低波动主动权益基金策略探析

低波动主动权益基金策略探析 摘要： 免责声明： 本报告提供的各种信息和数据等仅供参考，所展示的产品业绩不代表未来，并不对投资者构成任何投资建议或实际的投资结果，投资者据此发起的投资行为与本公司无关。 基于本文的权益基金样本和时间区间分析，兼顾收益率和波动率构建低波动主动权益基金策略。低波策略显著跑赢300收益指数、万得股票型基金总指数和万得偏股混合型基金指数，各项指标也优于参照指数。即使采用不同的参数来构建低波策略，模型的收益也非常稳定。 风险提示：本报告主要基于历史数据统计，经济、政策等诸多内外因素可能会造成基金的市场风险，影响基金收益水平等，因此本文结论仅供参考，并不构成投资建议。 目录 一、低波动率股票超额收益显著3 二、低波动率主动权益基金策略构建4 1.样本空间4 2.低波策略基金组合具体构建方法4 三、低波策略分析5 1.低波策略净值表现优于参照指数5 2.低波策略各项指标优于参照指数5 3.低波策略分段区间收益率与参照指数对比6 4.分段区间超额收益分析7 5.低波策略在不同参数下的业绩表现8 四、结论8 一、低波动率股票超额收益显著 全球股市广泛存在的长期定价异常，长期来看低波动率的股票相对高波动率的股票有较高的收益，A股也存在该现象，可以通过相应的指数来观察这一现象。 300波动全收益、500波动全收益全称为沪深300波动率加权全收益指数、中证500波动率加权全收益指数。由中证指数公司编制的这两个波动率加权指数，是基于市值母指数的风险策略指数，其基本编制方法是以母指数为样本空间，均选取历史波动率最小的100只股票作为样本股，且以历史波动率的倒数作为权重分配依据，波动率越小权重越大，波动率越大权重越小，以此实现降低整个指数组合波动率（风险）的目的。 图1和图2均显示低波动股票组成的指数明显跑赢对应的母指数。图1：300波动全收益指数明显跑赢300收益指数 数据来源：Wind，贵文基金；数据取值区间：2012年1月9日-2023年8月18日 图2：500波动全收益指数明显跑赢500收益指数 数据来源：Wind，贵文基金；数据取值区间：2012年1月9日-2023年8月18日 二、低波动率主动权益基金策略构建 鉴于之前提到，在A股市场中，低波动率股票有较为明显的超额收益。那么由此引出设想，由呈现低波动权益基金构成的权益组合，是否也可以获得显著的超额收益。本文将就这一问题展开研究和探讨。 1.样本空间 获取自2010年1月8日至2023年8月18日，所有开放式股票型基金和偏股混合型基金的周度复权单位净值，其中剔除所有ETF、ETF联接和QDII基金，另外如基金有多种份额类别，仅保留A类份额的基金代码，剔除其他份额代码避免样本重复。 2.低波策略基金组合具体构建方法 2010年6月25日定为低波策略基金组合（以下简称“低波策略”）开始日，每年上半年和下半年的最后一天定为调仓日，分别进行一次持仓调整。 低波策略具体构建方法为：以调仓日（包括开始日）过去半年为窗口期，计算窗口期基金累计收益，并按照从高到低行排序，选取收益排名前25%的基金，再从其中选取波动率最低的10只基金，生成低波策略基金组合，权重为简单平均分配，持有至下一个调仓日，持有期为半年。在下一个调仓日，按此方法生成新的基金组合，卖出老组合的基金并买入新组合的基金，以此类推。 三、低波策略分析 1.低波策略净值表现优于参照指数 使用300收益指数（以下简称“300收益”）、万得股票型基金总指数（以下简称“股票基金指数”）和万得偏股混合型基金指数（以下简称“偏股混合基金指数”）作为参照指数进行对比。图3可以明显看到，低波策略显著跑赢同期参照指数。 图3：低波策略与参照指数净值对比 数据来源：Wind，贵文基金；数据取值区间：2010年6月25日-2023年8月18日 2.低波策略各项指标优于参照指数 通过评价指标对比，低波策略的年化收益率、波动率和夏普比率均优于参照指数。 低波策略的年化收益率为11.22%，每年跑赢偏股混合基金指数近4%，波动率较其低近1.5%。夏普比率为0.68，高于偏股混合基金指数的0.46。最大回撤与之接近。 图4：低波策略与参照指数评价指标对比 低波策略300收益 股票基金指数 偏股混合基金指数 年化收益率 11.22% 4.65% 6.43% 7.27% 波动率 17.97%20.74% 19.52% 19.44% 夏普比率 0.68 0.32 0.42 0.46 最大回撤 -41.88%-44.15% -45.36% -41.69% 数据来源：Wind，贵文基金；数据取值区间：2010年6月25日-2023年8月18日 3.低波策略分段区间收益率与参照指数对比 为了更好的观察低波策略的业绩表现，这里单独计算每一段持有期收益率（非年化收益率），方便与参照指数进行观察比较。 如图5显示，2010下半年至2013年上半年，低波策略表现没有特别突出。但是之后的时间段，尤其是市场处于下跌时期，低波策略表现显著优于参照指数，具体为2015年下半年、2016年上半年、2018年全年、2022年下半年、2023年全年。 