美护行业报告：业绩预告陆续披露，重点把握兑现性和强边际改善

2024年1月31日 行业报告 商贸零售 看好/维持 美护行业：业绩预告陆续披露，重点把握兑现性和强边际改善 2023年美妆行业整体增长表现一般，多家公司披露业绩预告，重点关注业绩兑现性强或有较强边际改善的优质龙头公司。2023年社零总额同比+7.2%， 其中化妆品类同比+5.1%，表现略弱于社零总体水平。一方面由于美妆品类在疫情期间受影响相对较小，复苏反弹效应不明显；另一方面也反映了在弱复苏背景下，消费信心的不足和消费需求的疲软。近期行业内多家公司披露业绩预告，随着行业竞争加剧，品牌分化程度加深，业内公司的业绩表现也呈现较大差异，重点关注业绩兑现性强或有较强边际改善的优质美妆龙头。 以科思股份为代表的上游原料商经营状况良好业绩高增。科思股份预计2023年实现归母净利润7.2-7.6亿元，同比增长85.5%-95.8%，计算得到Q4归母净利润1.84-2.24亿元，同比增长37.3%-67.2%。公司深耕防晒剂市场，行业 需求持续增长，叠加公司整体产能利用率提升以及以新型防晒剂为代表的新产品产能快速释放，收入和毛利率水平不断提升，拉动业绩高增。 以青松股份为代表的上游代工业务仍较为萎靡，但净利润大幅减亏呈向好发展。青松股份预计2023年实现营业收入19-20亿元，同比下降31.4%-34.87%；预计归母净利润亏损0.6-0.5亿元，较去年同期亏损减少91.51%-93.27%。公 司22年末完成松节油业务剥离，23年集中在化妆品代工业务，总营收降幅较大。剔除该因素影响，22年子公司诺斯贝尔营收20.78亿元，23年美妆业务营收同比小幅下降，23年美妆市场消费需求整体仍较为疲软，部分客户的面膜和护肤品订单需求仍有待复苏，叠加海外市场的湿巾需求较弱，公司美妆代工业务仍未进入上升通道。诺斯贝尔22年净利润亏损2.3亿元，23年美妆业 务净利润同比大幅减亏，主要源于22年公司针对收购诺斯贝尔产生的商誉计 提了大幅减值，截至22年9月已全部计提完毕，23年对净利润的负面影响消除。 中游美妆品牌商表现尚可，行业品牌分化持续加重，优质龙头公司获得亮眼表现。23年美妆消费需求表现较为平淡，618、双十一大促部分平台、部分品牌实现了高速增长，但行业整体增速放缓。在此背景下，品牌分化程度持续加重。 （1）丸美股份已取得阶段性转型成果。公司预计2023年营业收入增长超30%，实现归母净利润3-3.3亿元，同比增加72%-89%，计算得到 Q4实现归母净利润1.26-1.56亿元，同比增加133.3%-188.9%。公司近年来不断推进战略、品牌、产品、渠道等多维度转型，目前已取得阶段性转型成果，营收利润双高增。公司大力发展历史上相对较弱的线上渠道，预计23年丸美品牌在以抖音、快手为代表的内容电商增长超100%。子品牌恋火在23年双十一大促中在天猫美妆国货新锐彩妆品牌中排名TOP10，市场竞争力持续增强，预计品牌23年增长超100%。 （2）水羊股份预计2023年实现归母净利润2.8-3.2亿元，同比增长124%-156%，计算得到Q4实现归母净利润1-1.4亿元，较22年同期实现16-23倍增长。公司通过推进自有品牌转型以及扩充品牌矩阵，在去 年同期低基数背景下，随着各项经营指标持续优化，净利润高增。自主品牌方面，伊菲丹通过新单品培育、高端渠道拓展等实现较好增长表现； 未来3-6个月行业大事： 无 行业基本资料 占比% 股票家数 96 2.08% 行业市值(亿元) 6827.28 0.85% 流通市值(亿元) 5857.06 0.92% 行业平均市盈率 245.24 / 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 行业指数走势图 商贸零售 沪深300 8.0% -0.2% -8.5% -16.8% -25.1% -33.4% 1/305/17/3110/301/29 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480522090004 分析师：刘雪晴 010-66554026liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480522090005 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券行业报告 美护行业：业绩预告陆续披露，重点把握兑现性和强边际改善 御泥坊目前仍处于转型升级中。