2016年8月人民币汇率动态点评：美联储加息闸门打开，警惕人民币贬值风险

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1/ 6 证券研究报告 | 宏观研究 2016年8月人民币汇率动态点评 美联储加息闸门打开，警惕人民币贬值风险 2016年08月29日 投资要点 分析师：郭佳楠 执业编号：S0300515080001 电话：010-64814022 邮箱：guojianan@lxsec.com 研究助理：廖宗魁 电话：010-84816883 邮箱：Liaozongkui@lxsec.com 近年国内生产总值季度增速 资料来源：聚源 相关研究  Jackson Hole会议释放鹰派信号，加息概率明显上升 在8月26日晚的全球央行会议（Jackson Hole会议）上，美联储主席耶伦表示，“最近数月的形势令加息的可能性增加”。另外，美联储副主席费希尔当天接受采访时对耶伦讲话做了注脚，“耶伦的讲话意味着9月可能加息，年内有最多加息两次的可能性”。 美联储一二号人物纷纷释放强烈的鹰派信号，使得8月26日夜间的外汇市场大幅波动，市场对美联储加息的预期明显升温。截至8月26日，9月份加息概率从头一天的21%上升到33%，11月份加息概率从27.5%升至38.5%，12月份加息概率则从51.7%上升到59.1%。  美国经济和就业逐步走强， 最有可能在12月加息 近期美国经济和就业逐步走强，让美联储重拾加息的信心。耶伦称，尽管经济增速不算快，但足够让劳动力市场有进一步改善。费希尔指出，美国经济在走强，美联储最重视的数据都在变好。接下来9月2日即将公布的8月份非农就业报告，将对未来美联储加息走势至关重要。 虽然基本面的改善确实给美联储年内加息提供了条件，但美联储非常重视预期的平滑和引导，避免市场出现短期的较大波动。所以，我们认为，美联储最有可能在12月加息。9月、11月的美联储会议则会形成一个过渡，逐步的释放加息的信号，让市场有充分的时间来消化。  警惕人民币贬值风险 如果美联储年内顺利加息，必然伴随美元的大幅上升，在接下来的几个月里人民币将面临不小的贬值压力，并对金融市场带来一定的压力。 如果美联储从目前开始逐步加强加息预期，并在12月加息的话，美元指数到年底会大概率冲上100。美国中长期利率也会随之上升，预计10年期美国国债利率到年底将提升0.4个百分点至2%左右。我们预计，人民币对美元中间价年底会进一步贬值至6.75，全年贬值4%左右，属于适度可控状态。 人民币贬值会给金融市场带来一定压力，但不太可能像2015年底和2016年初那样引发金融市场的剧烈动荡，因为今年以来人民币调节机制已经更加成熟和透明，让贬值预期得到更有效的控制。英国脱欧以后，人民币的贬值幅度不小，但并没有造成金融市场的较大负面冲击，资金外流并没有明显增加，这些都充分体现人民币调节机制的有效性。 7%8%8%9%10%2011-032012-062013-092014-122016-03 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 6 目 录 一、Jackson Hole会议释放鹰派信号，加息概率明显上升 .................................................................................... 3 二、美国经济和就业逐步走强， 最有可能在12月加息 ........................................................................................ 3 三、警惕人民币贬值风险 ...................................................................................................................................... 4 图表目录 图表1： 美国联邦基金利率期货显示的加息概率 ........................................................................................... 3 图表2：美国就业持续改善 ............................................................................................................................ 4 图表3：今年以来人民币中间价贬值2.3% ..................................................................................................... 5 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 6 一、Jackson Hole会议释放鹰派信号，加息概率明显上升 在8月26日晚的全球央行会议（Jackson Hole会议）上，美联储主席耶伦表示，“最近数月的形势令加息的可能性增加”。另外，美联储副主席费希尔当天接受采访时对耶伦讲话做了注脚，“耶伦的讲话意味着9月可能加息，年内有最多加息两次的可能性”。 