2024年人身险行业分析与展望

2024年人身险行业分析与展望 保险业务需求保持高景气，永续债发行维持偿付能力充足 储蓄型险种在利率下行期间具有明显优势，2023年人身险行业保费收入明显回升。险资以固定收益类产品为主，2023年9月末，人身险公司债券、股票和证券投资基金占比同比提升，而其他金融投资配置则同比收缩。投资收益方面，2023年权益市场震荡下行，债市收益率继续走弱，前三季度人身险公司资金运用年化财务收益率2.92%，较2022年继续下行。2023年寿险公司负债端压力有所缓解，但是受制于资产端收益下行压力，寿险公司盈利能力仍在下滑。“偿二代”二期工程实施以来，资本认定更加严格，加之近两年资本市场的波动，人身险公司的核心偿付能力面临较大挑战，但是无固定期限资本债券落地及偿付能力监管规则放松有助于缓解寿险公司核心偿付能力充足率下行压力。 展望2024年，在经济继续修复预期下，保险公司代理人改革成效将进一步显现，储蓄型产品竞争力仍存，保费收入有望继续保持较高增速。我们认为，险企投资端将通过加配长周期利率债、低估值蓝筹股及大体量新基建资产，以维持稳定的收益水平。鉴于对2024年人身险行业资产端仍面临压力的预期，惠誉博华预计人身险行业盈利状况有继续下行的可能。未来无固定期限债务或将成为人身险公司补充核心资本的重要方式，2024年保险公司债券发行额或将再创新高。 惠誉博华 保险行业信用展望总览 2023年中国经济增长预期目标顺利达成，工业生产持续恢复，服务业发展领先复苏。惠誉博华预计，2024年中国政府将重点通过实施适度加力、提质增效的财政政策，灵活适度、精准有效的货币政策来着力扩大国内需求，激发有潜能的消费，增加居民收入、支持新能源汽车及养老服务等具体措施的出台将对有助于提振保险需求，推升保险业务收入。 基于对目前宏观经济和各类保险公司的预期，惠誉博华从保险公司盈利能力及资本水平等方面进行前瞻性判断，并通过总结财务状况预期对各类型保险公司的信用状况作出展望。财产险公司改革成效初现，行业进入高质量发展阶段，经济企稳复苏及提振政策料将推动其盈利能力持续回升，并对资本水平形成良好支撑。人身险公司代理人改革初见成效，但资本市场风险仍在释放、市场利率中枢持续下行，资产端收益面临较大压力，惠誉博华预计其盈利能力仍有一定下行可能，得益于资本补充渠道的拓展以及对偿付能力监管规则的修订，资本水平将保持相对稳定。 2024年保险公司信用状况展望 展望 承压 稳定 乐观 人身险公司财产险公司 相关报告 利率下行推升寿险公司利差损风险 保险行业偿付能力在地产下行冲击下料将保持稳定 来源：惠誉博华 代理人渠道成效显现及储蓄型产品竞争力仍存预期下，2024年保费料继续保持较高增速 2023年，中国经济复苏曲折前行，高质量发展扎实推进，全年GDP增速达到5.2%。宏观经济徐缓复苏但仍存不确定性，市场利率持续下行背景下，高预定利率储蓄型保险具有明显销售优势，2023年，人身险行业实现保费收入35,379亿元，同比增长10.3%。 人身险保费收入及增速 分析师 王梦瑗 +861056633825 mengyuan.wang@fitchbohua.com 刘萌 +861056633826 meng.liu@fitchbohua.com 媒体联系人 亿元 40,000 30,000 20,000 10,000 0 全年保费收入增速(右轴） 201520162017201820192020202120222023 40% 30% 20% 10% 0% -10% 李林 +861059570964 jack.li@thefitchgroup.com 数据来源：国家金融监管总局，惠誉博华整理 从月度收入来看，人身险保费单月收入增速在1-7月快速上升，这主要由于存款利率及理财产品收益持续下行，寿险公司高预定利率储蓄型产品需求景气度提高。此外，监管机构要求规避利差损风险而下调最高预定利率，储蓄型产品的需求在7月前集中释放。 