巴哈马 ： 若干问题

巴哈马 选定的问题 2024年1月 这份关于巴哈马问题的文件是由国际货币基金组织的一个工作人员小组编写的，作为与成员国定期协商的背景文件。它基于2024年1月3日完成时获得的信息。 本报告的副本可从以下位置向公众提供国际货币基金组织出版服务邮政信箱92780华盛顿特区20090电话：（202）623 - 7430传真：(202) 623 -7201E - mail: publications @ imf. org Web: http: / / www. imf. orgPrice: $18.00 per printed copy 国际货币基金组织华盛顿特区 巴哈马 选定的问题 2024年1月3日 批准人西半球部 CONTENTS A.Introduction3B.利差对外汇净购买量的影响5C.国内利率传导的速度和幅度9D.利率的变化会影响商业银行的贷款和存款吗？13E.Conclusion15 参考文献16 Figures1. 巴哈马和美国利率32.主权外币信用评级和CBOE VIX63.净外汇购买和国际储备74.3个月国库券利率分解115.18个月内银行利率下调1 pp的累积冲激反应地平线_ 126.超过18个月期限的贷款利差的累积脉冲响应137.相关利率下调1 pp的累积冲激反应14 TABLE 方程1a和1b的回归估计-来自非政府来源的CBOB净外汇购买9 Introduction17 巴哈马 飓风的直接影响17 飓风的间接影响19 D.保险费19 21 参考文献22 TABLE 风速及其破坏程度18 修订巴哈马利率政策的范围 本章研究了在巴哈马使用利率政策的范围。本章首先检验了利率差对央行净购汇（FX）的影响，以及这种关系为正向且具有统计意义的条件。巴哈马中央银行（CBoB）利率尚未对美国最近的加息做出回应S.利率，因为现有的资本流动管理措施在设定利率方面提供了一些回旋余地。 使用线性和非线性回归，工作人员发现，尽管存在资本流动管理措施，但在特定情况下，中央银行的净外汇购买对利率差异很敏感。这些影响在全球风险厌恶情绪升高或外币主权信用评级低于投资级别时具有经济意义。其次，通过地方预测产生的脉冲响应函数表明，中央银行政策利率的下调会传导到国内利率，但速度和幅度取决于银行系统中流动性过剩的程度。但是，随后的贷款利率变化对私营部门信贷乃至经济活动几乎没有影响。 A.Introduction 1.巴哈马的短期利率没有跟上美国的步伐CBoB利率（银行或贴现率）自2016年以来一直保持不变，尽管美联储最近收紧了货币（图1）。国库券利率仅略有增加，在巴哈马和美国之间形成了负利差 2.过去，巴哈马当局引用了资本流动管理措施的存在以及较高利率可能对已经疲弱的国内贷款产生的潜在负面影响，作为保持政策利率不变的原因。2022年5月，IMF 工作人员建议巴哈马当局允许国内利率随着美国的上升而上升S.利率，随着美联储继续收紧货币政策（IMF，2022年）。然而，当局“… …认为国内和国际资本市场之间的一体化程度相对较低，使得利率工具在监管短期资金流动方面效果较差… … ” (国际货币基金组织，2022年)。 3.居民投资者可以通过投资货币市场（ICM）买卖外币以交易外国证券。1但是，该市场的外汇（FX）买卖吸引了与美元1：1汇率以上的溢价。例如，截至2023年12月，通过ICM购买外币以购买外国证券的居民支付5%的溢价。同时，希望将外国投资汇回巴哈马的投资者可以在ICM中以2.5％的溢价出售其投资收益。对于希望增加（或维持）其外国资产投资组合的投资者而言，这些相应的溢价代表了额外的成本。 4.国际储备仍然充足，但最近的投资组合流出表明，国内投资者可能对与美国的利差敏感ICM中收取的保费的离散变化导致了该市场外汇销售的急剧变化。