特高压及电网智能化业务高速增长，盈利能力提升

2024年02月01日亨通光电(600487.SH) 特高压及电网智能化业务高速增长，盈利能力提升 公司快报 证券研究报告线缆投资评级买入-A维持评级 6个月目标价13.32元股价(2024-01-31)10.99元 事件： 2024年1月31日，公司发布2023年度业绩预增公告。2023年公 交易数据总市值(百万元) 27,109.41 流通市值(百万元) 27,109.41 总股本(百万股) 2,466.73 流通股本(百万股) 2,466.73 12个月价格区间10.67/17.3元 司预计实现归母净利润20.59-23.75亿元，较上年同期增长30%- 50%；预计实现扣非归母净利润18.79-22.33亿元，较上年同期增长22%-45%。 特高压及电网智能化业务高速增长，公司盈利能力提升： 2023年，在“新基建”“碳达峰、碳中和”等背景下，特高压、电网智能化和新能源基础建设稳步推进，带动公司特高压及电网智能化等相关业务保持了较快增长，推动公司经营业绩增长。此外，公司进一步加强对通信和能源领域核心产品技术研发及成本管控，主要产品的节支降本取得良好效果，推动盈利能力提升。2023年公司预计实现归母净利润20.59-23.75亿元，较上年同期增长30%-50%；预计实现扣非归母净利润18.79-22.33亿元，较上年同期增长22%-45%。其中Q4单季度公司预计实现归母净利润2.55-5.71亿元，同比增长55.49%-248.17%；预计实现扣非归母净利润1.83-5.37亿元，同比增长190.48%-752.38%。 相对收益 -1.7 -6.6 -6.4 根据国家能源局数据，2023年，能源投资保持快速增长，其中新 绝对收益 -8.0 -16.6 -29.1 2023年新能源投资额同比增长超34%，公司有望深度受益： 亨通光电 沪深300 18% 8% -2% -12% -22% -32% 2023-022023-052023-092024-01 股价表现 资料来源：Wind资讯 能源完成投资额同比增长超过34%。太阳能发电完成投资额超过6700亿元；风电完成投资额超过3800亿元，广东、山东2个省 新建大型海上风电项目投资集中释放。截至2023年底，全国已建成投运新型储能项目累计装机规模达3139万千瓦/6687万千瓦时，平均储能时长2.1小时。从投资规模来看，“十四五”以来，新 增新型储能装机直接推动经济投资超1000亿元，带动产业链上下游进一步拓展，成为我国经济发展“新动能”。公司电力解决方案成熟，拥有中低压、高压、超高压、特高压、附件等全系列配套产品研发制造技术,聚集能源变革形成从生产、传输、存储、运营，为智能电网、智慧能源、智慧充电、风光储充、能源管理，提供“产品+方案+工程+服务”的系统解决方案,致力于成为全球能源互联系统解决方案服务商。预计未来公司有望随新能源市场规模的持续扩张而深度受益。 海外布局加速扩张，公司入选世界“灯塔工厂”： 张真桢分析师 升幅% 1M 3M 12M SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 路璐联系人 SAC执业证书编号：S1450122050020 相关报告业绩健康增长，回购彰显公 2023-10-31 司信心业绩持续快速增长，积极构 2023-07-14 建全球能源互联解决方案光通信业务实现较快增长， 2023-04-27 各业务在手订单充足拆分海洋通信与智慧城市业 2023-03-21 务，优化资源配置促进长期 lulu2@essence.com.cn 发展 业绩保持较快增长，光纤光2022-10-29 缆与海缆市场双景气 2023年12月28日，公司发布《亨通光电关于收购PTVokselElectricTbk公司部分股份并取得控制权的公告》，公司全资子公司光电国际支付现金以403,564,187,370印尼卢比 （折合人民币约18,560.65万元）的对价购买Voksel公司股份，约占其已发行股份的42.97%。本次交易已于2023年12月22日完成交割，交割后光电国际合计持有3,035,682,245股Voksel公司股份，约占其已发行股份的73.05%，并取得Voksel公司的控制权。公司海外布局进一步完善，国际竞争优势显著增强。2023年12月15日，世界经济论坛（WEF）公布最新一批“灯塔工厂”名单，21位新成员加入其全球灯塔网络。亨通光纤光棒智能制造工厂成功入选。这是全球光通信行业首座“灯塔工厂”，公司国际品牌价值得到提升。 投资建议： 公司是全球领先的信息与能源互联解决方案服务商，特高压及电网智能化快速增长，海外布局加速推进。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为507.27/578.92/653.50亿元，归母净利润分别为22.80/27.42/32.35亿元，对应EPS分别为0.92/1.11/1.31元。我们给予公司2024年12倍PE，对应6个月 目标价13.32元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧；产品替代；电力需求不及预期；海外扩张进度不及预期。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 41,271.2 46,464.0 50,726.9 57,891.6 65,350.0 净利润 1,436.3 1,583.5 2,279.9 2,742.4 3,235.3 每股收益(元) 0.58 0.64 0.92 1.11 1.31 每股净资产(元) 8.42 9.61 10.64 11.62 12.77 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 18.7 16.9 11.8 9.8 8.3 市净率(倍) 1.3 1.1 1.0 0.9 0.9 净利润率 3.5% 3.4% 4.5% 4.7% 5.0% 净资产收益率 6.9% 6.7% 8.7% 9.6% 10.3% 股息收益率 0.6% 0.7% 1.0% 1.2% 1.5% ROIC 8.7% 7.6% 9.3% 11.9% 14.