风电行业2024年度投资策略：基本盘陆风稳健成长性海风可期，边际改善明显蓄势等待拐点确认

证券研究报告 基本盘陆风稳健成长性海风可期 边际改善明显蓄势等待拐点确认 ——风电行业2024年度投资策略 评级（强于大市） 长城证券产业金融研究院分析师：于夕朦 执业证书编号：S1070520030003 联系人：王泽雷 执业证书编号：S1070121120022 联系人：谢斯尘 执业证书编号：S1070123070010 2024年1月31日 核心观点 风电装机需求同比改善，主机价格下探传导至产业链各环节，盈利短期承压。2023年风电装机重回正向增长，海上风电 装机较不及年初预期。招投标市场主机中标价格不断下探，传导至交付订单叠加部分原材料采购成本攀升，共同导致产业链利润空间承压，全年风电设备板块表现较弱。进入Q3以来，国家和地方层面利好政策频出，推动项目建设加速，逐月装机需求端同比改善明显，全年新增装机超75GW。陆风中标价格现触底回升迹象，海风项目集中核准、竞配、并网，为未来两年装机高增长、盈利回暖奠定基础。 陆风持续稳健增长，海风拐点显现周期向上，头部布局深远海+出海。“十四五”规划稳步推进，能源局工作会议确立装机目标。2023年项目核准及招投标市场重新活跃，老旧风场技改升级创造陆风增量空间，海上风电规拐点初现增长确定 性高，预示未来两年旺盛装机需求，我们预计2023/2024年海风装机并网6/11GW。全球海上风电向深远海迈进，漂浮式成 中远期发展方向，我国海上风电保持领先。产业链大型化趋势促进降本增效，部件厂商协同整机商加速出海。 海风高成长性叠加单机大型化，带动部件环节需求高增，出货与盈利回暖可期。塔架、海缆直接受益海风提振，零部件 支撑全球风电装机。海缆企业加强区位布局，产能释放业绩弹性较大；海风塔架长期供给充足，有望缓解全球供应链瓶颈；铸锻件及其他零部件占据主导地位，产能弥补全球缺口。全球风电建设进程加速，国际市场在通货膨胀成本上涨、供应链危机等情形下或出现产能不足，为我国供应商提供出海机会，拉动产能利用率，长期出货和盈利能力有望提升。 投资建议：随着海上风电加速推进、已规划核准的项目开工建设以及海外市场进入新一轮增长周期，产业链企业发展空 间广阔，具有海外布局的企业竞争力加强。1）塔筒管桩：推荐关注海力风电、天顺风能、天能重工，建议关注泰胜风能大金重工；2）海缆：重点推荐东方电缆、起帆电缆；3）零部件：推荐关注金盘科技、振江股份、金雷股份、日月股份建议关注中际联合等。 风险提示：行业政策改变、风电装机不及预期、大宗原材料价格大幅波动、宏观经济增速不及预期。 www.cgws.com2 目 录1.复盘2023：需求改善不及预期，价格传导盈利承压 2.展望2024：陆风保持稳健增长，海风表现周期向上 3.塔架：直接受益海风提振，有量有价弹性较大 4.海缆：头部率先布局“两海”，二线追赶瞄准单区 5.整机：大型化趋势持续，集中度再提升 6.铸锻件：产业链优势明显，关注头部两海市场 7.其他零件：关注竞争格局和盈利稳定性 8.投资建议 9.风险提示 www.cgws.comwww.cgws.com|3 1.复盘2023：需求改善不及预期，价格传导盈利承压 www.cgws.com|4 1.1行情回顾 板块二级市场表现不及预期，风电设备指数和市净率持续走低 截至2023年12月29日，选取申万二级风电设备指数（801736.SL）与沪深300、创业板指全年走势对比，风电设备板块整体表现较弱。2023Q1风电设备指数与沪深300、创业板指走势较为接近，Q2以来差距逐步拉大，三个指数全年呈现波动下滑趋势，到年底有所小幅回升。 2023年全年，风电设备指数TTM市盈率位于23-33倍区间，于4月底出现明显抬升至32倍，后波动下降至10月底经历小幅抬升，11月底以来跌至30倍以下；全年MRQ市净率由2.5倍左右缓慢降至2倍以下区间。 风电设备沪深300创业板指 20% 10% 0% 6.92% -10% -20% -30% -40% 2023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-032023-09-032023-10-032023-11-032023-12-03 -35.16% 35 30 2523.98 20 32.28 PE-TTM(剔除负值)PB-MRQ 26.61 15 10 5 0 2023-01-032023-02-082023-03-092023-04-102023-05-122023-06-122023-07-132023-08-112023-09-112023-10-182023-11-162023-12-15 www.cgws.com|5 资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 1.2板块业绩回顾 风电设备板块整体营收增长，归母净利润有所下滑 收入端：2023年前三季度新增装机量同比2022年低基数回升显著，带动整体营收增长。2023Q1-Q3，风电设备板块实现营收总额2352.97亿元，同比增长9.86%；其中2023Q3，风电设备板块实现营收总额871.92亿元，同比增长16.14%。 利润端：2023Q1-Q3，风电设备板块实现归母净利润总额155.16亿元，同比下降16.06%；其中2023Q3，风电设备板块实现归母净利润总额41.87亿元，同比下降20.25%。风电板块盈利能力自2020年接近翻倍高增后，2022年以来同比均有所下滑招投标市场价格走低以及部分原材料采购成本攀升共同导致产业链利润空间承压，反映到二级市场较为不及预期的表现。 无论从收入端或是利润端，风电整机和线缆海缆均为产业链价值量占比最高的环节。收入方面，经历2020年风电抢装潮后整机营收连续三年保持高位，线缆海缆和塔筒桩基的营收变化趋势类似；利润方面，整机和塔筒桩基归母净利润于2021年达到高点后开始收缩，而线缆海缆由于受到2021年海上风电抢装潮刺激，盈利保持良好扩张势头。 