美联储一二号人物纷纷释放强烈的鹰派信号，使得8月26日夜间的外汇市场大幅波动，市场对美联储加息的预期明显升温。美元指数当天涨0.8%，升至95.5，美元兑日元则从100升至101.8。 CME的联邦基金利率期货显示，截至8月26日，9月份加息概率从头一天的21%上升到33%，11月份加息概率从27.5%升至38.5%，12月份加息概率则从51.7%上升到59.1%。 图表1： 美国联邦基金利率期货显示的加息概率 资料来源：CME，联讯证券 二、美国经济和就业逐步走强， 最有可能在12月加息 英国脱欧一度令全球经济前景蒙上阴影，美联储加息的预期随之大幅下降。但近期美国经济和就业逐步走强，让美联储重拾加息的信心。耶伦称，尽管经济增速不算快，但足够让劳动力市场有进一步改善。费希尔指出，美国经济在走强，美联储最重视的数据都在变好。 美联储最重视的无疑是就业和通胀。6、7月份美国新增非农就业都保持了25万人以上的较好势头，失业率则维持在4.9%附近，接近充分就业的状态。虽然二季度美国GDP仅增长1.1%，主要受去库存的影响，而美国消费表现非常强劲，房地产销售也较为理想。我们预计，下半年美国GDP增速会回升至2.5%以上。 今年以来，美国CPI同比增速维持在1%左右，虽然离美联储2%的通胀目标略有差距，但剔除能源和食品后的核心CPI增速则持续在2%以上。随着大宗商品价格的期望00.10.20.30.40.50.60.79月 11月 12月 6月24日 7月8日 7月27日 8月26日 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 6 反弹，会有利于未来美国通胀的进一步提升。接下来9月2日即将公布的8月份非农就业报告，将对未来美联储加息走势至关重要。 虽然基本面的改善确实给美联储年内加息提供了条件，但美联储非常重视预期的平滑和引导，避免市场出现短期的较大波动。所以，我们认为，美联储最有可能在12月加息。9月、11月的美联储会议则会形成一个过渡，逐步的释放加息的信号，让市场有充分的时间来消化。 图表2：美国就业持续改善 资料来源：wind，联讯证券 三、警惕人民币贬值风险 如果美联储年内顺利加息，必然伴随美元的大幅上升，在接下来的几个月里人民币将面临不小的贬值压力，并对金融市场带来一定的压力。 2015年下半年美联储首次加息的特点和影响可以给我们提供一个参考。2015年10月以后，加息预期逐渐升温，美元指数从10月中旬的94左右上升到12月初加息前夕的100.5。如果美联储从目前开始逐步加强加息预期，并在12月加息的话，美元指数到年底会大概率冲上100。美国中长期利率也会随之上升，预计10年期美国国债利率到年底将提升0.4个百分点至2%左右。 虽然人民币将面临一定的贬值压力，但不会像去年下半年那样大。在英国脱欧至今，美元指数并没有明显升值，但人民币已经提前释放了部分贬值压力，人民币对美元中间价从5月初的6.5一度贬值至7月中的6.7。截至8月26日，今年以来人民币对美元中间价贬值近2.3%，而CFETS人民币汇率指数已经贬值逾6%。我们预计，人民币对美元中间价年底会进一步贬值至6.75，全年贬值4%左右，属于适度可控状态。 人民币贬值会给金融市场带来一定压力，但不太可能像2015年底和2016年初那样引发金融市场的剧烈动荡，因为今年以来人民币调节机制已经更加成熟和透明，让贬值预期得到更有效的控制。英国脱欧以后，人民币的贬值幅度不小，但并没有造成金融市-200-100010020030040050060045678910112010201120122013201420152016新增非农就业人数（右） 失业率 % 千人 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 6 场的较大负面冲击，资金外流并没有明显增加，这些都充分体现人民币调节机制的有效性。 图表3：今年以来人民币中间价贬值2.3% 资料来源：wind，联讯证券 6.006.106.206.306.406.506.606.706.80中间价:美元兑人民币 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 6 / 6 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 买入：我们预计未来报告期内，个股涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来报告期内，个股涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来报告期内，个股涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，个股跌幅介于5%与15%之间； 卖出：我们预计未来报告期内，个股跌幅在15%以上。 行业投资评级标准 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 免责声明 本报告由联讯证券股份有限公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。联讯证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或询价，投资者据此做出的任