2006年，购买美元的报价溢价从25.0％降至12.5％，恰逢ICM的外汇总额急剧增加，以促进随后几年的外国投资购买，尽管全球金融危机的到来 （GFC）。同样，2018年的报价溢价从12.5%降至5.0%，与此同时，同年的总流出几乎增加了三倍。自那时以来，尽管ICM在2020年5月至2021年9月期间暂时暂停，但流出仍显著高于2018年之前的水平。最近，通过ICM购买的FX的投标和报价溢价暂时中止，以收购巴哈马S.10月6日之间以美元计价的主权债券。th和12月31日st，2022年恰逢投资组合流出空前增加，居民投资者利用了收益率的差异。21501510010505 5.CBOB已多次下调政策利率以缓解信贷状况，但自2012年以来，私营部门信贷增长呈下降趋势。为响应银行利率的下调，要求商业银行调整其最优惠利率和各种贷款的利率20002002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022资料来源：巴哈马中央银行，国际货币基金组织工作人员计算 然而，尽管削减了政策利率和贷款利率下降，但在过去十年的大部分时间里，私营部门信贷的年增长率仍然是负数，导致流动性过剩。 6.本章旨在确定巴哈马中央银行是否具有一定程度的货币独立性，以及它在其 处置以调整国内利率。首先，它利用线性和非线性回归来确定利率差异是否影响CBOB从商业银行和其他非政府市场参与者的外汇净购买，以及这种关系在各种条件下是否发生变化。接下来，如果CBOB需要调整国内利率以保护国际储备或想要影响信贷增长，本章将应用Jorda（2005）的本地预测方法来估计包括T - Bill利率在内的国内利率对中央银行政策利率变化的反应。最后，如果利率的传导有效，本章评估国内利率是否会影响信贷增长，进而影响经济活动的一些衡量标准。4,0003,0002,0001,000050私营部门信贷私营部门信贷的增长-5-1020032005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 7.如果全球波动或负利差给国际储备带来压力，那么在不对信贷增长或经济复苏造成重大损害的情况下，加息的空间是存在的。在全球风险厌恶情绪升高或主权风险评估较高时，利率差异对央行的净外汇购买产生重大积极影响。当地的预测表明，银行利率变化向国内利率的传导很高，但取决于国内银行体系流动性过剩的程度。尽管如此，利率紧缩可能对国内信贷影响不大，对经济活动几乎没有明显影响。资料来源：巴哈马中央银行，国际货币基金组织工作人员计算 B.利差对外汇净购买量的影响 8.对货币独立性的测试利用了Worrell等人（2008）和Jackman等人（2013）的早期工作。两项研究都测试了巴巴多斯未覆盖的利率平价(UIP)的存在。Worrell等人。(2008)测试了巴巴多斯中央银行每日净购买外汇与巴巴多斯和美国国库券利率差异之间的关系S.在GARCH - M框架内。杰克曼等人。(2013)使用EGARCH - M模型建立在此基础上，并评估了净外汇购买和利率差异之间的关系在多大程度上是非线性相关的。本章使用的方法在以下方面有所不同： It uses monthly net FX purchases by the CBOB rather than daily data. This allows us to specifically control forthe effects of tourism and international fuel prices on net FX purchases rather than using dummy variablesas in Worrell et al. (2008) and Jackman 它不包括中央银行从中央政府购买的净外汇。这些更有可能获得主权的外国借款的收益和服务，这不太可能与利率差异有关，而更有可能与主权的总融资需求有关。