油脂1月报告：节前备货结束 基本面趋于疲软

油脂1月报告 节前备货结束基本面趋于疲软 冯子悦期货从业资格号：F03111391投资咨询从业证书号：Z0018581 一、行情回顾和展望 元旦后，国内三大食用油库存开始自高位回落，节前备货需求提振市场，马盘棕榈油连续上行，成本驱动进一步为国内油脂带来支撑，棕榈油期货保持领涨状态，豆油菜油呈现偏强震荡格局。月底随着春节备货支撑减弱，市场对节后需求担忧升温，叠加外围成本下跌因素，引发油脂现货集体暴跌。 外盘方面，南美丰产预期愈发强烈，美豆及美豆油期货承压下行，价格逼近去年5月份低点；马来棕榈 油基本面偏强，持续凌厉反弹，但月底受外围市场拖累，价格冲高回落，区间震荡格局未能突破。 基本面变化—— 巴西大豆收割进度快于往年，新季大豆即将冲击市场，阿根廷大豆产量预期仍有上调空间，南非整体丰产预期增强（偏空）；马来西亚棕榈油季节性减产持续，产量降幅高于出口降幅，库存料进一步下降 （中性偏多）；国内三大食用油库存连续下降，其中棕榈油因到港量大幅下降库存降幅最大，后期随着油 料到港量减少，将维持去库预期（中性偏多）；中国服务业PMI仍处于收缩区间，复苏步伐尚待时间验证 （偏空）。 走势展望—— 油脂自身基本面并未发生大的变化，全球油料供应维持宽松，巴西新作大豆即将冲击市场，国际油料价格承压。马棕榈油去库预期强化，对棕榈油价格支持效果显著。国内植物油库存压力减弱，将限制后续跌幅，但节后消费预期偏悲观，利多因素匮乏，预计油脂整体或维持宽幅振荡格局，南美大豆产量预期仍是影响全球油料价格及国内油脂市场长期走势的关键因素。 本月 上月 变化 豆油仓单 9702 9917 -215 棕榈油仓单 800 200 +600 菜籽油仓单 3079 1656 +1423 本月 上月 变化 豆油基差 702 708 -6 棕榈油基差 146 24 +122 菜籽油基差 21 145 -124 截至1月23日，CBOT大豆-管理基金净空头为96392张，较上月初增加107889张；CBOT豆油-管理基金净空头为43743张，较上月初减少5679张。 截至2024年1月30日，南美港口大豆升贴水35美分/蒲式耳，较上月下降119美分/蒲式耳；墨西哥湾大豆升贴水239美分/蒲式耳，较上月下降3美分/蒲式耳。 二、基本面分析 中国1月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，连续四个月处于收缩区间，生产指数、新订单有所回升，生产景气水平有所改善，原材料库存及从业人员指数小幅下降，显示企业对未来信心略显不足。服务业PMI为50.1%，比上月上升0.8个百分点，受益于春节临近，备货增加提振消费活动，服务业景气度或边际走强，持续性有待验证。 12月份，全国居民消费价格（CPI）为99.7%，同比下降0.3%，其中，食品价格下降3.7%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格下降1.1%，服务价格上涨1.0%。 12月，美国ISM制造业PMI录得47.4，较前值46.7回升0.7个点，已连续第十四个月处于收缩区间，新订单、自有库存、就业、供应商交付指数均低于50。服务业PMI指数12月为50.6，前值52.7。服务业出口订单持续回落旅游消费热度已下滑，新订单指数回落表明服务业需求端或将走弱。12月美国CPI同比上涨3.4%，涨幅较前一个月的3.1%有所扩大，且远高于美联储设定的2%通胀目标。通胀仍是当下阻碍美联储降息的重要因素。 欧元区12月制造业PMI终值从初值47上修至47.6，好于经济学家预期的47，仍处于50的荣枯线之下，这是该数据连续第七个月萎缩。这表明整个欧元区的商业活动继续降温，加剧了该地区经济陷入衰退的风险。 12月东盟国家制造业采购经理指数为50.3，低于11月的50.7。东盟国家制造业延续了始于2021年10月的扩张趋势，但订单减少让企业继续缩减用工数量，而且企业裁员的幅度在12月有所扩大，表明东盟逐步失去了趋势动能。 欧元区PMI 东盟PMI 1月USDA月度供需报告2023/24全球油籽预期表现为产量、压榨量及库存温和下调、出口量上调。2023/24全球植物油预期表现为产量、消费量及库存下调、出口量小幅上调。 USDA全球油籽供需平衡 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/202412月 2023/20241月 预测变化 年度变化 产量（百万吨） 582.02 610.2 611.77 634.53 660.99 660.18 -0.81 25.65 进口量（百万吨） 189.93 190.28 178.44 194.51 192.34 192.97 0.63 -1.54 出口量（百万吨） 191.77 192.4 179.46 202.61 196.8 197.35 0.55 -5.26 压榨量（百万吨） 508.66 509.95 510.19 523.68 542.48 541.96 -0.52 18.28 期末库存（百万吨） 112.67 116.03 117.47 120.11 131.69 131.34 -0.35 11.23 USDA全球植物油供需平衡 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/202412月 2023/20241月 预测变化 年度变化 产量（百万吨） 207.62 207.1 207.78 217.18 223.6 223.03 -0.57 5.85 进口量（百万吨） 82.73 81.25 74.54 83.66 84.78 84.86 0.08 1.2 出口量（百万吨） 87.15 85.75 79.6 88.27 89.82 89.89 0.07 1.62 消费量（百万吨） 201.25 204.28 202.43 210.78 218.75 