巴哈马 ： 若干问题

2024年1月 巴哈马 选定的问题 货币基金组织国家报告第24/040号 这份关于巴哈马问题的文件是由国际货币基金组织的一个工作人员小组编写的，作为与成员国定期协商的背景文件。它基于2024年1月3日完成时获得的信息。 本报告的副本可从以下位置向公众提供 国际货币基金组织出版服务邮政信箱92780华盛顿特区 20090电话：（202）623-7430传真：(202)623- 7201 E-mail:publications@imf.orgWeb:http://www.imf.orgPrice:$18.00perprintedcopy 国际货币基金组织华盛顿特区 ©2024国际货币基金组织 巴哈马 2024年1月3日 选定的问题 由BeatrizGarcia-Nunes和ShaneLowe编写。 批准人 西半球部 CONTENTS 修订巴哈马利率政策的范围3 A.Introduction3 B.利差对外汇净购买量的影响5 C.国内利率传导的速度和幅度9 D.利率的变化会影响商业银行的贷款和存款吗？13 E.Conclusion15 参考文献16 Figures 1.巴哈马和美国利率3 2.主权外币信用评级和CBOEVIX6 3.净外汇购买和国际储备7 4.3个月国库券利率分解11 5.18个月内银行利率下调1pp的累积冲激反应地平线_12 6.超过18个月期限的贷款利差的累积脉冲响应13 7.相关利率下调1pp的累积冲激反应14 TABLE 1.方程1a和1b的回归估计-来自非政府来源的CBOB净外汇购买9 导航完美的风暴：在巴哈马控制气候变化风险和保险挑战17 A.Introduction17 巴哈马 B.飓风的直接影响17 C.飓风的间接影响19 D.保险费19 E.Conclusion21 参考文献22 TABLE 1.风速及其破坏程度18 2国际货币基金 修订巴哈马利率政策的范围 本章研究了在巴哈马使用利率政策的范围。本章首先检验了利率差对央行净购汇（FX）的影响，以及这种关系为正向且具有统计意义的条件。巴哈马中央银行（CBoB）利率尚未对美国最近的加息做出回应S.利率，因为现有的资本流动管理措施在设定利率方面提供了一些回旋余地。 使用线性和非线性回归，工作人员发现，尽管存在资本流动管理措施，但在特定情况下，中央银行的净外汇购买对利率差异很敏感。这些影响在全球风险厌恶情绪升高或外币主权信用评级低于投资级别时具有经济意义。 其次，通过地方预测产生的脉冲响应函数表明，中央银行政策利率的下调会传导到国内利率，但速度和幅度取决于银行系统中流动性过剩的程度。但是，随后的贷款利率变化对私营部门信贷乃至经济活动几乎没有影响。 A.Introduction 1.巴哈马的短期利率没有跟上美国的步伐CBoB利率（银行或贴现率）自2016年以来一直保持不变，尽管美联储最近收紧了货币（图1）。国库券利率仅略有增加，在巴哈马和美国之间形成了负利差 图1.巴哈马：巴哈马和美国的利率 政策利率91天国库券利率 百分比百分比 7 6 The巴哈马美国 巴哈马 美国 6 5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 00 2003200520072009201120132015201720192021202320032005200720092011201320152017201920212023 资料来源：巴哈马中央银行、哈弗分析和国际货币基金组织工作人员计算。 2.过去，巴哈马当局引用了资本流动管理措施的存在以及较高利率可能对已经疲弱的国内贷款产生的潜在负面影响，作为保持政策利率不变的原因。2022年5月，IMF 国际货币基金3 工作人员建议巴哈马当局允许国内利率随着美国的上升而上升S.利率，随着美联储继续收紧货币政策（IMF，2022年 ）。然而，当局“……认为国内和国际资本市场之间的一体化程度相对较低，使得利率工具在监管短期资金流动方面效果较差……”(国际货币基金组织，2022年)。 3.居民投资者可以通过投资货币市场（ICM）买卖外币以交易外国证券。1但是，该市场的外汇（FX）买卖吸引了与美元1：1汇率以上的溢价。例如，截至2023年12月，通过ICM购买外币以购买外国证券的居民支付5%的溢价。同时，希望将外国投资汇回巴哈马的投资者可以在ICM中以2.5％的溢价出售其投资收益。对于希望增加（或维持）其外国资产投资组合的投资者而言，这些相应的溢价代表了额外的成本。 4.国际储备仍然充足，但最近的投资组合流出表明 ，国内投资者可能对与美国的利差敏感ICM中收取的保费 的离散变化导致了该市场外汇销售的急剧变化。2006年 时 I st ，购买美元的报价溢价从25.0％降至12.5％，恰逢ICM的外汇总额急剧增加，以促进随后几年的外国投资购买，尽管全球金融危机的到来 投资货币市场的外汇销售总额 （百万美元（左轴）；百分比（右轴）） 30030 250外汇销售优惠率(%)25 20020 （GFC）。同样，2018年的报价溢价从12.5%降至5.0%，与此15同0 时，同年的总流出几乎增加了三倍。自那以来15 ，尽管ICM在2020年5月至2021年9月期间暂时暂停，但流出仍显著高于2018年之前的水平。最近，通过CM 10010 购买的FX的投标和报价溢价暂时中止，以收购巴哈马S.10月6日之间以美元计价的主权债券。th和12月31日， 2022年恰逢投资组合流出空前增加，居民投资者利用了收益率的50差异。25 00 5.CBOB已多次下调政策利率以缓解信贷状况，但自2012年2000以20来0220，042私006营200部820门10信2012贷20增142长016呈201下820降20趋2022势。