23年业绩预告点评：医美业务延续高增，期待盈利贡献能力继续加强

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 华东医药(000963) 投资评级 无评级 上次评级 无评级 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 华东医药（000963.SZ）：与重庆誉颜签署股权投资&产品独家经销协议，重组 肉毒进一步完善公司肉毒管线布局 李汶静美护行业研究助理 联系电话：17380152149 周子莘美护分析师 执业编号：S1500522110001 联系电话：13276656366 邮箱：zhouzixin@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 华东医药（000963.SZ）23年业绩预告点评：医美业务延续高增，期待盈利贡献能力继续加强 2024年02月01日 事件：公司发布2023年业绩预告：公司预计2023年实现归母净利润 28.12-28.62亿元，同比增长12.5%-14.5%，实现扣非归母净利润 27.35-27.83亿元，同比增长13.5%-15.5%；单Q4来看，23Q4实现归母净利润6.23-6.73亿元，同比增长20%-30%，实现扣非归母净利润5.75-6.23亿元，同比增长13%-23%。 医药业务方面：医药工业通过稳固院内市场，拓展院外市场，2023年保持稳健增长，23Q1-Q3工业板块实现营收89.9亿元/yoy+9.5%。医药商业板块23Q1-Q3实现营收202.9亿元/yoy+7.0%，短期受外部 因素影响，后续利润端或仍有提振空间。 医美业务方面：医美整体业务继续保持高速发展势头，营收创历史最好水平，国内外业务均实现较好盈利，对公司整体业绩带来积极 贡献，具体来看：（1）国内医美：我们预计23Q4伊妍仕有望实现环比Q3持平左右、23全年实现约11亿收入，24年注射+EBD联合发力之下，有望继续维持较优增速，后续25-26年新品获批将继续提振增长确定性；（2）海外医美：随着医美海外业务规模效应逐步体现，实现正向盈利后，24年海外医美收入增速向好+盈利能力持续提升有望贡献更多业绩增量。（3）利拉鲁肽：基于合规适应症，24年的成长空间较为充足，预计24Q1完成超过1000家医院的进院覆盖/春节前后完成3万家终端铺货单体药店数量的目标。 盈利预测：23年公司国内医美核心产品伊妍仕持续亮眼增长叠加海外医美实现盈利，公司整体医美业务的盈利贡献能力继续增强，此 外，利拉鲁肽减重适应症产品亦在持续放量，可期待24年对公司收 入、利润有更好贡献。我们预计2023-2025年公司归母净利润为28.4/34.9/41.7亿元，同比分别增长13.5%/23.1%/19.5%，对应PE分别为18/15/13X。 风险因素：研发临床进度不及预期、市场推广效果不及预期，医美产品竞争加剧。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A34,563 2022A37,715 2023E41,612 2024E46,456 2025E51,140 增长率YoY% 2.6% 9.1% 10.3% 11.6% 10.1% 归属母公司净利润(百万元) 2,302 2,499 2,836 3,489 4,169 增长率YoY% -18.4% 8.6% 13.5% 23.1% 19.5% 毛利率% 30.7% 31.9% 32.1% 33.6% 34.6% 净资产收益率ROE% 13.9% 13.5% 13.6% 14.6% 15.2% EPS(摊薄)(元) 1.31 1.42 1.62 1.99 2.38 市盈率P/E(倍) 22.65 20.86 18.39 14.94 12.51 市净率P/B(倍) 3.14 2.81 2.49 2.19 1.90 资料来源：聚源，信达证券研发中心预测;股价为2024年2月1日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 15,487 17,568 17,692 21,517 25,314 营业总收入 34,563 37,715 41,612 46,456 51,140 货币资金 4,032 3,996 4,893 6,999 10,178 营业成本 23,957 25,682 28,245 30,830 33,449 应收票据 0 8 0 0 0 营业税金及附加 177 208 221 256 281 应收账款 6,430 7,199 7,547 8,623 8,902 销售费用 5,424 6,335 6,700 7,572 8,336 预付账款 275 500 325 355 385 管理费用 1,167 1,249 1,477 1,765 1,994 存货 3,975 4,495 4,125 4,419 4,853 研发费用 980 1,016 1,165 1,463 1,636 其他 774 1,369 803 1,121 998 财务费用 22 78 75 65 85 非流动资产 11,510 13,624 14,485 14,400 14,209 减值损失合计 -17 -4 -10 -10 -10 长期股权投资 985 1,659 2,368 2,568 2,768 投资净收益 -96 -142 -229 -139 -179 固定资产（合计） 3,077 3,982 3,692 3,389 3,074 其他 133 61 29 2 42 无形资产 2,233 2,280 2,380 2,360 2,340 营业利润 2,856 3,061 3,519 4,358 5,211 其他 5,214 5,704 6,044 6,082 6,026 营业外收支 -28 -30 -21 -27 -37 资产总计 26,996 31,192 32,177 35,917 39,523 利润总额 2,828 3,031 3,498 4,331 5,174 流动负债 9,266 10,153 9,056 9,803 9,827 所得税 489 498 637 788 942 短期借款 1,238 948 848 848 848 净利润 2,339 2,533 2,861 3,543 4,233 应付票据 672 1,029 430 598 703 少数股东损益 37 33 26 53 63 应付账款 3,848 4,873 3,758 3,950 3,483 归属母公司净利润 2,302 2,499 2,836 3,489 4,169 其他 3,508 3,303 4,021 4,408 4,793 EBITDA 3,577 3,957 4,457 5,202 6,146 非流动负债 789 1,863 1,583 1,583 1,583 EPS(当年)(元) 1.32 1.43 1.62 1.99 2.38 长期借款 139 1,051 751 751 751 其他 650 811 831 831 831 现金流量表 单位:百万元 负债合计 10,055 12,016 10,639 11,386 11,410 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 362 599 624 677 741 经营活动现金流3,170 2,382 3,495 3,365 4,491 归属母公司股东权益 16,579 18,578 20,914 23,853 27,372 净利润2,339 2,533 2,861 3,543 4,233 负债和股东权益 26,996 31,192 32,177 35,917 39,523 折旧摊销598 712 519 545 551 财务费用84 100 85 77 77 重要财务指标 单位:百万元 投资损失53 116 229 139 179 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动13 -1,129 -284 -1,021 -655 营业总收入 34,563 37,715 41,612 46,456 51,140 其它83 50 85 82 107 同比（%） 2.6% 9.1% 10.3% 11.6% 10.1% 投资活动现金流-1,987 -2,436 -1,634 -631 -586 归属母公司净利润 2,302 2,499 2,836 3,489 4,169 资本支出-740 -1,178 -575 -242 -157 同比（%） -18.4% 8.6% 13.5% 23.1% 19.5% 长期投资-946 -1,261 -829 -250 -250 毛利率（%） 30.7% 31.9% 32.1% 33.6% 34.6% 其他-301 3 -229 -139 -179 ROE% 13.9% 13.5% 13.6% 14.6% 15.2% 筹资活动现金流-767 -100 -965 -627 -727 EPS(摊薄)(元) 1.31 1.42 1.62 1.99 2.38 吸收投资5 175 0 0 0 P/E 22.65 20.86 18.39 14.94 12.51 借款2,110 4,690 -400 0 0 P/B 3.14 2.81 2.49 2.19 1.90 支付利息或股息-463 -579 -585 -627 -727 EV/EBITDA 19.01 20.30 11.02 9.03 7.13 现金流净增加额423 -163 897 2,106 3,178 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社 服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年1月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署