代理品牌方面，强生集团阶段性调整已于Q3解决，其他品牌整体业绩提升，稳中向好。原有品牌的升级和新品牌的引入共同拉动毛利率提升，叠加精细化运营下管理效率提升，相关费用率下降，公司业绩呈现显著改善。 整体来看，根据目前已披露业绩预告公司的业绩表现来看，上游原料端≥中游品牌端＞上游代工端，与过往几个季度的业绩纵向对比来看，上游原料端业绩稳定性较强，中游品牌商已披露业绩公司均为通过调整变革实现较大边际改善的标的，呈现较大弹性。 投资策略：我国经济处于弱复苏通道，美妆消费仍较为疲软，但内功修炼+外部环境优化，高品质国货美妆品牌崛起正当时。收益的标的：（I）成长性较好、业绩兑现性强且估值较低的标的，如珀莱雅、贝泰妮。（II）升级换代/战略调 整优化带来边际改善的标的，如丸美股份、福瑞达、水羊股份、华熙生物等。风险提示：美妆消费需求不及预期、市场竞争加剧、新品牌孵化不及预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 22A23E 24E22A 23E24E 珀莱雅＊ 2.92.87 3.7173 3637 8.06 推荐 贝泰妮＊ 2.483.15 3.9929 2318 4.2 强烈推荐 丸美股份 0.430.75 0.9578 3729 3.31 - 水羊股份 0.320.77 1.0247 1915 3.03 - 华熙生物 2.021.83 2.2567 3629 4.06 - 资料来源：标星号为覆盖公司，盈利预测来源于外发报告，非覆盖标的来源于iFinD一致预期；东兴证券研究所 P3 东兴证券行业报告 美护行业：业绩预告陆续披露，重点把握兑现性和强边际改善 相关报告汇总 报告类型标题日期 行业普通报告商贸零售行业：11月社零在同期低基数下高增，可选消费表现更佳2023-12-21 行业深度报告商贸零售&社会服务行业2024年投资展望：消费稳步复苏下，优选细分领域龙头2023-11-30 行业普通报告美护行业：双十一大促表现尚可，部分国货美妆品牌赶超国际大牌2023-11-20 行业深度报告商社行业2023年中期策略：关注确定性与复苏的弹性2023-07-10 行业深度报告零售＆美护行业：疫情扰动已过，复苏通道开启2023-05-16 行业普通报告商贸零售行业：1-2月社零消费回暖，线下消费的复苏通道已开启2023-03-16 行业普通报告【东兴商社】商社行业业绩预告总结：22年底部已现，23年恢复与成长兼具2023-02-07 资料来源：东兴证券研究所 P4东兴证券行业报告 美护行业：业绩预告陆续披露，重点把握兑现性和强边际改善 分析师简介 刘田田 对外经济贸易大学金融硕士，2019年1月加入东兴证券研究所，现任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2年买方经验，覆盖大消费行业研究，具备买方研究思维。 魏宇萌 中国人民大学经济学学士，金融硕士。2020年7月加入东兴证券研究所，商贸零售与社会服务行业分析师，主要负责化妆品、免税、黄金珠宝、电商、传统零售等研究方向。 刘雪晴 中央财经大学经济学硕士。2020年8月加入东兴证券研究所，商贸零售与社会服务行业分析师，主要负责旅游酒店、餐饮、教育人服、本地生活、医美等研究方向。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P5 东兴证券行业报告 美护行业：业绩预告陆续披露，重点把握兑现性和强边际改善 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 北京上海深圳 西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心 座16层 邮编：100033 电话：010-66554070传真：010-66554008 大厦5层 邮编：200082 电话：021-25102800传真：021-25102881 46F 邮编：518038 电话：0755-83239601传真：0755-23824526