事件:指南针发布2023年报。2023年实现营业收入11.1亿元/yoy-11.3%,Q4单季营收4.3亿/yoy+178.6%;实现归母净利润0.7亿元/yoy-78.5%,Q4单季净利润1.1亿/yoy+363.6%。 金融信息服务:投入产出比承压,后续有望随市场回暖修复。 公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度相关,23年公司销售商品、提供劳务收到的现金11.1亿,同比-21.7%。渠道端:2023年公司广告费投入2.86亿,同比+7.6%,测算投入产出比为3.9:1,22年为5.4:1,公司加大了买量投入,但是受市场影响,用户转化效率显著回落。用户端:21年末公司累计注册用户1500万人,累积付费客户150余万人。公司用户端、营销端优势突出,后续随市场回暖业务修复有望加速。 证券业务:麦高证券扭亏为盈,后续有望实现主业协同。 2023年麦高证券实现收购后首年经营性盈利,实现营收2.1亿元/yoy+245%;净利润491万元。分业务看,23年麦高证券经纪业务收入、净利息收入、净投资收入分别为0.9、0.3、0.8亿元,分别同比+197.9%、+103.4%、+1017.5%。23年末麦高证券代理买卖证券款24.1亿,同比+107.0%。23年12月指南针竞拍先锋基金34.2%股权,布局公募基金牌照,后续证券业务有望与主业深度协同,推动公司主业进一步发展。 成本端费用率有所抬升,主因大力推动证券业务增长。 指南针主业具备优质客群+特色化营销模式+丰富投顾经验三重优势,有望成为证券业务成长引擎;此外公司持续加大对麦高证券的人才队伍建设和IT投入,加速证券业务增长;2023年公司销售、管理、研发费用率分别为49.4%、25.6%、13.1%,同比分别+5.6、+10.6、+3.1pct,研究人员薪酬增长推动研发费用率上升,管理费用率则受麦高证券并表影响。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.65/18.67/25.62亿元,同比增速分别为38%/37%/37%,归母净利润分别为3.1/4.2/5.7亿元,同比增速分别为328%/35%/35%,EPS分别为0.76/1.03/1.38元/股,3年CAGR为98%。鉴于公司为互联网券商新星,短期承压不改长期成长趋势,后续市场回暖后业务修复有望加速,我们给予公司2024年95倍PE,目标价70.1元,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行;证券业务开展不及预期 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表