2023年年报点评：证券业务有望打造第二增长曲线

1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 指南针(300803) 2023年年报点评：证券业务有望打造第二增长曲线 事件：指南针发布2023年报。2023年实现营业收入11.1亿元/yoy-11.3%，Q4单季营收4.3亿/yoy+178.6%；实现归母净利润0.7亿元/yoy-78.5%，Q4单季净利润1.1亿/yoy+363.6%。 ➢ 金融信息服务：投入产出比承压，后续有望随市场回暖修复。 公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度相关，23年公司销售商品、提供劳务收到的现金11.1亿，同比-21.7%。渠道端：2023年公司广告费投入2.86亿，同比+7.6%，测算投入产出比为3.9:1，22年为5.4:1，公司加大了买量投入，但是受市场影响，用户转化效率显著回落。用户端：21年末公司累计注册用户1500万人，累积付费客户150余万人。公司用户端、营销端优势突出，后续随市场回暖业务修复有望加速。 ➢ 证券业务：麦高证券扭亏为盈，后续有望实现主业协同。 2023年麦高证券实现收购后首年经营性盈利，实现营收2.1亿元/yoy+245%；净利润491万元。分业务看，23年麦高证券经纪业务收入、净利息收入、净投资收入分别为0.9、0.3、0.8亿元，分别同比+197.9%、+103.4%、+1017.5%。23年末麦高证券代理买卖证券款24.1亿，同比+107.0%。23年12月指南针竞拍先锋基金34.2%股权，布局公募基金牌照，后续证券业务有望与主业深度协同，推动公司主业进一步发展。 ➢ 成本端费用率有所抬升，主因大力推动证券业务增长。 指南针主业具备优质客群+特色化营销模式+丰富投顾经验三重优势，有望成为证券业务成长引擎；此外公司持续加大对麦高证券的人才队伍建设和IT投入，加速证券业务增长；2023年公司销售、管理、研发费用率分别为49.4%、25.6%、13.1%，同比分别+5.6、+10.6、+3.1pct，研究人员薪酬增长推动研发费用率上升，管理费用率则受麦高证券并表影响。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.65/18.67/25.62亿元，同比增速分别为38%/37%/37%，归母净利润分别为3.1/4.2/5.7亿元，同比增速分别为328%/35%/35%，EPS分别为0.76/1.03/1.38元/股，3年CAGR为98%。鉴于公司为互联网券商新星，短期承压不改长期成长趋势，后续市场回暖后业务修复有望加速，我们给予公司2024年95倍PE，目标价70.1元，维持 “买入”评级。 风险提示：经济下行；证券业务开展不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1230 987 1365 1867 2562 增长率（%） 31.92% -19.76% 38.26% 36.86% 37.21% EBITDA（百万元） 309 143 436 548 695 归母净利润（百万元） 338 73 311 419 566 增长率（%） 92.06% -78.54% 327.65% 35.00% 34.96% EPS（元/股） 0.83 0.18 0.76 1.03 1.38 市盈率（P/E） 51.2 238.7 55.8 41.4 30.6 市净率（P/B） 10.2 9.3 7.9 6.7 5.5 EV/EBITDA 54.3 153.6 37.5 29.0 21.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年02月02日收盘价 证券研究报告 2024年02月02日 行 业： 计算机/软件开发 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 40.04元 目标价格： 70.10元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 408.94/404.16 流通A股市值(百万元) 16,182.55 每股净资产(元) 4.58 资产负债率(%) 65.88 一年内最高/最低(元) 87.43/39.00 股价相对走势 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001 邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：耿张逸 邮箱：gzhy@glsc.com.cn 相关报告 1、《指南针（300803）：麦高证券有序复业有望助力公司开启第二增长曲线》2023.08.28 -40%-13%13%40%2023/22023/62023/102024/1指南针沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1219 2570 1092 1626 2321 营业收入 1230 987 1365 1867 2562 应收账款+票据 44 107 148 202 278 营业成本 135 141 140 184 253 预付账款 6 6 8 11 15 营业税金及附加 9 8 10 13 18 存货 1 0 0 1 1 营业费用 549 549 573 784 1076 