美联储1月议息会议点评：美国没有着陆

期货研究报告|宏观点评2024-02-01 美国没有着陆 ——美联储1月议息会议点评 研究院宏观组 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观事件 北京时间2024年2月1日凌晨3点，美联储公布1月利率决议。美联储延续此前“加息”按兵不动的政策选项，并延续继续“缩表”。声明中重申了长期货币政策目标“最大就业和2%通胀”，删去了对银行体系稳健的表述，认为影响货币政策目标的风险因素趋于平衡。在新闻发布会上，美联储主席认为美国经济稳健和强劲，通胀存在“2%”以上就不再往下的风险，按时美国经济不着陆的可能性。美联储计划3月份开始讨论“缩表”。 核心观点 美联储1月货币政策符合预期 美联储1月政策声明相比较此前做了较大的调整，意味着美联储货币政策处在改变前的观望期。一方面美联储对美国经济表现的确认为“expandingatasolidpace”，回到了去年9月份时的表述方式，另一方面美联储删去了影响货币政策目标“就业”和“通胀”的风险因素——美国银行体系的压力，以及金融条件收紧对实体经济的压力，当前美联储评估的风险因素趋于平衡，暗示美联储政策在此条件下将继续维持政策“观望”，即美联储的高利率将延续更长时间，市场或将继续降低美联储短期3月降息的预期。 不着陆假设下政策空间收窄 短期来看，美联储将在限制性“高利率”和继续“缩表”的货币政策环境下。一方面，高利率的政策环境叠加全球地缘风险的持续影响，美国金融市场流动性仍保持相对稳定的情况下，海外流动性压力预计将继续增强。另一方面，在美联储缩表政策3月进一步讨论之前延续的背景下，随着隔夜逆回购协议（RRP）逐渐降至零，流动性趋于收紧的市场预期仍将延续，对于风险资产仍处在逐渐趋于临界点的状态之中。 人民银行2月开始降准对冲了美联储限制性货币政策形成的流动性压力，但额外的降息等货币政策宽松政策预计短期继续降低。至少短期内（3月份之前）美联储的高利率预期延续甚至在“不着陆”背景下的增强，降低了实施利率宽松的环境。预计国内风险资产的压力从外部条件来看仍未有效降低，在政策空间收窄的背景下继续关注短期的风险。 风险 经济数据短期波动风险，流动性快速收紧风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 附图 图1：2024年上半年降息概率收窄丨单位：%PCT图2：2024年上半年降息空间收窄丨单位：% 2024年1月2024年3月2024年5月2024年1月2024年3月2024年5月 500.25 00.00 -50-0.25 -100-0.50 -150-0.75 2023/102023/112023/122024/012024/022023/102023/112023/122024/012024/02 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3：美国金融状况仍宽松丨单位：指数点，%图4：BTFP项目短期有所扩张丨单位：亿美元 金融状况指数(提前2月)联邦基金利率(右轴)周变化BTFP存量(亿美元,右轴) 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 6350 快速加息 加息放缓 银行事件 5300 250 4200 3150 2100 50 10 0-50 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 202120222023202420252023/032023/062023/092023/122024/03 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5：美国金融压力分项指数丨单位：指数点图6：美国金融资产呈现🎧“泡沫化”特征丨单位：% 美股同比增速HYCCC(右轴) 605 7 30 9 0 11 -3013 波动性 安全资产 资金股票估值 2024-01-24 2024-01-01 2023-09-14 2023-04-25 2022-10-25 信用 -1.00.01.02.03.020212022202320242025 数据来源：OFRBloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7：美联储ONRRP持续回落丨单位：千亿美元图8：央行流动性互换工具位于低位丨单位：亿美元 190 180 170 160 150 140 130 美国银行储蓄(左)美联储逆回购工具 TGA 25 20 15 10 5 0 央行流动性互换(亿美元) 金融危机 银行事件 欧债危机 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 20202021202220232024200820102012201420162018202020222024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9：家庭部门再次转入去杠杆丨单位：%YOY图10：政府被动进入到加杠杆丨单位：%，%GDP 家庭部门现金增速(%)居民信贷余额增速(右轴)信贷余额同比(左轴)政府 20 10 0 -10 -20 10 8 6 4 2 20212022202320242025 11108 10 9106 8 104 7 6102 5 4100 20212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 表1：美联储12月SEP展望丨单位：% 中值 集中趋势 范围 2023 2024 2025 2026 长期 2023 2024 2025 2026 长期 2023 2024 2025 2026 长期 实际GDP 2.6 1.4 1.8 1.9 1.8 2.5–2.7 1.2–1.7 1.5–2.0 1.8–2.0 1.7–2.0 2.5–2.7 0.8–2.5 1.4–2.5 1.6–2.5 1.6–2.5 9月预测 2.1 1.5 1.8 1.8 1.8 1.9–2.2 1.2–1.8 1.6–2.0 1.7–2.0 1.7–2.0 1.8–2.6 0.4–2.5 1.4–2.5 1.6–2.5 1.6–2.5 失业率 3.8 4.1 4.1 4.1 4.1 3.8 4.0–4.2 4.0–4.2 3.9–4.3 3.8–4.3 3.7–4.0 3.9–4.5 3.8–4.7 3.8–4.7 3.5–4.3 9月预测 3.8 4.1 4.1 4.0 4.0 3.7–3.9 3.9–4.4 3.9–4.3 3.8–4.3 3.8–4.3 3.7–4.0 3.7–4.5 3.7–4.7 3.7–4.5 3.5–4.3 PCE 2.8 2.4 2.1 2.0 2.0 2.7–2.9 2.2–2.5 2.0–2.2 2.0 2.0 2.7–3.2 2.1–2.7 2.0–2.5 2.0–2.3 2.0 9月预测 3.3 2.5 2.2 2.0 2.0 3.2–3.4 2.3–2.7 2.0–2.3 2.0–2.2 2.0 3.1–3.8 2.1–3.5 2.0–2.9 2.0–2.7 2.0 核心PCE 3.2 2.4 2.2 2.0 3.2–3.3 2.4–2.7 2.0–2.2 2.0–2.1 3.2–3.7 2.3–3.0 2.0–2.6 2.0–2.3 9月预测3.7 加息路径 2.6 2.3 2.0 3.6–3.9 2.5–2.8 2.0–2.4 2.0–2.3 3.5–4.2 2.3–3.6 2.0–3.0 2.0–2.9 利率5.4 4.6 3.6 2.9 2.5 5.4 4.4–4.9 3.1–3.9 2.5–3.1 2.5–3.05.4 3.9–5.4 2.4–5.4 2.4–4.9 2.4–3.8 9月预测5.6 5.1 3.9 2.9 2.5 5.4–5.6 4.6–5.4 3.4–4.9 2.5–4.1 2.5–3.35.4–5.6 4.4–6.1 2.6–5.6 2.4–4.9 2.4–3.8 资料来源：FOMC华泰期货研究院 图11：主要央行净降息丨单位：%图12：美国通胀超预期趋于平衡丨单位：STD 加息次数降息次数净加/降息英国美国中国 50 25 0 -25 150 100 50 0 -50 -50 20202021202220232024 -100 20102012201420162018202020222024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com