营收平稳增长，AI布局有望注入长期增长动能

深信服(300454.SZ) 营收平稳增长，AI布局有望注入长期增长动能 计算机 2024年01月31日 推荐(维持) 股价:58.2元 主要数据 行业计算机 公司网址www.sangfor.com.cn 大股东/持股何朝曦/20.21% 实际控制人何朝曦,熊武,冯毅总股本(百万股)420 流通A股(百万股)276 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)244 流通A股市值(亿元)161 每股净资产(元)18.77 行情走势图 资产负债率(%)43.5 事项： 公司发布2023年年度业绩预告，预计2023年实现营收75.68亿元-76.91亿元，同比增长2.09%-3.75%，实现归母净利润1.80亿元-2.02亿元，同比下降7.30%-增长4.03%，实现扣非净利润0.91亿元-1.12亿元，同比下降9.39%-增长11.52%。 平安观点： 公司2023年营收实现平稳增长。营收端来看，公司预计2023年实现营收75.68亿元-76.91亿元，同比增长2.1%-3.8%，从单季来看，我们测算公司四季度营收27.6亿元-28.8亿元，同比增速位于3.5%-8.2%区间。公司2023年营收增速相比2022年有所下降，主要是因为，2023年，下游客户的投入仍然谨慎、采购流程变长、需求恢复较为缓慢，加之市场竞争激烈、公司对外部环境变化的响应不够及时等多重因素影响，公司新增订单不理想。 【平安证券】深信服（300454.SZ）*半年报点评*短期业绩承压，但企业客户恢复较快*推荐20230831 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 黄韦涵 投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 公司毛利率同比小幅提升，四季度归母净利润同比有所下降。根据公司公告，2023年，公司持续加强和上游芯片、部件、整机厂商的战略合作，进一步提升供应链管理水平，相关降本措施在2023年发挥作用，公司整体营业成本有所下降，综合毛利率同比小幅提升。利润端来看，公司预计2023年实现归母净利润1.80亿元-2.02亿元，同比下降7.3%-增长4.0%。公司预计实现扣非净利润0.91亿元-1.12亿元，同比下降9.4%-增长11.5%，非经常性损益影响额约9000万元，与2022年水平接近。单季来看，我们测算公司四季度实现归母净利润7.26亿元-7.48亿元，对应同比下降18.6%-下降16.1%，单季实现扣非净利润6.92亿元-7.13亿元，对应同比下降23.1%-下降20.8%。 相关研究报告 超融合市场地位保持前列，AI布局有望注入长期增长动能。2023年，公司通过超融合、虚拟化、分布式云等产品及解决方案，助力近8,000家用户落地数字化升级。超融合方面，公司已构建起全栈能力，根据IDC《 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)6,8057,4137,6308,87510,513 YOY(%)24.78.92.916.318.5 YOY(%)-66.3-28.8-1.675.426.1 净利润(百万元)273194191335423 净利率(%)4.02.62.53.84.0 毛利率(%)65.563.864.664.964.7 EPS(摊薄/元)0.650.460.450.801.01 ROE(%)3.72.52.34.04.8 P/E(倍)89.6125.8127.972.957.8 公 司报 告 公 司事项点评 证 券研究报 告 P/B(倍)3.33.23.02.92.8 深信服公司事项点评 中国软件定义存储(SDS)及超融合存储(HCI)系统市场季度跟踪报告，2023Q3》显示，三季度深信服超融合以16.2%的市场占有率，位列全国第二。AI方面，2023年公司推出深信服安全GPT，作为国内首个通过《深度合成服务算法备案》的安全大模型，上线半年已落地100+用户。2024年1月，公司宣布安全GPT进一步升级至3.0，实现精准对抗钓鱼攻击，检出率突破91.4%，效果远超越传统方案。安全GPT等AI领域布局将有望提升公司产品竞争力和价值量，为公司长期业绩注入增长动力。 盈利预测与投资建议：根据公司的2023年年度业绩预告，我们调整公司的盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.91亿元（前值为2.27亿元）、3.35亿元（前值为3.10亿元）、4.23亿元（前值为3.91亿元），对应EPS分别为0.45元、0.80元和1.01元，对应1月30日收盘价的PE分别为127.9倍、72.9倍、57.8倍。公司是国内较为领先的ICT厂商，在网络安全、云计算和基础网络等方面都有着较强的竞争力。虽然，近年来受到内外部因素的影响，公司业绩出现一定波动，但公司的核心竞争力依然存在，并且在超融合、AI等领域持续突破，我们依然看好公司的行业地位和中长期发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）技术风险。公司一直以来在研发投入强度较高，安全和云计算业务的新产品也在持续推出，但如果这些产品后续长期未能给公司增长带来贡献，可能影响公司的收入增长，并且造成资源浪费。2）市场风险。网络安全和云计算市场竞争趋于激烈，市场同质化也开始趋于明显，如果公司在转型调整方面动作迟缓，可能在竞争中落后。3）经济恢复不及预期。