其他 1124 814 56 77 106 管理费用 313 431 411 544 720 流动资产合计 2395 3497 1304 1917 2720 财务费用 -5 14 -1 -4 -6 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 425 418 332 246 160 公允价值变动收益 -5 11 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 19 78 37 37 37 无形资产 43 60 41 22 3 其他 32 130 57 57 57 其他非流动资产 1404 1456 1450 1445 1445 营业利润 274 63 327 441 596 非流动资产合计 1873 1934 1824 1713 1608 营业外净收益 1 -1 0 0 0 资产总计 4267 5431 3128 3630 4328 利润总额 275 63 327 441 596 短期借款 150 192 0 0 0 所得税 -64 -10 16 22 30 应付账款+票据 46 60 52 68 94 净利润 338 73 311 419 566 其他 1735 2630 225 299 411 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 1931 2883 277 367 505 归属于母公司净利润 338 73 311 419 566 长期带息负债 26 29 22 15 9 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 629 665 665 665 665 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 655 694 687 680 674 成长能力 负债合计 2586 3578 964 1047 1179 营业收入 31.92% -19.76% 38.26% 36.86% 37.21% 少数股东权益 -20 -20 -20 -20 -20 EBIT 63.58% -71.66% 326.09% 34.23% 34.70% 股本 407 409 409 409 409 EBITDA 65.16% -53.76% 205.16% 25.55% 26.77% 资本公积 339 437 437 437 437 归属于母公司净利润 92.06% -78.54% 327.65% 35.00% 34.96% 留存收益 955 1028 1338 1757 2323 获利能力 股东权益合计 1681 1853 2164 2583 3149 毛利率 89.06% 85.71% 89.76% 90.17% 90.11% 负债和股东权益总计 4267 5431 3128 3630 4328 净利率 27.52% 7.36% 22.76% 22.45% 22.08% ROE 19.89% 3.88% 14.22% 16.11% 17.86% 现金流量表 ROIC -206.81% -84.43% -38.91% 34.24% 49.02% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 338 73 311 419 566 资产负债率 60.60% 65.88% 30.82% 28.85% 27.24% 折旧摊销 39 67 111 111 106 流动比率 1.2 1.2 4.7 5.2 5.4 财务费用 -5 14 -1 -4 -6 速动比率 1.1 1.1 4.5 5.0 5.2 存货减少（增加为“-”） 0 1 0 0 0 营运能力 营运资金变动 90 1295 -66 12 30 应收账款周转率 27.6 9.2 9.2 9.2 9.2 其它 -78 -12 -35 -35 -35 存货周转率 122.9 290.2 290.2 290.2 290.2 经营活动现金流 386 1437 319 503 660 总资产周转率 0.3 0.2 0.4 0.5 0.6 资本支出 76 -30 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -681 -22 0 0 0 每股收益 0.8 0.2 0.8 1.0 1.4 其他 -139 -19 -1599 35 35 每股经营现金流 0.9 3.5 0.8 1.2 1.6 投资活动现金流 -745 -71 -1599 35 35 每股净资产 4.2 4.6 5.3 6.4 7.7 债权融资 100 47 -199 -7 -6 估值比率 股权融资 2 2 0 0 0 市盈率 51.2 238.7 55.8 41.4 30.6 其他 21 33 1 4 6 市净率 10.2 9.3 7.9 6.7 5.5 筹资活动现金流 122 82 -198 -3 0 EV/EBITDA 54.3 153.6 37.5 29.0 21.9 现金净增加额 -238 1448 -1478 535 695 EV/EBIT 62.3 287.3 50.2 36.3 25.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年02月02日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相