为了控制大额交易的影响，Worrell等人。(2008)和杰克曼等人。（2013年）包括“特殊外汇交易”虚拟变量，以捕获超过500万美元的净购买或销售。 在使用月度数据的情况下，首先使用线性回归（而不是GARCH - M）估计每个模型，其次使用阈值模型（而不是EGARCH - M）来确定净外汇购买和利率之间是否存在非线性关系差异存在，特别是在投资者风险厌恶加剧或主权风险感知升高的时期。这两种情况都在2022年重合，当时全球风险厌恶情绪（以芝加哥期权交易所（CBOE）波动率指数（VIX）衡量）飙升，巴哈马的平均主权外币债券利差达到1720个基点的峰值，与标准普尔和穆迪在12个月内的评级下调相吻合（图2）。 资料来源：巴哈马中央银行和国际货币基金组织工作人员计算。 1平均主权评级计算为穆迪和标准普尔分配的同等评级的平均值，其中Aaa / AAA +取值为1，Baa3 / BBB -取值为10，Ca / CC和更差的取值为20。因此，较高的值对应较高的主权风险。 9.中央银行的净外汇购买解释了其国际储备的大部分波动。外汇净购买也是高度季节性的，主要是由商业银行的净购买驱动的（图3）。后者主要反映了旅游业的外汇净供应，从1月到5月有大量的外汇净购买，然后净购买最终转向今年剩余时间的净销售。 资料来源：巴哈马中央银行和国际货币基金组织工作人员计算。 10.估计线性和非线性回归，以确定利率差异对净外汇购买的影响。具体来说，估计以下方程： <unk> <unk> X <unk> <unk> <unk> =0+1<unk> <unk> X <unk> <unk> <unk>+2𝐀𝐀𝐀+3ln<unk> <unk> <unk>𝐀+4𝐀𝐀+5<unk> <unk> X𝐀+𝐀(1a)𝑡𝑡−1 <unk> <unk> X <unk> <unk> <unk> =0+1<unk> <unk> X <unk> <unk> <unk>+2𝑎𝑆𝑝𝑟𝑒𝑎𝑑𝑡𝐼(𝑥2𝑏𝑆𝑝𝑟𝑒𝑎𝑑𝑡𝐼(𝑥3ln <unk> <unk><unk>𝑡+𝑡𝑡−1𝛽4𝐴𝑡+5<unk> <unk> X𝑡𝐼5<unk> <unk> X𝑡𝐼𝑡(1b) 其中： 𝐀𝐀<unk> <unk> X <unk> <unk> <unk>捕获巴哈马中央银行经季节性调整后从商业银行和不包括政府的其他代理商处购买的外汇净额，以百万巴哈马元计算。具体来说，𝑁𝐹X𝑃,𝐀𝐀𝐀where𝐴𝐴反映中央银行买卖外汇的来源或接收方，𝑆𝑝𝑟𝑒𝑎𝑑𝑡是巴哈马和美国3个月国库券的年化利率之差𝑆𝑝𝑡=, where𝑇𝑏and𝑇𝑏代表𝐀𝐀𝐀𝐀3个月巴哈马和美国国库券利率的利率，ln <unk> <unk> <unk>𝑡是全球平均燃料价格指数的自然对数，并捕获了巴哈马的主要进口商品之一的价格。由于巴哈马是燃料的净进口国，因此预计全球燃料价格上涨将增加中央银行对外汇的需求并减少净外汇购买，𝐴𝑡是每月经季节性调整的飞往巴哈马的飞机人数(以数千人计算)，以获取外汇收入的主要来源。飞机抵达人数的增加增加了酒店和其他旅游相关业务的外汇收益，并增加了中央银行的外汇净购买量， 巴哈马 <unk> <unk> X𝑡是CBOE波动率指数用作投资者全球避险情绪的代表， 𝑢𝑡是标准白噪声误差项。 最后,𝑥在等式1b中表示阈值变量(在这种情况下<unk> <unk> X𝑡或外币主权信用评级𝐶𝑟𝑡) and∅抓住它的价值。3如果外汇净购买量和利率差额之间存在非线性关系，那么超越∅，之间关系的性质<unk> <unk> X <unk><unk> <unk>and𝑆𝑝𝑟𝑒𝑎𝑑𝑡预计会改变。 𝐀𝐀11.这项分析的数据涵盖了2003年1月至2023年6月的246个月，涵盖了全球金融危机和COVID - 19大流行之前和之后的时期。中央银行外汇购买和销售总额来自巴哈马中央银行季度统计摘