如果政府和企业IT支出依然保守，公司收入和业绩可能会受到较大影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 6009 7195 8123 9347 现金 1406 2289 2662 3154 应收票据及应收账款 821 640 745 882 其他应收款 50 120 139 165 预付账款 23 38 44 52 存货 274 259 299 356 其他流动资产 3435 3849 4234 4739 非流动资产 6174 6076 5969 5881 长期投资 394 457 520 583 固定资产 535 501 459 408 无形资产 275 229 183 137 其他非流动资产 4971 4889 4808 4753 资产总计 12183 13271 14092 15229 流动负债 3908 4571 5113 5891 短期借款 791 822 776 742 应付票据及应付账款 741 746 862 1025 其他流动负债 2376 3003 3476 4124 非流动负债 555 532 509 488 长期借款 100 78 55 33 其他非流动负债 454 454 454 454 负债合计 4463 5103 5623 6379 少数股东权益 0 0 0 0 股本 416 420 420 420 资本公积 4526 4797 4797 4797 留存收益 2779 2951 3252 3633 归属母公司股东权益 7720 8168 8469 8850 负债和股东权益 12183 13271 14092 15229 单位:百万元 深信服公司事项点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 7413 7630 8875 10513 营业成本 2682 2700 3119 3709 税金及附加 71 73 85 101 营业费用 2411 2594 2973 3469 管理费用 390 381 399 442 研发费用 2248 2151 2423 2817 财务费用 -195 33 29 25 资产减值损失 -6 -9 -10 -12 信用减值损失 -33 -22 -26 -31 其他收益 394 395 395 395 公允价值变动收益 16 0 0 0 投资净收益 27 48 48 48 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 204 109 254 351 营业外收入 22 88 88 78 营业外支出 7 7 7 7 利润总额 219 191 335 423 所得税 25 -0 -0 -0 净利润 194 191 335 423 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 194 191 335 423 EBITDA 238 390 540 605 EPS（元） 0.46 0.45 0.80 1.01 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 8.9 2.9 16.3 18.5 营业利润(%) -18.1 -46.5 132.5 38.3 归属于母公司净利润(%) -28.8 -1.6 75.4 26.1 获利能力毛利率(%) 63.8 64.6 64.9 64.7 净利率(%) 2.6 2.5 3.8 4.0 ROE(%) 2.5 2.3 4.0 4.8 ROIC(%) -0.1 2.4 5.1 6.8 偿债能力资产负债率(%) 36.6 38.5 39.9 41.9 净负债比率(%) -6.7 -17.0 -21.6 -26.9 流动比率 1.5 1.6 1.6 1.6 速动比率 1.0 1.0 1.0 1.0 营运能力总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 应收账款周转率 9.2 12.2 12.2 12.2 应付账款周转率 4.98 4.98 4.98 4.98 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.46 0.45 0.80 1.01 每股经营现金流(最新摊薄) 1.78 1.43 1.09 1.35 每股净资产(最新摊薄) 18.39 19.45 20.17 21.08 估值比率P/E 125.8 127.9 72.9 57.8 P/B 3.2 3.0 2.9 2.8 EV/EBITDA 189 56 40 35 单位:百万元 经营活动现金流 746 601 456 565 净利润 194 191 335 423 折旧摊销 214 166 176 158 财务费用 -195 33 29 25 投资损失 -27 -48 -48 -48 营运资金变动 112 329 34 78 其他经营现金流 447 -70 -70 -70 投资活动现金流 -424 50 49 48 资本支出 356 5 6 7 长期投资 -239 0 0 0 其他投资现金流 -541 45 43 41 筹资活动现金流 495 232 -132 -122 短期借款 764 32 -47 -33 长期借款 -39 -23 -22 -22 其他筹资现金流 -230 223 -63 -67 现金净增加额 816 883 374 491 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，