巴哈马主权利差的决定因素：巴哈马

巴哈马主权利差的决定因素 约瑟夫·普拉策 /029 SIP/2025 国际货币基金组织选定的议题论文由IMF工作人员准备。背景文件，用于定期咨询成员国它基于可用的信息。完成时间：2024年12月17日。本文是也作为IMF国家报告第25/9号单独出版。 2025四月 经Swarnali Ahmed Hannan授权分发，2025年4月 国际货币基金组织选定议题报告由国际货币基金组织工作人员编制，作为与成员国定期磋商的背景文件。报告基于截至2024年12月17日可用的信息编制。此报告还单独发布为国际货币基金组织国家报告第25/9号。 摘要：为了分析巴哈马的主权信用利差，使用新兴市场经济体数据估计了一个基于基本面的模型。主要发现如下：首先，尽管国内和全球协变量都是利差的重要决定因素，但一个显著的影响来自全球风险厌恶和一国风险评级的相互作用。其次，纳入EMBIG指数（全球新兴市场债券指数）是新兴市场的一个显著驱动因素。如果这个群岛被纳入这个指数，巴哈马的利差将与其他具有类似基本面的国家相比压缩56个基点。相比之下 建议引用：普拉泽，约瑟夫. 巴哈马主权利差的决定因素。国际货币基金组织选定的议题论文（SIP/2025/029）。华盛顿特区：国际货币基金组织 《选定议题论文》 巴哈马的国债利差决定因素 巴哈马 由约瑟夫·普拉泽编制1 巴哈马 精选议题 2024年12月17日 批准西方半球部门 由Josef Platzer（RES，前WHD）准备。 目录 巴哈马主权信用利差的决定因素 _____________________ 2 数值1. 主权利差：实际值与模型拟合值____________________________________________32. 单一B级国家主权利差：实际值与模型拟合值 ______________5 3. 模型隐含利差变化的分解，2023年1月至2024年3月 ___6 4. 巴哈马：预测利差_______________________________________________________7 5. 主权利差：巴哈马和样本分位数 __________________________ 11 6. 全球协变量 ___________________________________________________________________ 11 7. 国内协变量 ________________________________________________________________ 12A. 简介 ___________________________________________________________________________ 2B. 样本和风格化事实_____________________________________________________________ 2C. 实证模型_______________________________________________________________________ 4D. 结果________________________________________________________________________________ 4E. 附录 _________________________________________________________________________________ 8 表格 1. 变量描述和来源 _____________________________________________________82. 摘要统计________________________________________________________________ 93. 回归估计________________________________________________________________ 10 参考文献参考文献 _____________________________________________________________________________ 13 巴哈马主权利差的决定因素1 为了分析巴哈马的主权利差，使用新兴市场经济体数据建立了基于基本面的模型。主要发现如下：首先，国内和全球协变量都是利差的重要决定因素，但一个显著的影响来自全球风险厌恶和一国风险评级的相互作用。其次，纳入EMBIG指数（全球新兴市场债券指数）是新兴市场的显著驱动因素。如果这个群岛被纳入该指数，巴哈马的利差与其他具有相似基本面的国家相比将收缩56个基点。 A. 引言 1. 在COVID-19大流行的爆发之后，巴哈马在国际资本市场上发行的国债利差急剧上升，上升幅度高达1,200个基点——超过大流行前水平的五倍。在这个时期，该国面临着多项挑战，包括由疫情相关支出和在大流行前不久发生的重大飓风驱动的债务大幅增加。此外，严重依赖旅游的巴哈马经济受到全球旅行下滑的严重影响。尽管利率最近有所缓和，但它们仍然高于历史水平。利差扩大意味着政府借贷成本更高，因此需要投入更大比例的财政资源来偿还公债。 B. 样本与风格化事实 2. 分析基于由国际货币基金组织（IMF）归类为新兴和发展中经济体的73个国家的非平衡面板数据，频率为月度，时间范围从2005年1月到2024年4月。自变量是硬货币主权债券利差。解释变量分为国内变量，这些变量具有国别特定性，因此在不同国家间存在差异，以及全球变量（Csonto和Ivaschenko，2013）。