218.48 -0.27 7.7 期末库存（百万吨） 30.47 28.79 29.09 30.88 30.7 30.41 -0.29 -0.47 USDA全球大豆供需平衡 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/202412月 2023/20241月 预测变化年度变化 收获面积（千公顷） 126,080 123,565 129,733 131,445 136,482 139,100 139,039 -61 2,557 期初库存（千吨） 99,995 114,621 95,528 100,263 98,028 101,924 101,870 -54 3,842 产量（千吨） 363,513 341,430 369,222 360,410 375,397 398,882 398,976 94 23,579 进口（千吨） 145,966 165,294 165,495 155,517 164,841 167,648 168,348 700 3,507 总供应（千吨） 609,474 621,345 630,245 616,190 638,266 668,454 669,194 740 30,928 出口（千吨） 149,222 165,821 165,182 154,218 171,663 170,291 170,941 650 -722 压榨（千吨） 299,194 312,656 316,036 314,503 313,912 329,496 329,396 -100 15,484 食用（千吨） 20,128 20,961 21,606 22,029 22,884 23,928 24,038 110 1,154 饲用（千吨） 26,309 26,379 27,158 27,412 27,937 30,533 30,223 -310 2,286 总消费（千吨） 345,631 359,996 364,800 363,944 364,733 383,957 383,657 -300 18,924 期末库存（千吨） 114,621 95,528 100,263 98,028 101,870 114,206 114,596 390 12,726 单产（吨/公顷) 2.88 2.76 2.85 2.74 2.75 2.87 2.87 0 0.12 1月供需报告小幅调了2023/24年度全球大豆产量及消费预期，随着厄尔尼诺现象强度在峰之后出现减弱，巴西大豆产区旱情得以缓解，产量预期仅小幅下调，阿根廷大豆生长状况良好，罗萨里奥交易所预计阿根廷大豆将实现丰产， 产量预期大概率将超过5000万吨，阿根廷大豆产量的恢复足以弥补巴西产量下降的缺口。需要注意的是，2月份南美将面临今年的首次旱情，不少农业咨询机构预测巴西大豆产量将继续下调。 USDA美国大豆供需平衡 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/202412月 2023/20241月 预测变化 年度变化 收获面积（千公顷） 35,448 30,318 33,428 34,921 34,873 33,504 33,328 -176 -1,545 期初库存（千吨） 11,923 25,176 14,657 6,994 7,468 7,299 7,190 -109 -278 产量（千吨） 120,515 96,644 114,749 121,504 116,221 112,385 113,344 959 -2,877 进口（千吨） 383 419 539 433 667 816 816 0 149 总供应（千吨） 132,821 122,239 129,945 128,931 124,356 120,500 121,350 850 -3,006 出口（千吨） 47,721 45,800 61,664 58,571 54,208 47,763 47,763 0 -6,445 压榨（千吨） 56,935 58,910 58,257 59,980 60,199 62,596 62,596 0 2,397 食用（千吨） 0 0 0 0 0 0 0 0 0 饲用（千吨） 2,989 2,872 3,030 2,912 2,759 3,460 3,370 -90 611 总消费（千吨） 59,924 61,782 61,287 62,892 62,958 66,056 65,966 -90 3,008 期末库存（千吨） 25,176 14,657 6,994 7,468 7,190 6,681 7,621 940 431 单产（吨/公顷) 3.4 3.19 3.43 3.48 3.33 3.35 3.4 0.05 0.07 随着美国2023/24年度大豆收获结束，产量基本尘埃落定，1月美国大豆平衡表上调了旧作产量，并小幅下修了国内消费量，在新年度种植意向公布前，变动预计主要来自库存、出口量和消费量调整，缺乏炒作空间。 2023年12月，美豆压榨量195329千蒲式耳，较上年同期增加10%；累计压榨量2120753千蒲式耳，较上年同期增加 2.47%。美豆创纪录的压榨量主要得益于其国内对生物柴油的持续增长。 2023年12月，美豆油产量2286410千磅，较上年同期增加9.7%；美国豆油库存1359997千磅，较上年同期减少24%。 截至2023/24年度第20周，美国大豆当周出口量为112万吨，2023/24年度累计出口量为2645万吨，上年度同期为3166万吨，同比下降16.78%。出口量的大幅下降主要是因为国内压榨量大幅提升，以及在国际市场面临巴西旧作大豆的低价竞争。 截至2023/24年度第20周，美国对中国大豆出口量79.7万吨，2023/24年度累计对中国出口1633万吨，上年度同期为2185万吨，同比下降25.28%。中国买家更多的选择从巴西进口低价大豆。 供需平衡-大豆-巴西（2024.