策略研究|策略月报 利好政策持续发力 ——2024年1月策略月报 2024年02月02日 策略研 究 策略月 报 证券研究报 告 投资要点: 1月A股延续调整,利好政策持续发力:截至1月25日收盘,上证综指收报2906.11点,较去年12月末下跌2.31%。分结构看,本月A股主要股指多数下跌,其中科创50(-10.12%)跌幅最大,创业板指、中证500、沪深300、上证50分别下跌9.02%、6.56%、2.57%、0.57%。下旬以来,证 监会出台多项利好政策提振市场信心。 企业盈利延续修复势头:2023年1-12月规模以上工业企业利润总额累计同比下降2.30%,较1-11月降幅收窄2.10个pct,降幅连续10个月收窄。分不同类型企业看,国有企业、股份制企业和私营企业利润均有不同程度提升,企业利润持续修复。 央行宣布降准,继续维护流动性合理充裕:1月央行公开市场操作力度有所减弱,截至1月29日,当月逆回购净回笼资金4840亿元。MLF则延续超额续作。1月央行宣布降准 0.5个百分点,此举将向市场提供长期流动性约1万亿元。同时下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。央行提及完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制,有望推动LPR利率下行,继续降低社会融资成本。 A股市场流动性环境有望改善:截至1月25日,本月产业资本延续净减持、北向资金净流出A股市场、新成立偏股型基金份额发行数量减少、限售解禁规模略有回升。往后看,流动性环境有望改善。证监会宣布全面暂停限售股出借,要求建设以投资者为本的资本市场,利好政策频频出台,有助于稳定市场预期、提振交易活跃度。 大势研判及行业配置建议:美国经济数据表现出较强韧性,降息预期有所降温,美欧股市调整后继续上扬。央行降准稳信心,资本市场政策利好推动市场情绪改善。宏观经济 企稳回升有望带动企业盈利预期回暖,加之A股估值优势突出,配置性价比较高。行业方面,建议关注:1)央企市值管理纳入考核的要求下,经营稳健、业绩增长预期较强且信息披露较为规范的大型央企有望率先受益;2)加强逆周期宏观调控,政策加码发力下关注经济恢复向好主线,在顺周期板块中寻找业绩支撑力度较大的细分领域。 风险因素:海外经济陷入衰退;国内经济复苏力度较弱;政策成效未如预期。 分析师:宫慧菁 执业证书编号:S0270524010001 电话:020-32255208 邮箱:gonghj@wlzq.com.cn 相关研究 政策再发力,市场信心有望进一步提振证监会全面暂停限售股出借,强化严监管政策加码发力提振市场预期 正文目录 1市场行情回顾3 1.1国际市场:欧美股市调整后再度上扬3 1.2A股市场:利好政策持续发力3 2盈利水平5 3市场流动性及风险情绪5 3.1宏观流动性指标5 3.2A股市场流动性指标7 3.3市场情绪指标10 4估值水平11 4.1主要宽幅指数估值11 4.2申万一级行业估值12 5政策分析13 6大势研判与行业配置建议15 7风险提示16 图表1:主要国际指数月度涨跌幅(%)3 图表2:主要A股指数月度涨跌幅(%)4 图表3:申万一级行业月度涨跌幅(%)4 图表4:中信和申万风格指数月度涨跌幅(%)5 图表5:规模以上工业企业利润总额累计同比、营业收入累计同比与营业收入利润率(%)5 图表6:各类工业企业利润总额累计同比增速(%)5 图表7:R007加权利率、DR007利率、SHIBOR一周利率(%)6 图表8:5年期LPR和1年期LPR走势(%)6 图表9:银行间质押式回购成交量(亿元)7 图表10:重要股东单月净增持市值(亿元)7 图表11:A股月度限售股解禁规模(亿元)8 图表12:A股日成交额(亿元)8 图表13:新成立基金偏股型基金份额(亿份)8 图表14:北向资金月度净流入额(亿元)9 图表15:一级行业北向资金月度净流入额(亿元)10 图表16:主要宽幅指数周平均换手率(%)10 图表17:两融余额(亿元)与两融交易额(亿元,右轴)11 图表18:主要宽幅指数当前估值水平(%)12 图表19:申万一级行业当前估值水平13 图表20:1月财经要闻14 1市场行情回顾 1.1国际市场:欧美股市调整后再度上扬 1月公布的美国经济数据整体好于预期,通胀继续回落。根据美国经济分析局公布的数据显示,2023年四季度美国实际GDP的环比折年率增长3.3%,远高于预期值2.0%。2023年全年,美国PCE增长3.7%,较2022年的6.5%显著回落。其中2023年四季度美国PCE同比增速2.7%,环比增速1.7%。美联储票委多数认为,2024年美国经济增长面临下行风险。美联储将于北京时间2月1日凌晨公布利率决议,并召开新闻发布会。根据CMEFedWatch数据,截至1月26日,美联储3月降息概率约50%。1月25日,欧洲央行继续维持关键利率不变,欧央行行长拉加德表示讨论降息为时尚早,欧央行将致力于确保通胀回归中期目标水平,但同时表达对短期经济表现疲软的担忧。1月中上旬市场对欧美货币政策变动路径的预期出现波动,受此影响,欧美股市一度调整,但下旬以来再度上扬。 2024年1月1日至25日,主要国际指数涨多跌少,其中日经225(8.28%)涨幅最大,纳斯达克综指(3.33%)紧随其后。韩国综指下跌幅度最大,为-6.96%。 图表1:主要国际指数月度涨跌幅(%) 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 8.28 3.33 2.61 0.950.93 -1.05 -2.63 -4.90 -6.96 资料来源:同花顺,万联证券研究所注:数据截至2024年1月25日 1.2A股市场:利好政策持续发力 1月中上旬,在市场信心不足、交投热度下滑、主要经济数据处于真空期、海外风险情绪回落等因素影响下,A股延续震荡调整,1月中旬上证综指一度跌至2020年以来的低点。其后国常会、证监会、金融监管总局等纷纷表态着力促进资本市场稳信心、稳预期,强化对违法违规行为的监管,推动建设以投资者为本的资本市场。