2024 年新兴市场展望

Outlookon 新兴市场JAN2024 Summary •我们相信新兴市场(EM)股票正在变得越来越多 有吸引力，因为它仍然是最错误定价的资产类别之一在全球范围内，相对于发达市场和 美国股市分别徘徊在30%和40%附近。 •尽管新兴市场的许多部分股权仍然明显不足，但 他们的低成本，我们预计2024年新兴市场的盈利增长将更高与发达国家相比，在很大程度上受到新兴 亚洲和信息技术公司。 •因为固定收益市场历史上倾向于产生类似股票的央行加息结束之间的回报 随着降息的完成，我们对新兴市场债务仍然有建设性在货币周期持续宽松的背景下。 •考虑到货币政策和财政政策的分散性，我们认为 在新兴市场债务中产生阿尔法的充足机会填补了这次选举- 沉重的一年。 所有这些都发生在几十年来最大的利率上升， 乌克兰和中东的战争，高能源价格，区域性 银行危机，以及欧元区部分地区的衰退。而第二个半年的开始是以“更高更长”的心态，重点 第四季度开始转向fi首次降息的时机，随着许多中央银行接近紧缩周期的结束，对发达市场中infi的下降轨迹感到放心 (DM)。在新兴市场(EM)，一些央行开始放松 2023年的周期，包括5月的匈牙利和8月的巴西。 Equity 在2022年广泛的市场下滑之后，2023年开始以低位和对全球增长的预期下降和对 经济衰退的开始。然而，中国在大流行后重新开放，美国和欧洲的大型fi规模刺激方案，以及 美国消费者的弹性稳定了全球经济增长。在美国投资者忽视了对可持续性的担忧 去年夏天的fi规模前景和美国债务降级。对于 在2023年的大部分时间里，标准普尔500指数几乎所有的涨幅都来自资本化的大型公司数量(“MagnificentSeven”) 关于技术增长趋势，包括人工智能、云计算，以及尖端的硬件和软件。 股票市场基本上处于“持有模式”，不确定经济。 RD12136 在第四季度，现金流下降，利率下降 支持相对软着陆在全球范围内产生了11％的反弹股票。美国10年期国债收益率从5%降至4% 在过去的两个月里，fi不能获得显著收益的关键催化剂年。全球股市（MSCI所有国家世界指数）上涨11%在第四季度和2023年超过22%，而发达国家 市场股票(MSCI世界指数)公布了可比的回报，11%和24%，分别是指到2023年底， 发达市场股票，许多地区指数已经恢复了大部分 2022年失地。然而，在新兴市场(MSCIEM指数)的故事是不同的：尽管在 第四季度和2023年的近10%，2022年的大部分亏损还没有待恢复。EMAsia和EMEMEA仍然低迷，而 拉丁美洲表现更好（图表1）。 附件1 EM仍在从2022年的损失中恢复过来 2022-2023年业绩（指数100=2021年12月31日） 150 120 90 60 Dec2021 Jul2022 2022年12月2023年7月2023年12月 摩根士丹利资本国际新兴市场指数摩根士丹利资本国际新兴市 摩根士丹利资本国际新兴市场拉丁美洲场亚洲指数 指数摩根士丹利资本国际世界指 摩根士丹利资本国际新兴市场EMEA数 截至指20数23年12月31日 来源：MSCI 全球各地的选举：2024年值得关注的事情 2024年将成为最近最繁忙的选举日历之一 多年来，不仅在新兴市场，而且在发达市场，在占三分之一以上的国家/地区进行投票 新兴市场国内生产总值。等即将到来的投票将对地缘政治和潜在的全球供应链以及长期 某些市场的经济改革前景和fi规模轨迹。 尽管美国和中国领导的集团之间的全球经济破裂似乎是新常态，台湾选举开始时 一年，到2024年底在美国可能 有助于扩大这一裂痕。台湾即将卸任的总统民进党蔡英文最有可能 取而代之的是同一政党的另一名成员赖庆德，可能意味着与中国的关系更加动荡。然而，赖的 最近，随着反对派的胜利，民调的领先优势缩小了可能导致与以下国家的紧张局势在短期内缓解-和解除对中国的制裁，特别是如果国民党(KMT) Partyweretotakeoce.Webelieve,however,thatthethreatof 入侵仍将持续。 