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2018 板块营业总收入（亿元）yoy(%) 201920202021202223Q1-Q3 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 250 200 150 100 50 0 2018 板块归母净利润（亿元）yoy(%) 201920202021202223Q1-Q3 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2018201920202021202223Q1-Q3 整机叶片及材料铸锻件其他设备线缆海缆塔筒桩基 100 80 60 40 20 0 -20 2018201920202021202223Q1-Q3 整机叶片及材料铸锻件其他设备线缆海缆塔筒桩基 资料来源：iFinD，各公司公告，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com|6 1.2板块业绩回顾 风电设备综合利润率回升，整机盈利能力承压 2023Q3风电设备板块算数平均毛利率为21.75%，算数平均净利率为8.61%，相比2022年均有所回升。 产业链毛利率走势相似，风电设备各环节在2020年抢装潮刺激逐渐消失，以及2021年原材料价格上涨后，毛利率经历不同程度的回落： 2023Q3整机净利率跌破负值，价格“内卷”是利润率大幅下滑最主要的原因，即使国内大型化降本增效的进程不断推进，整机商仍面临激烈竞争和降本压力； 线缆海缆利润率变化最为平滑，2018年以来净利率保持6%-9%，高壁垒受行业波动影响较小，竞争格局较稳定； 其他设备毛利率始终领先各环节，维持在30%左右。 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 板块销售毛利率（%）板块销售净利率（%） 201820192020202120222023Q3 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 风电设备板块各环节销售毛利率（%）风电设备板块各环节销售净利率（%） 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2%201820192020202120222023Q3 -4% 201820192020202120222023Q3 整机叶片及材料铸锻件其他设备线缆海缆塔筒桩基 资料来源：iFinD，各公司公告，长城证券产业金融研究院 整机叶片及材料铸锻件其他设备线缆海缆塔筒桩基 www.cgws.com|7 1.3风电装机情况 全国风电新增装机低谷反转，迎来增长新起点 在连续两年下滑后，我国风电装机重新步入正向增长，2023年新增发电装机容量超过2020年“抢装并网潮”，刷新历史纪录。2023年1-12月，得益于内蒙古、青海等地陆上风电大基地项目的集中并网，全国风电新增装机75.90GW，同比增长101.70%。截至2023年12月底，全国风电累计装机容量达441.34GW，同比增长20.70%。 2023年1-10月的每月新增装机基本均超过前两年相应月份装机水平，且2023年单月同比增幅普遍高于2022年，需求端改善明显，预示着风电装机将保持稳健增长。12月通常是一年中项目交付最火热的月份，2021-2023年12月单月新增装机均超过全年装机量40%。2023年12月新增装机34.51GW，同比2022年增长128.39%，环比11月大幅增长745.83%。 根据中国可再生能源学会风能专业委员会秘书长秦海岩在2024年风能新春茶话会现场公布的预期，2024年，国内风电新增装机规模预计在75-80GW；2025年，预计新增装机85-90GW；2030年，预计年新增装机将突破200GW。 2014-2023年全国风电新增装机容量2021-2023年月度新增装机容量（万kW） 全国风电新增发电装机容量（万kW）yoy（%）2021202220232022同比（%）2023同比（%） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 200% 150% 100% 50% 0% -50% 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 0 2014201520162017201820192020202120222023 -100% 0 1-2月 3月4月5月6月 7月8月 9月10月11月12月 -100% 资料来源：国家能源局，中电联，风能专委会，北极星风力发电网，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com|8 1.3风电装机情况 2023年需求端同比改善，海上风电不及年初预期 陆上风电新增装机并网规模于2020年抢装潮时期大幅提升，2021年回归正常并稳步扩张；海上风电起步发展晚于陆上风电但增速较高。2017-2022年海上风电累计并网容量CAGR为128.29%，新增并网2021年达到高点后明显回落，2023年前三季度同比有所增长，整体装机进度不及年初预期。 新增装机：2023年1-9月，全国陆上风电新增装机并网32.05GW，同比增长78.06%，接近2022年全年装机水平；海上风电新增装机并网1.43GW，同比增长15.32%，我们预计全年海风装机并网容量在6GW左右。 累计装机：截至2023年12月，全国风电累计装机并网超440GW；截至2023年前三季度，陆上风电累计装机并网368GW，同比增长15.00%，海上风电累计装机并网31.89GW，同比增长16.98%。 2017-2023Q3全国陆上、海上风电新增装机并网容量2017-2023Q3全国陆上、海上风电累计装机并网容量 陆上（GW）海上（GW）陆上yoy（%）海上yoy（%）陆上（GW）海上（GW）陆上yoy（%