2016年6月人民币汇率动态点评：美联储年内加息或落空，人民币市场化愈发清晰
请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1/ 7 证券研究报告 | 宏观研究 2016年6月人民币汇率动态点评 美联储年内加息或落空，人民币市场化愈发清晰 2016年06月27日 投资要点 分析师：汪婉婷 执业编号：S0300511010004 电话：010-64408610 邮箱：wangwanting@lxsec.com 研究助理：廖宗魁 电话：010-84816883 邮箱：Liaozongkui@lxsec.com 近年国内生产总值季度增速 资料来源：聚源 相关研究 《内外冲击下的宏观政策抉择》2016-06-16 《脱欧“黑天鹅”来袭，市场剧震》2016-06-24 英国脱欧延缓美联储加息 英国脱欧“黑天鹅”成真，引发全球金融市场剧烈震动，预计各国央行都不会坐以待毙。英国央行表示，已经做好准备提供2500亿英镑的额外资金，有能力向市场投入足够流动性。瑞士央行称，已经对外汇市场进行了干预，以稳定瑞郎汇率。 大家更为关注的恐怕还是美联储的政策，这才是决定美元中长期走势的关键性力量。美国联邦基金利率期货显示，7月和9月份的加息概率跌至0，11月的加息概率不到2%，12月的加息概率跌至23%。更为甚者，降息的预期苗头重新燃起，7月和9月降息的概率为7.2%，11月和12月降息的概率也在5%左右。这意味着，市场认为年内美联储加息大概率将要落空。 人民币中间价贬600基点，这次不一样 受英国脱欧的影响，美元被动走强，人民币短期内则面临较大的贬值压力。6月27日，人民币对美元中间价贬值599个基点至6.6375，创下去年“8.11”以来中间价单日最大的贬值幅度。此外，在岸即期汇率贬值至6.64，离岸汇率贬值至6.66附近，短短两天贬值了近800个基点。 人民币汇率短期内贬值的幅度确实不小，这是否会像去年8月底和今年1月初那样，引发国内金融市场的大幅动荡呢？我们认为，这一次情形完全不一样，主要体现在以下几个方面： 首先，美元虽然在短期走强，但由于美联储年内的加息概率大幅降低，这反而会在中期内令美元走弱。也就是说，人民币近期的被动贬值将会是暂时的。 其次，随着央行与市场沟通手段越发娴熟，人民币汇率形成机制的进一步完善和透明，能够更加灵活的反应市场的变化，人民币的贬值预期变得越来越稳定。 所以，我们认为此次人民币的贬值对国内金融市场的影响不会太大。中国股市在6月27日上涨超过1%，完全收回6月24日的失地，这也表明此次人民币贬值与以往并不一样。 人民币市场化愈发清晰 6月24日，周小川指出，“下一步人民币汇率制度应符合市场经济的更高要求，即汇率更加灵活，经常账户和资本账户资金流动更加自由，本外币兑换更加方便，并能为本国和外国投资者提供风险管理工具。我认为，这也符合中国经济与全球经济之间更加密切联系的需要。” 7%8%9%10%11%2010-122012-032013-062014-092015-12 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 7 过去一年来，人民币的汇率改革方面取得了较大的进展，一个突出的方面就是，人民币的形成机制更加市场化，也更加透明。IMF总裁拉加德也对中国的汇率改革大加赞赏，“中国已实现了多项重大改革，如实施了存款保险机制、利率自由化，利率走廊和汇率改革取得进展，并澄清了人民币与一篮子货币（而非仅美元）之间的关系。” 所以，投资者应该把注意力更多的聚焦在影响人民币的中长期力量，以及人民币的市场化形成机制等方面，而不用对人民币的短期波动过于在意。 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 7 目 录 一、英国脱欧延缓美联储加息 ............................................................................................................................... 4 二、人民币中间价贬600基点，这次不一样 ......................................................................................................... 4 三、人民币市场化愈发清晰 .................................................................................................................................. 6 图表目录 图表1： 美国联邦基金利率期货显示的加息概率 ........................................................................................... 4 图表2： 人民币中间价贬值近600个基点..................................................................................................... 4 图表3： 人民币贬值预期平稳 ....................................................................................................................... 