图5：低波策略与参照指数分段区间收益率对比 低波策略 300收益 股票 偏股混合 基金指数 基金指数 2010下半年 14.33% 14.92% 19.28% 19.41% 2011上半年 -9.54% -2.33% -8.79% -9.00% 2011下半年 -15.05% -22.24% -16.48% -15.05% 2012上半年 4.97% 6.34% 4.60% 4.32% 2012下半年 -0.54% 1.50% -0.98% -1.84% 2013上半年 -0.93% -10.06% 6.31% 5.78% 2013下半年 15.74% 5.85% 8.23% 7.19% 2014上半年 2.19% -5.46% -1.51% -1.02% 2014下半年 33.94% 66.75% 31.85% 24.28% 2015上半年 50.26% 23.49% 44.93% 45.16% 2015下半年 -4.95% -13.18% -9.45% -1.37% 2016上半年 -11.55% -16.81% -14.51% -14.31% 2016下半年 3.96% 9.08% 6.28% 1.50% 2017上半年 9.74% 11.74% 5.07% 5.03% 2017下半年 13.33% 11.20% 7.15% 8.66% 2018上半年 -8.92% -12.02% -11.34% -8.49% 2018下半年 -4.18% -13.20% -15.51% -16.49% 2019上半年 15.62% 28.47% 23.47% 24.27% 2019下半年 18.51% 6.37% 10.12% 14.94% 2020上半年 24.30% 3.90% 13.32% 22.13% 2020下半年 29.64% 27.34% 24.29% 29.61% 2021上半年 5.36% 1.20% 7.53% 7.59% 2021下半年 6.63% -4.66% 0.44% 0.08% 2022上半年 -11.89% -10.31% -10.58% -11.23% 2022下半年 -6.71% -10.62% -10.02% -11.04% 2023上半年 0.51% 0.46% 1.06% -1.48% 2023年下半年 -3.01% -0.61% -4.17% -6.72% (截止到8月18日） 数据来源：Wind，贵文基金；数据取值区间：2010年6月25日-2023年8月18日 4.分段区间超额收益分析 如图6显示，以半年为分段区间，低波策略跑赢300收益、股票基金指数、偏股混合基金指数的概率分别为62.96%、70.37%、66.67%，每半年的超额收益分别为2.76%、2.26%、1.85%。每半年超额收益的标准差分别为10.65%、4.76%、4.65%，同时，按照周收益率计算，低波策略与其他三个指数的相关系数分别为0.80、0.95、0.95，说明低波策略的净值波动基本与基金总体一致。 300收益 股票 偏股混合 基金指数 基金指数 2010下半年 -0.58% -4.95% -5.08% 2011上半年 -7.21% -0.75% -0.54% 2011下半年 7.18% 1.42% -0.01% 2012上半年 -1.37% 0.37% 0.65% 2012下半年 -2.04% 0.44% 1.30% 2013上半年 9.13% -7.24% -6.71% 2013下半年 9.89% 7.51% 8.55% 2014上半年 7.65% 3.70% 3.20% 2014下半年 -32.82% 2.09% 9.66% 2015上半年 26.77% 5.33% 5.10% 2015下半年 8.23% 4.50% -3.58% 2016上半年 5.26% 2.95% 2.76% 2016下半年 -5.12% -2.32% 2.46% 2017上半年 -2.00% 4.67% 4.71% 2017下半年 2.13% 6.18% 4.67% 2018上半年 3.10% 2.42% -0.43% 2018下半年 9.02% 11.33% 12.31% 2019上半年 -12.86% -7.86% -8.66% 2019下半年 12.14% 8.38% 3.57% 2020上半年 20.40% 10.97% 2.17% 2020下半年 2.31% 5.35% 0.03% 2021上半年 4.16% -2.17% -2.24% 2021下半年 11.29% 6.19% 6.55% 2022上半年 -1.59% -1.31% -0.66% 2022下半年 3.92% 3.31% 4.34% 2023上半年 0.06% -0.55% 2.00% 2023年下半年 -2.40% 1.16% 3.71% (截止到8月18日）超额均值 2.76% 2.26% 1.85% 超额标准差 10.65% 4.76% 4.65% 总体来看，低波策略的净值波动较参照指数不会产生较大偏离。图6：低波策略较参照指数分段区间超额收益（非年化） 数据来源：Wind，贵文基金；数据取值区间：2010年6月25日-2023年8月18日 5.低波策略在不同参数下的业绩表现 为了验证策略普遍性，排除特殊参数取值的影响，使用不同的参数来构建低波策略。根据低波策略具体构建方法，选取调仓日之前半年，累计收益排名前N%的基金（图7纵坐标为N），再从其中选取波动率最低的M只基金（图7横坐标为M），生成不同的低波策略基金组合，不同低波策略年化收益率如图7所示。 基于不同的参数，图7所有的策略平均收益率为10.52%，标准差为0.85%，即使采用不同的参数，模型的收益非常稳定。 图7：低波策略在不同参数下的年化收益率 波动率最低的M支基金 5 10 1520 253035404550 排名前N%的基金 5% 5.42% / / / / / / / / / 10% 8.50% 8.05% // ////// 15% 11.96% 10.70% 9.19% 9.41% / / / / / / 20% 11.40% 10.88% 10.37%9.68% 9.43%///// 25% 12.71% 11.22% 11.20% 10.65% 10.34% 9.96% / / / / 30% 11.10% 10.20% 11.12%10.58% 10.29%10.33%9.94%/// 35% 11.00% 11.01% 10.93% 11.14% 10.58% 10.30% 10.17% 10.14% 10.01% / 40% 11.78% 10.87%