在利好政策的带动下,市场情绪得到提振。总体看,国内经济企稳回升势头延续,积极的宏观调控政策及支持资本市场发展政策效果逐步显现,继续推动经济预期向好,A股市场投资者预期逐步改善。从配置角度看,当前A股市场估值仍处低位、业绩表现有望逐季回升,配置性价比较高。 煤炭 银行交通运输建筑装饰石油石化公用事业非银金融家用电器商贸零售房地产纺织服饰美容护理社会服务 钢铁建筑材料轻工制造 环保通信 有色金属 传媒综合 食品饮料电力设备 汽车基础化工农林牧渔医药生物机械设备国防军工 电子计算机 截至1月25日收盘,上证综指收报2906.11点,较去年12月末下跌2.31%。分结构看,本月A股主要股指全部下跌。其中科创50(-10.12%)跌幅最大,创业板指、中证500、沪深300、上证50分别下跌9.02%、6.56%、2.57%、0.57%。 图表2:主要A股指数月度涨跌幅(%) 0.00 -2.00-0.57 -1.68 -1.62 -1.58 -4.00 -1.86 -2.57 -2.09 -6.00 -8.00 -6.56 -10.00-9.02 -10.12 -12.00 上证50沪深300中证500创业板指科创50 1月涨跌幅(%) 12月涨跌幅(%) 资料来源:同花顺,万联证券研究所注:数据截至2024年1月25日 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 分行业看,截至1月25日,1月申万一级行业普遍下跌,煤炭板块(6.21%)上涨幅度最大。计算机(-13.44%)、电子(-13.09%)、国防军工(-12.16%)等板块跌幅居前。 图表3:申万一级行业月度涨跌幅(%) 资料来源:同花顺,万联证券研究所注:数据截至2024年1月25日 按风格划分,1月�大风格指数多数下跌,其中成长风格指数(-10.30%)跌幅居前,消费风格指数(-5.90%)次之。按规模1划月分大,盘指数(-2.56%)、中盘指数(- 5.97%)、小盘指数(-8.82%)延续下跌,跌幅较上月均有所增加。按业绩划分,三大指数均延续下跌,亏损股指数(-10.18%)跌幅居前,微利股指数(-9.35%)和绩优股指数(-5.26%)次之。 图表4:中信和申万风格指数月度涨跌幅(%) 资料来源:同花顺,万联证券研究所注:数据截至2024年1月25日 2盈利水平 国家统计局数据显示,2023年1-12月规模以上工业企业利润总额累计同比下降2.30%,较1-11月降幅收窄2.10个pct,降幅连续10个月收窄。将工业企业利润拆分为营业收入与营业收入利润率两个维度来看,2023年1-12月营业收入累计同比为1.10%,较上月提升0.10pct,1-12月营业收入利润率较上月下降0.06pct至5.76%。 分不同类型企业看,国有企业、股份制企业和私营企业利润均有不同程度提升,企业利润持续修复。1-12月国有企业/股份制企业利润总额累计同比分别下跌3.40%/1.20%,分别较上月增加2.80pct/1.90pct,私营企业利润增速(2.00%)延续正值。 图表5:规模以上工业企业利润总额累计同比、营业收入累计同比与营业收入利润率(%) 图表6:各类工业企业利润总额累计同比增速(%) 资料来源:同花顺,万联证券研究所资料来源:同花顺,万联证券研究所 3市场流动性及风险情绪 3.1宏观流动性指标 1月央行公开市场操作力度有所减弱,截至1月29日,当月逆回购净回笼资金4840亿元。MLF则延续超额续作,本月净投放2160亿元。1月初,银行间资金利率较12月末显著回 落,此后总体延续低位徘徊。月末随着资金跨月及假期临近流动性压力加大,资金利率有所走高。央行1月24日宣布决定自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,此举将向市场提供长期流动性约1万亿元,补充银行中长期流动性。同时,央行宣布自2024年1月25日起分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。预计央行OMO操作与MLF操作继续维护流动性合理充裕,央行提及完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制,有望推动LPR利率下行,继续降低社会融资成本。 截至1月25日,R007和DR007利率月均值分别为2.20%、1.85%,R007与DR007利差为35bp。 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 加权利率:R007 DR007 Shibor:1周 1月5年期LPR(4.20%)与去年12月持平,1年期LPR维持3.45%不变。图表7:R007加权利率、DR007利率、SHIBOR一周利率(%) 资料来源:同花顺,万联证券研究所注:数据截至2024年1月25日 图表8:5年期LPR和1年期LPR走势(%) 4.80 4.60 4.40 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 贷款市场报价利率(LPR):1年 贷款市场报价利率(LPR):5年 资料来源:同花顺,万联证券研究所注:数据截至2024年1月25日 从资金成交量来看,1月银行间质押式回购成交额较上月有所提升,当月均值为 79,343.18亿元,较上月回升16.24%。 图表9:银行间质押式回购成交量(亿元) 90,000.00 80,000.00 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 资料来源:同花顺,万联证券研究所注:数据截至2024年1月25日 3.2A股市场流动性指标 截至1月25日,本月产业资本延续净减持,但规模减少。北向资金净流出A股市场,新成立偏股型基金份额发行数量减少、限售解禁规模略有回升。往后看,流动性环境有望改善。海外方面,美联储即将进入新一轮降息周期,资