减值计提影响业绩，看好公司中长期成长性

减值计提影响业绩，看好公司中长期成长性 近日公司发布22年半年报，22H1实现营收37.66亿元，同比-4.62%，实现归母净利润0.63亿元，同比-74.94%，扣非净利润0.48亿元，同比-79.26%，单季来看，22Q2单季实现营收20.57亿元，同比-13.12%，实现归母净利润0.31亿元，同比-82.49%。恒大相关应收款减值准备计提0.98亿元，主要原料价格高于去年同期及疫情导致管道销量下降是影响利润的主要因素。下半年疫情影响减弱及市政开工景气度提升或将带来销量提升，太阳能业务仍保持较快发展，看好公司中长期成长。 管道业务略有承压，太阳能业务维持较快增速 管道业务拆分来看，22H1PVC/PE/PPR管件实现营收18.67/5.61/5.04亿元，同比-6.71%/-15.49%/-22.42%， 毛利率14.76%/18.00%/39.68%， 同比+2.10/-8.29/-2.34pct，国内疫情点状交替扩散，长三角等区域施工受到影响，导致管道销量下降。PE/PPR毛利率下降主要系原材料成本上升，展望下半年，疫情影响减弱及市政开工景气度提升将带来销量提升，PVC等公司原料价格自六月中旬开始下降，预计毛利率有改善空间。太阳能业务方面，22H1公司实现营收5.18亿元，同比+86.91%，目前公司太阳能业务主要是出口欧美国家为主，公元新能源亦组建国内销售团队，对国内市场进行业务拓展，后续考虑拓展太阳能工程领域。 利润率略有承压，现金流仍较为充足 22H1公司毛利率17.59%，同比-2.06 pct，期间费用率12.88%，同比+0.90pct； 销售/管理/研发/财务费用率4.27%/5.58%/3.62%/-0.59%， 同比变动+0.46/+0.43/+0.22/-0.21pct，资产及信用减值损失1.07亿元，占营收比例2.83%，同比+2.35 pct，主要系恒大相关业务计提所致（计提20%），综合影响下净利率1.68%，同比-4.71pct。22H1公司收现比120.44%，同比+13.03 pct，付现比130.97%，同比+13.65 pct；CFO净额-0.88亿元，同比+1.70亿元。虽恒大计提影响公司利润，但现金流仍较为充足。 看好公司中长期成长，维持“买入”评级 公司目前拥有塑料管道产能100万吨以上，除上海和深圳生产基地外，其余生产基地的产能均有提升空间。十四五期间管网投资带来塑料管道需求增量，公司未来规模效应仍有望逐步显现。伴随行业内整合步伐加快，公司产能持续释放以及渠道布局的进一步优化有望支撑中长期利润增长，费用控制优化有望带动毛利率提升，考虑到减值计提较多影响业绩，预计公司22-24年归母净利为4.3/5.4/6.3亿元（前值7.1/8.6/10.1亿元），维持“买入”评级。 风险提示：原材料涨价超预期；地产政策持续收紧；产能释放不及预期。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司2018-2022H1营收及同比增速 图2：公司2018-2022H1归母净利润及同比增速 表1：可比公司估值表