在美国，宣布胜利者还为时过早，这是一个非常不确定的情况。共和党领跑者和前总统唐纳德·特朗普已被起诉91名重罪罪犯 指控，如果被定罪，可能无法为自己投票，不过他仍然可以当选。对于约瑟夫·拜登总统来说，担忧随着他的年龄发展，任何严重的医疗问题都可能 对他的竞选活动产生负面影响。特朗普作为总统的回归可能会导致一种更加孤立主义的方法，使与 许多美国盟友。这也可能意味着美国对乌克兰的支持结束在欧洲和亚洲具有战略影响。与中国的关系 在这两位候选人的领导下可能会保持紧张，但这种方法 在特朗普的领导下可能是单方面的，在拜登的领导下可能是多边的。在拜登政府的领导下，与中国的紧张关系已经扩大 包括技术转移、fi金融现金流和 半导体。特朗普的胜利可能会看到回归较窄可能主要集中在贸易上。 对于印度尼西亚和印度来说，即将举行的选举可能会影响长期结构改革的方向。在印度尼西亚，即将到来 佐科·维多多总统试图让他的国家成为世界第四大人口和主要金属供应商，如 用于电池和电动汽车生产的镍、铜和铝土矿， 国际供应链中一个更不可或缺的部分。作为一年的选举表明政策连续性，因为两位候选人都承诺 继续追求Widodo领导下的商业友好型改革。 印度总理纳伦德拉·莫迪正在寻求他的第三个任期在oce中，在过去的十年中，监督了 基础设施升级、国家数字身份系统和数字 payments.Ifsuccessful,hisBharatiyaJanataPartycouldbecome fi自1971年以来第一个赢得第三连续多数票的政党。可能会为持续的渐进改革奠定基础 该国强劲的经济增长轨迹。对于确定印度能否利用 朋友支持或中国加一供应带来的机会 连锁战略，以发展大规模的、提高生产率的出口制造基地。 在少数国家，选举可能意味着从fiscal转移责任，这将增加公共债务风险。 这些是南非。而总统西里尔·拉马福萨 预计将再次当选，有一个风险，非洲国家自fi以来，国大党将无法获得多数席位。种族隔离在1994年结束，并被迫与 左翼经济自由斗士，恶化该国已经脆弱的公共fiNances。 在新总统哈维尔·米莱的领导下，阿根廷正在积极采取措施以遏制其经济危机和对现金流的控制，这是预期的 超过200%，通过将比索贬值大约一半，削减公众支出，并减少对能源和运输的补贴。 新兴市场：更具吸引力 我们认为新兴市场仍然是最错误定价的资产之一 classesglobally.Whileabovevaluationlevelshavemovedhigher 自2022年第四季度触底以来，相对于DM 股票，估值总体上仍然便宜。估值折扣 相对于发达市场和美国股市徘徊在30%附近和40%，都比他们的长期平均水平宽。 EM折扣相对于DM的大幅上升被驱动为显著的fi不能受中国低估值的影响。然而，除中国外，新兴市场折价与10年平均水平一致。目前，市盈率 摩根士丹利资本国际新兴市场指数(市盈率)约为12倍在接下来的12个月内，或略高于其长期平均水平 11.3倍（附件2）。 随着时间的推移，除非发生任何不利的地缘政治或经济事件，我们预计这一估值折扣会收窄，这是由 更强劲的盈利增长，潜在的增长 在新兴市场的fi能力中，新兴市场的股本回报率差距与发达市场相比，市场变窄，以及可能扩大的 经济增长溢价。新兴市场经济体享受经济增长溢价高于DM。自2000年代以来商品超级周期有经济增长溢价 转向新兴市场。主要由能源推动 拉丁美洲的公司，摩根士丹利资本国际新兴市场指数的股息收益率 附件2 EM比DM便宜近40% 摩根士丹利资本国际新兴市场指数市盈率（未来十二个月） 17 15 摩根士丹利资本国际 新兴市场指数 Average +1标准开发 -1标准开发 13 11 9 7 200120032005200720092011201320152017201920212023 截至2023年12月31日来源：FactSet 如今，各地区的经济增长正在以一种非同步的方式发展。