润端，公司通过AI等方式进行降本增效，有效提升了研发效率、并缩短了研发周期，进而推动了公司业绩实现高质量增长，同时，公司第四季度净利润增速较前三季度得到了显著提升。收购面向大型央企及集团化企业客户的思诺博，重点发力央国企市场。此前公司90%的客户是民营企业，2023年开始公司重点开拓央国企市场，成立了专门的央国企军团，并获得了杭州汽轮机厂、徐工集团等客户。公司还通过收购思诺博强化在央国企市场的布局，思诺博拥有覆盖全国的营销网络及本地技术服务体系，主要面向大型央企及集团化企业，提供数字化供应链领域的软件产品解决方案及相关的数字化咨询等服务，其主要客户包括中国移动及其子公司、中国卫星网络集团等。在公司的持续大力投入下，2024年央国企市场有望成为公司重要增长点。拥抱华为MetaERP国产生态，泛ERP业务有望获得增长新动能。截至2023年年末，MetaERP已覆盖华为100%的业务场景，华为200多家子公司以及全球6000亿美元的业务全部成功切换到MetaERP。随着MetaERP的商业化，未来其有望在高端ERP市场对SAP、Oracle等厂商的产品形成替代。而公司作为华为MetaERP的核心合作伙伴，与华为深度绑定，并拥有多年SAP、OracleERP的实施经验，可实现高效更替高端ERP系统，同时公司也长期承担华为ERP的实施工作，积累了丰富的实施经验和技术储备。我们认为，随着华为MetaERP商业化落地的临近，公司将率先受益，泛ERP业务有望获得增长新动能。投资建议：公司作为离散工业软件龙头，将充分受益于下游制造业客户需求恢复，同时，2023年开始公司重点布局央国企市场，有望带来新的业绩增量。预计公司2023-2025年实现收入分别为25.44/32.40/40.03亿元，实现归母净利润2.63/3.47/4.52亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；央国企市场拓展不及预期；MetaERP进展不及预期。 计算机|咨询实施及其他服务Ⅲ 投资评级增持-A(首次)股价(2024-02-02)15.22元交易数据总市值（百万元）6,242.10流通市值（百万元）4,908.19总股本（百万股）410.12流通股本（百万股）322.4812个月价格区间39.82/16.43一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-22.79-26.76-31.16绝对收益-30.12-37.73-55.38 分析师方闻千 SAC执业证书编号：S0910523070001fangwenqian@huajinsc.cn 相关报告 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,935 2,271 2,544 3,240 4,003 YoY(%) 39.7 17.4 12.0 27.4 23.5 归母净利润(百万元) 225 249 263 347 452 YoY(%) 27.5 11.1 5.4 32.0 30.3 毛利率(%) 35.3 35.7 35.5 36.6 37.1 EPS(摊薄/元) 0.55 0.61 0.64 0.85 1.10 ROE(%) 9.7 9.8 9.5 11.3 13.1 P/E(倍) 27.8 25.0 23.7 18.0 13.8 P/B(倍) 2.9 2.6 2.4 2.1 1.9 净利率(%) 11.6 11.0 10.3 10.7 11.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 我们预测2023-2025年公司整体营收25.44/32.40/40.03亿元，毛利率35.54%/36.64%/37.10%。软件实施开发服务业务方面，1）2023年泛ERP业务受下游景气度较低的影响预计业绩将承压，而在2024-2025年，随着下游需求逐渐恢复以及重点投入的央国企市场贡献业绩增量，收入和毛利率均将有较好表现，预计2023-2025年泛ERP业务收入增速为6.00%/20.00%/17.80%，毛利率为31.90%/32.40%/32.50%；2）智能制造及工业互联网业务同样由于受下游制造业低景气的影响短期业绩承压，随着2024年开始下游需求逐渐恢复，同时 公司产品平台化、模块化能力不断提升，收入和毛利率均将有所提升，预计2023-2025年智能制造及工业互联网业务收入增速为16.50%/37.90%/30.00%，毛利率为43.00%/43.80%/43.90%。代理分销业务方面，作为公司提供产品和服务的衍生性业务，该业务收入占比较低，预计2023-2025年收入增速为10.00%/10.00%/10.00%，毛利率为10.00%/10.50%/10.50%。软件维 护服务业务方面，该业务主要为客户提供系统上线后的支持服务，为非主营业务，收入贡献占比较低，预计2023-2025年收入增速为50.00%/40.00%/35.00%，毛利率为42.50%/42.00%/41.60%。 