根据监管机构窗口指导，要求各险企在2023年7月末前停售预定利率大于3%的普通型终身寿险、重疾险等产品，以及预定利率超过2.5%的分红险，和最低保证利率超过2%的万能险等。8月后，随着高利率产品停售，保费增速开始放缓，各险企开始提前筹划2024年“开门红”业务。 人身险保费收入月度增速 %202120222023 20 15 10 5 0 -5 -10 1月2月 数 人身险业务发展仍然受制于代理人流失。截至2023年9月末，全 国保险公司销售人员291万人，同比下降19.6%，较2019年顶峰 时期的973万人下降逾680万人。虽然代理人延续流失态势，但各险企积极推进个险基本法改革以稳定高产能代理人，惠誉博华 预计“保本保收益”的储蓄型保险仍将是2024年“开门红”的主力产品，但是鉴于监管机构加强“开门红”预收款规范和银保渠道“报行合一”的要求，我们预计2024年“开门红”期间保费增 速将有所收窄，但2024年市场利率继续下行预期下，储蓄型保险产品仍具较强竞争力。 经济徐缓复苏推动居民对于高端保障产品的需求回升，同时惠民保等产品受政策性影响对重疾险的替代效应减弱，代理人转型初见成效推动2023年健康险产品在销售开始出现弱回暖。此外，与储蓄型产品不同，重疾险产品结构和条款复杂，对销售能力的依赖性强，一般仅通过代理人销售，虽然代理人队伍缩减仍在持续，但随着代理人产能逐步提升，代理人转型初见成效，重疾产品销售有所回暖。惠誉博华预计，考虑到中国境内的保险深度尚有提升空间，以及未来医疗费用可能继续上涨，健康类产品的保障缺口或将扩大，随着宏观经济缓慢修复，保障型产品的需求有望恢复，长期护理产品及重疾产品存在继续增长空间。 销售渠道方面，在储蓄型产品高景气需求推动下，上市保险公司代理人渠道2023年上半年保费收入快速增长，但下半年增速随高预定利率产品停售大幅收窄。2023年上市寿险公司个险渠道人力质态有所改善，代理人流失速度放缓，人均产能显著提升。惠誉博华预计，2024年随着代理人数量趋于稳定以及高质量代理人产能提升，个险新单保费有望企稳回升，占比或将继续维持在50%的水平。 上市险企新单保费结构及代理人数量 预计代理人数量将逐步企稳，其中高产能代理人数量将稳步提升，尤其是率先开展人力改革的头部险企。2023年11月，中国保险行业协会起草了《个人保险代理人销售能力资质等级标准（人身保险方向）（讨论稿）》，意在推动代理人分级管理，加快专业化转型并促进行业高质量发展。这进一步表明，保险行业增长动力将由“人海战术”转为精细化发展。 2023年，人身险各细分险种保费收入增速均有回升，占比最高的 寿险业务在2023年实现最快增长，占比继续提升，仍然是推动保费收入增长的主要动力。 100% 80% 60% 40% 20% 0% 个险银保其他代理人数量（右轴） 2014201520162017201820192020202120221H23 万人 600 480 360 240 120 0 2021 寿险 健康险 人身意外险 2022 2023 人身险各险种保费收入增速与占比 70.9% 25.4% 76.4% 22.0% 78.1% 20.6% 数据来源：上市保险公司披露报告，惠誉博华 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 201420152016201720182019202020212022 2023 近年来保险公司持续向银行代理渠道投入更多资源，银保业务实现规模和价值双增长，保费贡献度持续上升。2023年上半年，上市险企银保渠道新单保费同比增速超50%，银保渠道占比超过30%。银保渠道具有广泛的网点布局和庞大的客户群体，客户需求以理财性质的储蓄型保险为主，在利息净收入持续收窄、理财产品表现较弱及盈利承压背景下，银行也有较大动力推动储蓄型保险的销售，以促进中间收入增长。为控制银保渠道不合理费用竞争，减少“费差损”，2023年8月，国家金融监管总局提出在银 保渠道推行“报行合一”。