时尚，我们认为，这应该导致一个更加平衡的全球 增长前景。新兴市场经济增长，不仅仅是由 随着DM增长放缓，中国现在开始走高。印度是预计将受益于人口红利，近80%的人口红利 它的人口不到50岁，而印度尼西亚的增长前景是随着金属价值链的攀升，它也在改善。除了亚洲，拉丁美洲，即巴西和墨西哥的增长前景 在近离岸趋势和增加的背景下，大大改善了随着公司调整其全球供应链，外国直接投资策略。欧洲增长相对较弱 全球增长的同步性和相对不平衡的性质。 对于资产类别来说，仍然是一个有吸引力的特征，坐在略低于 3%，相对于历史溢价近20%，是标准普尔指数的两倍 500指数。 在整个2021年和2022年大幅下降之后，收益增长与新兴市场相比，新兴市场的预期已经上升。 发达市场，包括美国（图表3）。在 标准的摩根士丹利资本国际新兴市场指数，亚洲领先所有地区，其次是欧洲、中东、非洲和拉丁美洲。在亚洲，中国 互联网平台公司，其中最大的股票在媒体娱乐和零售业也是最大的 收益增长的贡献者。e部门已经看到收益升级 在较低的补贴、成本的支持下，fi的能力得到了提高削减，资本配置更加谨慎。 附件3 EMEPS预期超过DM 每股收益增长（未来十二个月，%） 25 摩根士丹利资本国际摩根士丹利资本国际世标准普尔500指数 20新兴市场指数界指数 15 10 5 0 -5 2021年11月2022年4月2022年9月2023年2月2023年7月2023年12月 截至2023年12月31日来源：FactSet 从扇区的角度来看，IT领先于所有扇区，而内存周期可以fi和支持扩大需求复苏 几个细分市场。一些供应纪律也可能会继续随着库存消化的顺利进行。其次是公用事业，材料和医疗保健。 近年来，许多资本离开了新兴市场，许多尽管资产类别的一部分仍然明显不足 具有吸引力的价值，具有较高和不断改善的经济增长和 fi财务生产率，如股本回报率、自由现金流和收益率，以及股息率。如上所述，与发达国家相比， 预计2024年新兴市场的盈利增长将更高，在很大程度上受到新兴亚洲和信息技术的推动公司。 <unk>e先前的展望重新对Lazard新兴的观点和分析市场股票团队。跟踪前景反映的观点和分析 Lazard的新兴市场债务团队 Debt 新兴市场债务(EMD)今年收高，发布 这是自2020年以来的最大季度收益，使2023年的收益进入主权信用和地方债务均达到两位数。较低的全球 infi缓解了人们对主要全球政策轨迹的担忧中央银行在第四季度，导致急剧下降 在全球收益率中。在fi首次上涨超过5%之后，10月份超过15年，10年期美国国债的收益率 从峰值下跌超过100个基点（bps），并大致在年底结束维持在3.88%不变。新兴市场地方债收益率下跌约60 第四季度的基点，得益于核心利率的下降，而fi新兴市场货币累计升值超过3%，因为 美元现货指数（DXY）下跌超过4.5%。 随着我们进入2024年，我们对EMD保持建设性的看法货币周期持续宽松的背景。固定收益市场 从历史上看，在此期间往往会产生类似股票的回报在央行加息结束和利率完成之间 cuts.Weexpectthistrendtocontinueasmajorglobalcentralshave 结束了他们的加息周期，其中infi保持比预期和劳动力市场放松。 主要宏观经济趋势塑造了我们的基本情况 2024包括： ·欧洲中央银行(ECB)和美联储启动 2024年中的传统降息周期，延长至2025年中。 ·发达市场的增长在fi上半年停滞在0%附近2024年，下半年只有温和的改善。 •新兴市场增长在2024年下半年回升 2023年和2024年颁布的显著fi不能放松政策的结果，领先的新兴市场经济指标在2024年中期左右触底。 充足的机会填补了一年的选举 考虑货币政策和fi规模政策的分散性以及 2024年的选举