样本中包含的协变量遵循关于主权利差决定因素的现有文献。2国内变量包括与一国的宏观经济表现、财政状况、外经部门和制度质量相关的内容。全球变量旨在解释全球商业周期、全球金融状况，以及市场波动性和风险感知。变量的可用频率因国家而异。如果一个数据序列尚未达到月度频率， 它使用相应季度或年度的值进行转换。附件中的表1包含了数据来源、变量单位、变量转换和附加信息的详细信息。3 3. 巴哈马的国债利差在COVID-19大流行之前接近样本中位数，但随后增加至远高于75th百分位数在疫情期间。巴哈马受到新冠疫情的严重打击，产出下降幅度最大（图1）。然而，自那时起该国的经济也迅速恢复。自2005年以来，公共债务稳步增加。尽管这到2019年一直符合样本中位数，但巴哈马在2020年的债务与GDP比率出现了特别大的上涨，现在在样本国家中排名前25%。然而，巴哈马的外部债务水平低于样本中位数。在样本期间，巴哈马的信用评级持续恶化。特别是，自2020年以来，巴哈马的信用评级降低了两次，目前处于单B评级。4在考虑外部部门变量时，巴哈马的经常账户余额往往非常负值，但在整个疫情期间，该国拥有相对较高的货币储备水平。最后，治理指数，作为衡量制度质量的指标，在巴哈马相对较高，接近75%。th样本的百分位数，尽管它在样本期间一直在下降。5 4在样本中的主权评级变量是由可用的主权评级的中间值构成的穆迪、标准普尔（S&P）、惠誉，以及承担七个值中之一：AAA/AA（合并），A，BBB，BB，B，CCC, CCX. “CCX”表示违约国家，评级低于“CCC”。 5表2附件中显示了因变量的总结统计、国内和全球协变量，以及…作为EMBIG纳入和IMF项目参与的两个虚拟变量。附件中的图5和图7展示时间序列图显示巴哈马的国债利差及国内协变量，以及中位数、第10百分位数、第25百分位数。第75和第90百分位数的全样本。图6显示了全球协变量的时间序列图。 巴哈马 C. 实证模型 4. 为正式研究主权利差与国内及全球协变量之间的关系，估计了一个面板回归模型。基本回归模型指定如下： 在 代表国家的主利差。 在 月度中 , 是一个包含国内协变量的向量，以及相应的系数，是包含全球协变量的向量，以及相的系数，并且 基准规格包括代表个别主权信用评级等级的虚拟变量，表示为 表示虚拟变量和 与芝加哥期交易所的波率指数行了互 δδ与相应系数相对应。 rrrrrrrrgg 最后，是截距项，是误差项。在基线设定中包含的国内协变量（ ） εε (VIX)，相应的系数。6 包括GDP增、通膨、政府、当前账户余额、储备和治理指数。全球协变量（规格是全球增长和XX 在基准美林证券期权波动率估计指数虚拟变量中包括是否一个国家被包含在EMBIG指数中，以及一个虚拟变量用于表示……(MOVE). 活跃的国际货币基金组织贷款计划，及一个商品出口国之虚拟变量。将评级等级与VIX指数交互影响，允许在主权违约风险（按照主权信用评级测量）与国际风险环境（按照VIX指数测量）之间的非线性关系。公式（1）在1月2005年至4月2024年的样本上估计，排除了融资利差超过3000个基点的观测值，或超过中位数观测值标准偏差四倍的观测值。 D. 结果 该模型能够很好地拟合近年巴哈马主权利差的动态。模型隐含的利差直到2020年，即COVID-19大流行开始前，都与实际利差非常接近。在2020年，实际和模型隐含的利差都上涨了超过400个基点。然而，从2021年开始，实际利差与拟合利差之间出现了一个明显的差距。2021年的这种差异部分可以归因于大流行后的追赶增长，在模型中这转化为利差的大幅下降。尽管可以预期经济复苏对投资者来说是个好消息，但模型可能高估了这种影响。2023年的残余仍然很大，尽管它已经从2022年末的高点下降。在2023年和2024年期间，残余持续缩小，到样本期末达到70个基点。 6. 巴哈马的主权评级变化与重大 巴哈马主权信贷利差变动该国的中期信用评级在2020年初从“BBB”降至“BB”，并在2022年底再次从“BB”降至“B”。在这两次情况下，拟合利差都表现出离散跳跃，这与主权信用评级等级的相对较大估计系数相一致。 以下投资等级（即低于“BBB”）。拟合利差的这些跳跃与观察到的主权利差增加紧密相符，尽管值得注意的是，利差增加可以提前几个月发生在官方评级下调之前。 巴哈马主权信用利差自2022年末以来已有所下降，至2024年将与同等级经济体及模型暗示的利差一致。散点图显示了单一B级国家在两个时间跨度（2023年3月和2024年）的实际和模型隐含的利差，显示残差通常较小，大多数国家沿着45度线排列（图2）。这表明巴哈马从2023年3月到2024年3月残差的下降可能并非由于模型拟合的整体改善，而是由于模型未捕捉到巴哈马的具体发展。虽然分析中包含的大多数协变量都是缓慢变化的，但主权利差可以因投资者对新闻的反应而瞬间改变。残差变化的一个可能解释是它反映了与影响主权利差的关键因素相关的特定国家新闻的发布。 8. 虽然国内和全球协变量都是利差的重要决定因素，但……显著影响源于全球风险规避与一个国家风险评级的相互作用。 •大多数变量在至少10%的水平上是显著的，并且所有系数都具有预期的符号（表3，第1列）——例如，国内GDP增长率的提高与主权利差大约13个基点的下降相关。更高的通货膨胀率和更高的政府债务与更高的利差相关，而更高的经常账户余额、更高的治理指数、更高的储备水平以及作为商品出口国则与较低的利差相关。 巴哈马 •在全球协变量中，全球增长率每提高一个百分点，主权利差降低28个基点。正如预期的那样，MOVE指数与主权利差呈正相关，因为较高的MOVE指数被认为是风险和不确定性增加的信号。 •全球风险规避具有非对称效应，在全球风险情绪恶