5 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 7 一、英国脱欧延缓美联储加息 英国脱欧“黑天鹅”成真，引发全球金融市场剧烈震动（参考6月24日报告《脱欧“黑天鹅”来袭，市场剧震》），预计各国央行都不会坐以待毙。 英国央行表示，已经做好准备提供2500亿英镑的额外资金，有能力向市场投入足够流动性。瑞士央行称，已经对外汇市场进行了干预，以稳定瑞郎汇率。 大家更为关注的恐怕还是美联储的政策，这才是决定美元中长期走势的关键性力量。美国联邦基金利率期货显示，7月和9月份的加息概率跌至0，11月的加息概率不到2%，12月的加息概率跌至23%。更为甚者，降息的预期苗头重新燃起，7月和9月降息的概率为7.2%，11月和12月降息的概率也在5%左右。这意味着，市场认为年内美联储加息大概率将要落空。 图表1： 美国联邦基金利率期货显示的加息概率 资料来源：CME，联讯证券 二、人民币中间价贬600基点，这次不一样 受英国脱欧的影响，美元被动走强，人民币短期内则面临较大的贬值压力。6月27日，人民币对美元中间价贬值599个基点至6.6375，创下去年“8.11”以来中间价单日最大的贬值幅度。此外，在岸即期汇率贬值至6.64，离岸汇率贬值至6.66附近，短短两天贬值了近800个基点。 图表2： 人民币中间价贬值近600个基点 7% 29% 31% 47% 0 0 1.90% 23.20% 0%10%20%30%40%50%7月 9月 11月 12月 6月15日 6月24日 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 7 资料来源：wind，联讯证券 人民币汇率短期内贬值的幅度确实不小，这是否会像去年8月底和今年1月初那样，引发国内金融市场的大幅动荡呢？我们认为，这一次情形完全不一样，主要体现在以下几个方面： 首先，美元虽然在短期走强，但由于美联储年内的加息概率大幅降低，这反而会在中期内令美元走弱。也就是说，人民币近期的被动贬值将会是暂时的。 其次，贬值本身并不可怕，可怕的是贬值预期的失控。随着央行与市场沟通手段越发娴熟，人民币汇率形成机制的进一步完善和透明，能够更加灵活的反应市场的变化，人民币的贬值预期变得越来越稳定。一方面，人民币对美元离岸和在岸汇率的价差仍然很小，6月份以来的日均价差仅在100个基点左右，远低于去年8月份和今年1月份的价差水平。另一方面，12个月的美元兑人民币NDF虽然有所贬值，但非常平缓，仅从6月初的6.75贬值到目前的6.81，说明市场对人民币未来12个月的贬值预期并不十分强烈。 图表3： 人民币贬值预期平稳 -800-40004008001,2001,600人民币中间价变化 基点 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 6 / 7 资料来源：wind，联讯证券 所以，我们认为此次人民币的贬值对国内金融市场的影响不会太大。中国股市在6月27日上涨超过1%，完全收回6月24日的失地，这也表明此次人民币贬值与以往并不一样。 三、人民币市场化愈发清晰 6月24日，央行行长周小川应国际货币基金组织总裁拉加德的邀请参加了基金组织举办的中央银行政策研讨。周小川指出，“下一步人民币汇率制度应符合市场经济的更高要求，即汇率更加灵活，经常账户和资本账户资金流动更加自由，本外币兑换更加方便，并能为本国和外国投资者提供风险管理工具。我认为，这也符合中国经济与全球经济之间更加密切联系的需要。” 周小川表示，央行试图对公众进行教育，让其了解市场形势，努力减少过多管制，引入更多的外汇市场风险管理工具，包括外汇掉期、衍生品，希望企业和居民在这个环境中变得越来越成熟。 过去一年来，人民币的汇率改革方面取得了较大的进展，一个突出的方面就是，人民币的形成机制更加市场化，也更加透明。IMF总裁拉加德也对中国的汇率改革大加赞赏，“中国已实现了多项重大改革，如实施了存款保险机制、利率自由化，利率走廊和汇率改革取得进展，并澄清了人民币与一篮子货币（而非仅美元）之间的关系。” 所以，投资者应该把注意力更多的聚焦在影响人民币的中长期力量，以及人民币的市场化形成机制等方面，而不用对人民币的短期波动过于在意。 6.006.206.406.606.807.007.20美元兑人民币:NDF:12个月 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 7 / 7 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 买入：我们预计未来报告期内，个股涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来报告期内，个股涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来报告期内，个股涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，个股跌幅介于5%与15%之间； 卖出：我们预计未来报告期内，个股跌幅在15%以上。 行业投资评级标准 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 免责声明 本报告由联讯证券股份有限公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径
