农产品策略：节前备货结束,油脂依然适合偏空

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 节前备货结束，油脂偏空 2015年1月27日 金瑞网站：www.jrqh.com.cn 客服热线：400-888-8208 棕榈油主力连续合约 核心观点 USDA 1月报告美国2014/2015年度大豆出口量上调至创纪录的4817万吨，12月大豆压榨量1.65383亿蒲式耳，为历史第二高，但不及分析师预估。在其他供需数据未做调整情况下，本月美豆年终库存虽然市场预计下调但是却维持不变也正因为如此，美豆开始了下跌历程。 1月受到印度进口下滑影响，出口或将出现明显下滑，主要因为印度将把食用油和精炼油进口税分别上调5个百分点，对各类植物原油的进口税将从2.5%提高到7.5%，精炼油进口税从10%上调到15% 我国2014年进口PME量大概在80万吨，对应于均价80美金的原油，而按照目前的油价，这部分基本上在2015年基本没有。 因此我们认为而未来半年的棕榈油兑生物柴油方面的影响仍然将受到抑制，包括前期的库存消耗仍然需要时间，因此我们担忧马来棕榈油在产量恢复稳定后出现报复性下跌。 我们在2015年年度策略报告以及后续的策略报告中反复强调的油脂下行观点，非常适合非日内交易的投资者，连续达到我们的目标价格，综上所述，从近期棕榈油走势来看，5日均线跌破10日线后形成向下格局，后期我们将看到随着中、印进口需求的平缓，生物柴油的的使用急速下降，棕榈油库存回升，因此我们对棕榈油价格仍然看跌，具体操作上来说，我们认为任何反弹都是加空的良好时机，我们对P1505合约向下看到4750元。 相关研究 1）《油脂探底路途漫漫，油料震荡压力重重 》 ....2014.12.19 2） 《棕榈油库存仍高于预期，下跌风险较大》....2015.1.13 研究员：李彪 电话：0755-83679730 邮箱：majiansa@jrqh.com.cn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 近期豆油、棕榈油主要投资观点 2015年1月27日 1. 美豆结转库存上调，引发美豆下跌 USDA 1月报告美国2014/2015年度大豆出口量上调至创纪录的4817万吨，较上月预测增加4000万蒲式耳。美国全国油籽加工商协会NOPA公布，12月大豆压榨量1.65383亿蒲式耳，为历史第二高，但不及分析师预估在其他供需数据未做调整情况下，本月美豆年终库存虽然市场预计下调但是却维持不变也正因为如此，美豆开始了下跌历程，后期我们重点关注美豆出口、美豆粕基差、中国采购和南美天气变化。后期，在无其他利多因素的背景下，我们认为2月下旬前依然以震荡下跌为主。 图表1 美豆供需平衡表 2012/13 2013/14（估计值） 2014/15(预计值） 12月 1月 播种面积(千公顷) 31243 31081 34076 33873 收获面积(千公顷) 30798 30879 33752 33631 单产(公斤/公顷) 2690 2959 3194 3215 期初库存(千吨) 4600 3837 2504 2504 产量(千吨) 82791 91391 107721 108020 进口量(千吨) 1116 1960 408 408 总供应量(千吨) 88506 97161 110633 110932 压榨用量(千吨) 45968 47193 48444 48444 出口(千吨) 35843 44825 47900 48172 种用量(千吨) 2422 2640 2504 2504 调整值(千吨) 435 0 626 653 总消耗量(千吨) 84669 94657 99474 99774 期末库存(千吨) 3837 2504 11159 11159 农场均价(美元/吨) 529 478 331-404 347-402 数据来源：wind，金瑞期货研究所 2. 美豆出口对美豆价格支撑力度减弱 由于美豆价格的下跌，国际买家增加了不少买船，1月15日当周，美国大豆出口检验量为1,517,985吨，前一周修正后为1,868,344吨，初值为1,839,042吨。2014年1月16日止当周，美国大豆出口检验量为1,540,887吨。近期出口对美豆价格支撑有限。根据最新的船期统计，1月份大豆到港量约689万吨，2月到港量460万吨，3股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 近期豆油、棕榈油主要投资观点 2015年1月27日 月460万吨，4月560万吨，虽然进口量出现季节性下降，但是需求同样进入淡季。 图表2 美豆出口加快 0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0009/1710/110/1510/2911/1311/2612/1012/261/71/222/42/193/43/184/14/154/295/135/286/106/247/87/228/58/199/314/1513/1412/1311/1210/11 数据来源：wind，金瑞期货研究所 3. 