农产品月度报告：节前备货基本完成，油脂反弹接近尾声

全球商品研究·农产品 月度报告 节前备货基本完成，油脂反弹接近 尾声 2024年2月2日星期五 兴证期货.研究咨询部林玲 从业资格编号：F3067533 投资咨询编号：Z0014903胡卉鑫 从业资格编号：F03117395 联系人胡卉鑫邮箱： hhx@xzfutures.com 内容提要 行情回顾 1月内外盘油脂小幅反弹，整体先涨后跌，棕榈油相对强于豆油。外盘方面，马棕进入减产期，12月产量超预期下调，产地开始去库，供应端利好棕榈油整体产量；国内方面，元旦节后油脂迎来节前备货，棕榈油下游需求好转对盘面形成支撑，豆油成交同样出现一定好转，但整体改善力度小于棕榈油。同时，豆粕偏弱运行同样导致买油卖粕套利操作的进行，这在一定程度上同样导致植物油价格上涨。随着节前备货的结束以及春节假期临近，国内需求支撑下降，油脂多头获利离场导致豆油、植物油月底价格大幅回落，节前备货驱动的反弹行情接近基本结束。 后市展望与策略建议 1月内外盘油脂有所反弹，棕榈油减产成为油脂偏强运行的核心支撑，国内节前备货同样为油脂价提供一定支撑。棕榈油方面，产地进入减产期，但是1月出口同样下降，需求国进口偏弱限制马棕出口潜力，产地去库主要依赖减产进行。国内方面，节日备货基本完成，需求端对盘面价格支撑减弱。豆油方面，虽然一季度大豆到港量偏低，但是豆油库存较高，短期内豆油供应较为充裕，同时南美丰产预期未发生明显变化，出口压力施压豆油盘面，整体而 言豆油供应趋松预期不变。节后油脂消费进入淡季，在供应趋松背景下，需求偏弱将对油脂价格形成拖累，油脂价格偏弱运行趋势不变。 风险因素 美国天气情况；美豆单产与种植面积调整；下游豆粕需求变化； 1.行情回顾 截至1月31日，BMD棕榈油主力合约收盘价为3812林吉特/吨，较月初上涨1.82%，CBOT美豆油主力合约收盘价为46.05美分/磅，较月初下跌4.36%；国内棕榈油主力合约收盘价为7138元/吨，较月初上涨0.73%，豆油合约收盘价为7212元/吨，较月初下跌4.12%。1月内外盘油脂小幅反弹，整体先涨后跌，棕榈油相对强于豆油。 1月油脂内外盘均存在一定利多支撑，棕榈油强势是油脂偏强运行的核心因素。外盘方面，马棕进入减产期，12月产量超预期下调，产地开始去库，供应端利好棕榈油整体产量；国内方面，元旦节后油脂迎来节前备货，棕榈油下游需求好转对盘面形成支撑，豆油成交同样出现一定好转，但整体改善力度小于棕榈油。同时，豆粕偏弱运行同样导致买油卖粕套利操作的进行，这在一定程度上同样导致植物油价格上涨。随着节前备货的结束以及春节假期临近，国内需求支撑下降，油脂多 头获利离场导致豆油、植物油月底价格大幅回落，节前备货驱动的反弹行情接近基本结束。 图表1：棕榈油价格K线图图表2：豆油价格K线图 数据来源：同花顺iFind，兴证期货研究咨询部 图表3：BMD棕榈油价格K线图图表4：CBOT美豆油价格K线图 、 数据来源：同花顺iFind，兴证期货研究咨询部 图表5：豆油期现变化（元/吨）图表6：棕榈油期现变化（元/吨） 豆油期现价格棕榈油期现价格 14,000.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 2022-05-302022-12-302023-07-30 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 18,000.00 16,000.00 14,000.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 2022-05-302022-12-302023-07-30 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 -500.00 -1,000.00 张家港基差豆油期货价张家港现货 张家港基差棕榈油期货价张家港现货 2.基本面情况 2.1供应端 数据来源：同花顺iFind，兴证期货研究咨询部 2.1.1棕榈油、豆油产地情况 棕榈油降水好转，市场集中于一季度去库逻辑，干旱减产题材尚未出现在盘面。降水方面，马 印两国12月进入雨季，降水持续回升，产地土壤情况较为良好。印尼方面，12月累计降水达 333.36mm，高于往年正常水平，其中苏门答腊岛中部降水较多，加里曼丹岛降水基本与正常水平持 平；马来西亚方面，12月累计降水达441.5mm，降水量远高于往年正常水平，除沙巴州降水相对偏 少以外，整体降水分布整体较为均匀。受降水过多影响，马棕12月产量超预期下降至155万吨， 降水过多对油棕果的收割与压榨形成影响，棕榈油进入减产期。1月产量延续下降趋势，MPOA数据 显示，1月1-20日棕榈油预计减产15.6%，一季度内产量仍将下降。近期国内棕榈油5-9价差走阔， 盘面持续反应一季度减产情况，随着产地降水持续修复，厄尔尼诺带来的产量下降炒作空间有所下 降，9-1价差仍然相对平稳，未出现明显走阔趋势。 南美大豆方面，巴西大豆收割进度偏快，阿根廷产量持续上调。巴西1月1-25日降水为 172.72mm，降水与往年正常水平基本持平，降水分布上看，巴西南部南里奥格兰德州、巴拉纳州降 水持续充沛，巴西中西部马托格罗索州、南马托格罗索州、戈亚斯州等产区降水虽然有所改善，但 是仍然低于往年降水均值。随着巴西收割的推进，中西部产量受损基本确定，马托格罗索州、巴拉 纳州产量前景，但是巴西南部本年度增产可达800万吨，在一定程度上可以弥补中西部的产量损失， 虽然市场机构对于2月USDA报告下调产量500万吨这一预期，但是由于1月巴西产区降水整体较为乐观，农业部对产量调整预计仍将相对谨慎。