表1：分产品预测表 分产品预测 2022A 2023E 2024E 2025E 软件实施开发服务业务 收入（亿元） 20.49 22.57 28.77 35.48 YOY（%） -8.92% 10.15% 27.48% 23.31% 毛利率 36.82% 36.54% 37.55% 37.93% 其中：泛ERP业务 收入（亿元） 12.40 13.14 15.77 18.58 YOY（%） 10.95% 6.00% 20.00% 17.80% 毛利率 32.70% 31.90% 32.40% 32.50% 其中：智能制造及工业互联网业务 收入（亿元） 8.09 9.43 13.00 16.90 YOY（%） 36.69% 16.50% 37.90% 30.00% 毛利率 43.15% 43.00% 43.80% 43.90% 代理分销业务 收入（亿元） 1.16 1.28 1.40 1.54 YOY（%） -28.89% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 9.35% 10.00% 10.50% 10.50% 软件维护服务业务 收入（亿元） 1.04 1.56 2.18 2.95 YOY（%） 70.42% 50.00% 40.00% 35.00% 毛利率 43.12% 42.50% 42.00% 41.60% 其他业务 收入（亿元） 0.02 0.03 0.04 0.06 YOY（%） 60.63% 50.00% 40.00% 35.00% 毛利率 9.68% 9.00% 8.50% 8.50% 合计 收入（亿元） 22.71 25.44 32.40 40.03 YOY（%） 17.37% 12.00% 27.38% 23.54% 毛利率（%） 35.68% 35.54% 36.64% 37.10% 资料来源：Wind、华金证券研究所 二、可比公司核心估值 考虑到业务结构和商业模式的相似性，我们选取国内MES领域的头部企业中控技术、宝信软件、鼎捷软件作为可比公司。公司作为离散工业软件龙头，将充分受益于下游制造业客户为提升竞争力对智能制造产品和服务有持续的需求，同时，2023年开始公司重点布局央国企市场，有望增加业绩弹性。 表2：可比公司估值对比 收盘价/总市值/EPS/元PE/倍 证券代码证券简称 元 亿元 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 688777.SH 中控技术 35.23 278.29 1.36 1.75 2.30 25.90 20.09 15.30 600845.SH 宝信软件 39.75 955.34 1.11 1.38 1.75 35.96 28.80 22.75 300378.SZ 鼎捷软件 15.19 40.91 0.57 0.72 0.91 26.50 20.99 16.67 平均 1.01 1.29 1.65 29.45 23.29 18.24 300687.SZ 赛意信息 15.22 62.42 0.64 0.85 1.10 23.74 17.98 13.81 资料来源：Wind、华金证券研究所（可比公司数据来自Wind一致预期，截止日期2024年2月2日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1999 2114 2207 2413 2681 营业收入 1935 2271 2544 3240 4003 现金 1162 1004 1084 773 976 营业成本 1251 1461 1640 2053 2518 应收票据及应收账款 603 788 770 1215 1237 营业税金及附加 11 15 16 20 25 预付账款 28 43 36 64 60 营业费用 103 151 176 243 296 存货 124 119 154 187 231 管理费用 130 136 114 143 176 其他流动资产 82 160 162 174 178 研发费用 199 269 300 376 460 非流动资产 1007 1334 1434 1566 1715 财务费用 18 1 -3 9 17 长期投资 109 159 212 265 318 资产减值损失 -17 -32 -37 -43 -51 固定资产 237 256 275 318 366 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 187 304 351 400 454 投资净收益 11 12 11 10 11 其他非流动资产 474 615 595 583 577 营业利润 240 253 274 364 471 资产总计 3006 3449 3640 3979 4396 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 455 628 626 691 725 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 30 130 130 130 130 利润总额 240 253 274 364 471 应付票据及应付账款 45 73 60 107 98 所得税 12 -2 8 13 12 其他流动负债 380 424 436 454 497 税后利润 228 255 266 351 459 非流动负债 188 230 202 179 159 少数股东损益 4 5 3 4 7 长期借款 145 176 147 124 104 归属母公司净利润 225 249 263 347 452 其他非流动负债 43 55 55 55 55 EBITDA 237 274 293 392 506 负债合计 643 858 828 870 884 少数股东权益 182 177 180