美豆粕现货紧张程度回落，利空美豆 由于前期美豆粕现货的紧张，导致美豆压榨利润今年出奇的高，一度达到6美金后快速回落，近期回落到2.5美金，前期在油脂大会上说到的国内豆粕回调促发因素之一便是美豆压榨利润回落，因为压榨利润的回落意味这美豆在美的开机率将降低，减少压榨量，也意味着豆粕价格高企传到到美豆的这条链条逐渐消失。美豆价格的回落，导致了近期的粕类回调，但是美豆在980美分下方，直线下跌可能性不大，美豆在900美分的支撑作用依然较强，在此期间，油脂类面临的支撑有限。 图表3 美豆压榨利润高位回落 股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 近期豆油、棕榈油主要投资观点 2015年1月27日 数据来源：wind，金瑞期货研究所 5. 进口大豆压榨利润下滑明显 本周进口美豆盘面压榨利润维持微幅亏损区间-130元，添加升水130元后基本为盈亏平衡，但是实际现货压榨利润近期是处于大豆压榨利润较好状态时期，维持正的17元。在开机率下滑背景下，2月份开机率或维持相对稳定，油粕产出平衡，但是粕类再2月下旬开始有望迎来备货，因此在压榨利润下滑背景下油厂挺粕意愿较强，而油脂价格则可能随行就市。 图表 4 进口菜籽压榨利润 -1,000-50005001,0001,5002,000压榨利润：国产菜籽压榨利润：进口菜籽 数据来源：金瑞期货研究所 国家粮油信息中心 股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 近期豆油、棕榈油主要投资观点 2015年1月27日 图表 5 进口大豆压榨利润 -1,200-700-2003008002010/1/42011/1/42012/1/42013/1/42014/1/42015/1/4压榨利润：港口分销大豆压榨利润：美豆压榨利润：南美豆 数据来源：金瑞期货研究所 6 棕榈油产量或将先抑后扬 14年12月份马棕由于马来西亚东部沿海的吉兰丹州和彭亨州，西部沿海的霹雳州、吉打州和玻璃市州乃至南部柔佛州等多个地区近期遭受严重洪灾侵袭，12月产量为136万吨，市场预计为131-146万吨（上月产量175，去年同期产量167），我们认为洪涝对棕榈油产量的影响基本已经告一段落，我们对数据的理解是产量下降在预期之中，但是库存的高于预期的195万吨中值，其中值得注意的是2014年从厄尔尼诺干燥天气最后演变成暴雨什么原因？其实从我们的年中报告就反复强调根据持续的南方淘动指数来看，厄尔尼诺发生可能性不大，反而可能受到雨水较多可能性更大，这在12月份得到了印证，那么接下来的问题是，影响还有多久？因为暴雨影响棕榈油生产导致预期棕榈油库存的回升将很可能向后延迟。不仅仅产期延后质量也将受到影响，因为雷雨大风天气导致油棕榈果过度成熟甚至腐烂，将导致毛棕榈油的游离脂肪酸含量提高，从而降低棕榈油的质量，当地贸易商称如果游离脂肪酸含量为7%，就将比许可的交易最高水平高出2%。 从棕榈油总产量来看，印尼的棕榈油产量在2015年依然是上升趋势，美国农业部预计印尼棕榈油产量将达到3350万吨。而马来西亚方面，2014年，棕榈油8月产量出现暴增，后棕榈油产量一直处于高位，考虑到马来西亚棕榈树的树龄结构以及目前的种植面积，预计2015年棕榈油依然是产量增加趋势，总量达到2100万吨以上将是大概率事件，但上半年或出现产量不及往年水平的情况，马来西亚方面或将因此出现供需紧张局面。 股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 近期豆油、棕榈油主要投资观点 2015年1月27日 图表6 马来西亚棕榈油产量仍是上升趋势（单位：百万吨） 数据来源：wind，金瑞期货研究所 7 马棕12月出口依然疲软，1月环比下滑同比上升可能性较大 马来西亚2014年12月棕榈油出口量为1519549吨，较11月份1513103吨基本持平，符合我们前期的预计认为小幅下降但是下降幅度或较为有限。同时我们预计1月受到印度进口下滑影响，出口或将出现明显下滑，主要因为印度将把食用油和精炼油进口税分别上调5个百分点，对各类植物原油的进口税将从2.5%提高到7.5%，精炼油进口税从10%上调到15%，我们看到进口国为了保护本国利益在上调关税同时，印尼、马来等主产国继续将出口关税维持在低位，但是这种效应的边际影响逐步弱化。 图表7 马来西亚棕榈油出口 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 2.2 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 百万吨 棕榈油产量 2014 2013 2012 2011 股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 近期豆油、棕榈油主要投资观点 2015年1月27日 数据来源：wind，金瑞期货研究所 8 国内贸易融资进口有所恢复，棕榈油库存上升 国内方面12月份的到港量与进口量增加较为明显，预计全国进口量可能达到50万吨，但是可能以融资性进口为