阿根廷方面，良好的土壤情况与生长质量导致市场不断上调其产量，布交所1月将阿根廷产量上调250万吨至5250万吨，进一步强化了阿根廷大豆 丰产预期，虽然近两周阿根廷产区降水偏少，但是降水短期缺失对大豆产量影响较小。 图表7：马来西亚棕榈油产量（吨）图表8：印尼棕榈油产量（吨） 马棕产量印尼棕榈油产量 25000006000 2000000 1500000 1000000 500000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023年度2022年度2021年度2020年度 2023年度2022年度2021年度2020年度 数据来源：USDA，兴证期货研究咨询部 图表9：马来西亚12月降水量图表10：印尼12月降水量 数据来源：USDA，兴证期货研究咨询部 图表11：巴西1月降水量图表12：阿根廷1月降水量 数据来源：USDA，兴证期货研究咨询部 2.1.2棕榈油进出口情况 马棕榈油12月出口量环比持续回落，需求国进口意愿下降是出口偏弱的主要原因。12月马棕榈油出口量为133.44万吨，环比下降4.4%，中国、印度两国进口仍然偏弱。我国棕榈油进口利润自11月中旬起开始亏损，利润对进口情况提振较弱，12月棕榈油进口量289.9万吨，低于去年同期水平，2024年6月前国内买船同样较少，上半年棕榈油进口量相对偏低。印度方面，四季度起棕榈油进口量整体较为平稳，7、8月超额进口量在一定程度上削弱了印度的进口潜力，葵油开榨使得葵油价格走低，同样挤占了印度棕榈油进口份额。12月印度棕榈油进口量为89万吨左右，同样低于去年同期水平。目前中印两国棕榈油库存位于高位，年后为油脂消费淡季，国内棕榈油未来消费情况不容乐观。 大豆方面，大豆到港量一季度整体到港偏低。截至1月26日，我国大豆1月大豆累计到港量 为643.65万吨，低于往年到港情况，2、3月大豆到港量分别为440万吨与550万吨，直到4月到 港量才逐步回升至880万吨，在同样受春节假期影响下，本年度一季度到港量仍然低于往年水平。但是受巴西大豆收割提前影响，巴西大豆上市叠加美豆出口进度偏慢将形成较大的供应压力，目前该压力已经在巴西大豆CNF价升贴水中有所体现。目前，巴西大豆近月CNF价升贴水低于美豆近200美分，3、4月船期CNF升贴水同样回落至20美分附近，出口压力有所前置。 图表13：美豆月度出口数量（吨）图表14：巴西大豆月度出口数量（千吨） 14000000 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 0 美豆月度出口情况 20000 15000 10000 5000 0 巴西大豆出口数量 2023年度 2022年度 2023年度 2022年度 2021年度2020年度 数据来源：海关总署，兴证期货研究咨询部 图表15：马棕榈油月度出口总量（吨）图表16：马来西亚棕榈油库存（吨） 马棕出口情况马棕库存 2000000 1500000 3000000 2500000 2000000 1000000 500000 1500000 1000000 500000 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 2023年度2022年度2021年度2020年度 2023年度2022年度2021年度2020年度 数据来源：海关总署，兴证期货研究咨询部 图表17：我国月度大豆进口数量（吨）图表18：我国棕榈油进口数量（吨） 月度进口大豆 我国棕榈油进口量 14000000 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023年度2022年度 2021年度2020年度 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023年度2022年度 2021年度2020年度 数据来源：海关总署，兴证期货研究咨询部 图表19：棕榈油进口利润（元/吨） 棕榈油进口利润 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.20023-06-072023-08-072023-10-072023-12-07 -400.00 -600.00 -800.00 -1,000.00 6月船期7月船期8月船期9月船期 10月船期11月船期12月船期 数据来源：Mysteel，兴证期货研究咨询部 图表20：美豆、巴西豆近月升贴水图表21：巴西大豆出口升贴水 巴西大豆CNF升贴水 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2023-11-012023-12-012024-01-01 2月交货3月交货4月交货5月交货 数据来源：同花顺iFind，Mysteel，兴证期货研究咨询部 2.1.3国内油脂供应情况 豆油方面，全国油厂开工率月内逐步回升至6成，压榨量持续回升。元旦节后，大豆开工 率与压榨量逐渐回升，截至1月26日，大豆压榨量累计达719.27万吨，小幅低于2021年水 平。随着春节假期临近，油厂陆续停工，其中东北预计停工14-25天，华北、华东整体停工约 15日左右，川渝地区停工18-20日，两湖地区开工相对偏迟，今年油厂整体停工时间较早，停 工时间较长，预计节后1-2周大豆压榨量才会逐渐修复。压榨利润方面，随着下游豆粕、豆油 价格回落，大豆压榨利润亏损程度加深，每吨亏损由340元加深至672元。但是二季度盘面压榨利润亏损收窄，远期压榨意愿存在上升可能。 库存方面，国内大豆港口、油厂库存均出现一定下降，截至1月26日，大豆港口库存降 至608