惠誉博华预计，银保渠道“报行合一”有助于缓解银保渠道费用竞争加大和盈利承压的现状，促进行业 数据来源：国家金融监管总局，惠誉博华 储蓄型产品方面，宏观经济下行压力仍存，居民储蓄意愿加强，随着银行存款和理财产品收益率持续走低，确定收益率的增额终身寿险成为2023年热销险种。但是这类产品对保险公司的价值贡献较低，在利率中枢下行过程中将加大保险公司投资难度。因担忧较高的利差损风险，监管机构要求寿险公司的万能结算利率在2024年1月需压降至4%以下，并在6月进一步压降至3.8%以下，部分规模较大及风险处置机构则要求压降至3.5%以下。惠誉博华 提升产品和服务差异化竞争，中小保险公司难以通过费用竞争进入市场，市场份额将继续呈现向头部集中的趋势。 惠誉博华预计，2024年经济下行压力有所缓解，寿险行业保费收入仍将保持较快增速。一方面，市场利率继续下行预期下，寿险公司的储蓄型产品竞争力仍存。另一方面，各主要上市保险公司积极推进渠道转型，代理人转型成效逐渐显现，代理人产能持续 提升足以弥补数量下降的影响，随着银保渠道向价值贡献转型， 国债到期收益率震荡走弱 预计2024年保费收入和新业务价值的贡献度将进一步提升。 长期利率债、权益类资产及新基建配置占比有望提升；利率中枢下行及资本市场风险释放仍可能拖累险资投资收益目标 保费收入快速增长推动保险资金规模继续扩大，截至2023年9月末，保险资金运用余额275,230.6亿元，同比增长10.9%，其中，人身险公司资金运用余额245,787.4亿元，同比增长11.2%。险资配置以固定收益类产品为主，2023年9月末，人身险公司的债券、 %4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2018 数 国债到期收益率:10年国债到期收益率:1年 股票、证券投资基金配置占比同比提升，而其他金融投资配置则同比收缩。 人身险公司保险资金运用情况 23.7 25.9 8.9 10.2 9.49.6 41.8 44.8 5.2 5.6 7.3 7.7 银行存款债券 股票证券投资基金 长期股权投资其他 内环：9M22外环：9M23单位：% 数据来源：国家金融监管总局，惠誉博华整理 保险资金具有规模大、久期长、风险偏好相对较低及要求稳定收益的特点。为与负债端特性相匹配，资产端配置整体仍以长久期的固定收益类资产为主，2023年9月末，保险资金债券投资占比由2022年9月末的41.8%上升至44.8%。复杂多变的国内外经济环境推升了避险情绪，基于国内市场利率中枢长期处于下行通道，2023年10年期国债到期收益率下行26.7bps。2023年险资更倾向于配置长久期国债、地方政府债等免税利率债及政策性金融债，在获得流动性溢价及稳定现金流的同时拉长资产端久期，缩小利率风险敞口，此外，这类债券在偿付能力最低资本中风险因子低，在惠誉博华的资本评价体系中，利率债亦可提升险企应对复杂环境的资本和流动性缓冲能力。2024年，中国经济仍面临有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等困难和挑战，LPR有继续下调空间，债券收益率仍有继续下行空间，但未来经济修复预期有望推动期限利差上升。地方平台及中小金融机构风险逐步化解，相关信用风险继续修复，信用利差可能继续收窄，高收益标的仍会稀缺，我们预计险资配置长久期品种意愿将加强。 权益投资方面，2023年9月末，人身险公司股票和基金合计持有比例同比提升0.8个百分点，基于目前A股市值持续下行，对于权益市场的增配体现出险资较大的参与意愿。面对固定收益类资产收益利率低迷及超长债、优质非标资产供给不足的压力，而且目前股票估值处于低位，我们认为险资具有一定意愿提升权益类资产的配置比例。此外，近年来监管机构持续鼓励险企提升权益配置比例，放宽保险资金权益类投资限制。2023年10月，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资加强