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 41,271.2 46,464.0 50,726.9 57,891.6 65,350.0 成长性 减:营业成本 34,687.6 39,879.4 42,452.9 48,350.4 54,458.7 营业收入增长率 27.4% 12.6% 9.2% 14.1% 12.9% 营业税费 132.9 175.9 179.3 203.4 222.2 营业利润增长率 24.3% -2.0% 47.9% 18.9% 17.8% 销售费用 1,135.7 1,220.1 1,293.5 1,505.2 1,699.1 净利润增长率 35.3% 10.3% 44.0% 20.3% 18.0% 管理费用 1,369.6 1,423.4 1,420.4 1,736.7 1,960.5 EBITDA增长率 2.9% 1.5% 17.7% 15.3% 13.5% 研发费用 1,604.2 1,648.3 2,739.3 2,894.6 3,267.5 EBIT增长率 4.1% -1.0% 30.6% 19.5% 16.8% 财务费用 506.9 346.3 322.4 399.1 437.2 NOPLAT增长率 13.3% -5.3% 33.0% 21.3% 17.3% 资产减值损失 6.2 -112.9 -75.4 -60.7 -83.0 投资资本增长率 7.8% 9.1% -5.4% -3.3% 6.0% 加:公允价值变动收益 -162.4 -168.5 - - - 净资产增长率 5.6% 9.1% 9.5% 8.2% 9.0% 投资和汇兑收益 -7.9 82.6 82.6 82.6 82.6 营业利润 1,708.8 1,674.3 2,477.1 2,945.5 3,470.4 利润率 加:营业外净收支 28.7 11.9 52.1 52.1 52.1 毛利率 16.0% 14.2% 16.3% 16.5% 16.7% 利润总额 1,737.5 1,686.2 2,529.3 2,997.6 3,522.5 营业利润率 4.1% 3.6% 4.9% 5.1% 5.3% 减:所得税 159.5 95.4 238.9 242.7 272.4 净利润率 3.5% 3.4% 4.5% 4.7% 5.0% 净利润 1,436.3 1,583.5 2,279.9 2,742.4 3,235.3 EBITDA/营业收入 8.1% 7.3% 7.9% 7.9% 8.0% EBIT/营业收入 5.2% 4.6% 5.5% 5.8% 6.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 64 59 55 43 36 货币资金 10,248.3 9,679.3 15,218.1 17,367.5 19,605.0 流动营业资本周转天数 89 90 88 81 81 交易性金融资产 588.3 472.9 1,000.0 1,000.0 1,000.0 流动资产周转天数 300 286 302 308 310 应收帐款 14,421.2 15,218.0 16,345.4 18,711.2 20,498.8 应收帐款周转天数 111 115 112 109 108 应收票据 1,575.7 2,282.0 591.8 694.7 757.6 存货周转天数 44 39 45 45 47 预付帐款 1,324.4 1,626.5 1,439.6 1,783.8 1,544.2 总资产周转天数 440 419 420 400 383 存货 5,152.9 4,799.7 7,936.2 6,568.9 10,373.8 投资资本周转天数 210 202 188 158 141 其他流动资产 2,689.7 3,756.4 4,758.4 5,757.0 6,757.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 6.9% 6.7% 8.7% 9.6% 10.3% 长期股权投资 1,512.9 1,840.2 2,167.4 2,494.6 2,821.8 ROA 3.0% 2.9% 3.6% 4.2% 4.4% 投资性房地产 4.8 56.0 56.0 - - ROIC 8.7% 7.6% 9.3% 11.9% 14.5% 固定资产 6,955.4 8,216.0 7,248.8 6,734.2 6,305.0 费用率 在建工程 3,010.0 2,305.0 1,620.0 972.0 533.6 销售费用率 2.8% 2.6% 2.6% 2.6% 2.6% 无形资产 1,865.3 2,211.8 1,826.3 1,430.2 1,024.4 管理费用率 3.3% 3.1% 2.8% 3.0% 3.0% 其他非流动资产 3,108.5 3,213.0 2,600.7 2,387.8 2,054.9 研发费用率 3.9% 3.5% 5.4% 5.0% 5.0% 资产总额 52,457.4 55,676.9 62,808.5 65,901.9 73,276.3 财务费用率 1.2% 0.7% 0.6% 0.7% 0.7% 短期债务 7,993.7 7,491.4 9,400.6 10,128.4 10,960.5 四费/营业收入 11.2% 10.0% 11.4% 11.3% 11.3% 应付帐款