为响 资料来源：巴哈马中央银行，国际货币基金组织工作人员计算 应银行利率的下调，要求商业银行调整其最优惠利率和各种贷款的利率 1https://www.centralbankbahamas.com/investment-currency-market 2https://www.centralbankbahamas.com/viewPDF/documents/2023-05-09-12-27-39-2022-CB0B-年度报告-and-FS.pdf 4国际货币基金 然而，尽管削减了政策利率和贷款利率下降，但在过去十年的大部分时间里，私营部门信贷的年增长率仍然是负数，导致流动性过剩。 6.本章旨在确定巴哈马中央银行是否具有一定程度的货币独立性，以及它在其 私营部门信贷 (百万巴哈马元(左轴);12个月百分比变化(右轴)) 8,00020 7,000 15 6,000 5,00010 CBOB 4,0005 处置以调整国内利率。首先，它利用线性和非线性回归来确定利率差异是否影响从商业银行和其他非政府市场 3,000 参与者的外汇净购买，以及这种关系在各种条件下是否发生变2,0化00。接下来，如果CBOB需要调整国内利率以保0护国际储备或想要影响信贷增长，本章将应用Jorda（2005）的本1,0地00预测方法来估计包括T-Bill利率在内的国内利率对中 私营部门信贷-5 0 央银行政策利率变化的反应。最后，如果利率的传导有效，本章评估国内利率是否会影响信贷增长，进而影响经济活 私营部门信贷的增长 动的一些衡量标准。 20032005200720092011201320152017201920212023 -10 7.如果全球波动或负利差给国际储备带来压力，那么资在料不来源对：巴信哈马贷中央增银长行，或国际经货币济基金复组苏织工造作人成员计重算大损害的情况下，加息的空间是存在的。在全球风险厌恶情绪升高或主权风险评估较高时，利率差异对央行的净外汇购买产生重大积极影响。当地的预测表明，银行利率变化向国内利率的传导很高，但取决于国内银行体系流动性过剩的程度。尽管 如此，利率紧缩可能对国内信贷影响不大，对经济活动几乎没有明显影响。 B.利差对外汇净购买量的影响 8.对货币独立性的测试利用了Worrell等人（2008）和Jackman等人（2013）的早期工作。两项研究都测试了巴巴多斯未覆盖的利率平价(UIP)的存在。Worrell等人。(2008)测试了巴巴多斯中央银行每日净购买外汇与巴 巴多斯和美国国库券利率差异之间的关系S.在GARCH-M框架内。杰克曼等人。(2013)使用EGARCH-M模型建立在此基础上，并评估了净外汇购买和利率差异之间的关系在多大程度上是非线性相关的。本章使用的方法在以下方面有所不同： ItusesmonthlynetFXpurchasesbytheCBOBratherthandailydata.ThisallowsustospecificallycontrolfortheeffectsoftourismandinternationalfuelpricesonnetFXpurchasesratherthanusingdummyvariablesasinWorrelletal.(2008)andJackman 国际货币基金5 它不包括中央银行从中央政府购买的净外汇。这些更有可能获得主权的外国借款的收益和服务，这不太可能与利率差异有关，而更有可能与主权的总融资需求有关。为了控制大额交易的影响，Worrell等人。(2008)和杰克曼等人。（2013年）包括“特殊外汇交易”虚拟变量，以捕获超过500万美元的净购买或销售。 在使用月度数据的情况下，首先使用线性回归（而不是GARCH-M）估计每个模型，其次使用阈值模型（而不是EGARCH-M）来确定净外汇购买和利率之间是否存在非线性关系差异存在，特别是在投资者风险厌恶加剧或主权风险感知升高的时期。这两种情况都在2022年重合，当时全球风险厌恶情绪（以芝加哥期权交易所（CBOE）波动率指数（VIX）衡量）飙升，巴哈马的平均主权外币债券利差达到1720个基点的峰值，与标准普尔和穆迪在12个月内的评级下调相吻合（图2）。 图2.巴哈马：主权外币信用评级1和CBOEVIX 平均主权信用评级 Units 16 CBOE波动率指数(VIX) Units 70 VIX 60 中位数 14 平均信用等级 投资级(BBB-/Baa3) 12 50 10 40 8 6 30 420 2 10 0 0 20032005200720092011201320152017201920212023 20032005200720092011201320152017201920212023 资料来源：巴哈马中央银行和国际货币基金组织工作人员计算。 1平均主权评级计算为穆迪和标准普尔分配的同等评级的平均值，其中Aaa/AAA+取值为1，Baa3/BBB-取值为10，Ca/CC和更差的取值为20。因此，较高的值对应较高的主权风险。 9.中央银行的净外汇购买解释了其国际储备的大部分波动。外汇净购买也是高度季节性的，主要是由商业银行的净购买驱动的（图3）。后者主要反映了旅游业的外汇净供应，从1月到5月有大量的外汇净购买，然后净购买最终转向今年剩余时间的净销售。 （数十亿美元的美国Dollars) 1.4 图3.巴哈马：外汇净购买量和国际储备 国际储备和外汇净购买量的变化中央银行每月平均外汇净购买量 百万美元 80 Nongovernment 银行 储量的变化 净购买量（不包括政府） 政府净购买 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 2003200520072009201120132015201720192021年1月2月3月4月5月6月7日8月9月10月11月12月 资料来源：巴哈马中央银行和国际货币基金组织工作人员计算。 10.估计线性和非线性回归，以确定利率差异对净外汇购买的影响。具体来说，估计以下方程： <unk><unk>X<u