费用预投拖累净利润，渠道动销验证仍需耐心

2023年归母净利润预计亏损0.12至0.22亿元，全年亏损幅度同比收窄。 公司公告，预计2023年实现归母净利润-0.12到-0.22亿元（中值约-0.17亿元）；扣非归母净利润-0.48到-0.58亿元（中值约-0.53亿元）。其中，预计2023Q4公司实现归母净利润-0.12至0.13亿元（中值约持平）；实现扣非归母净利润约-0.48至-0.09亿元（中值约-0.29亿元）。2023Q4公司扣非归母净利润单季度亏损，预计系春节旺季前预提部分费用所致；2023年全年亏损幅度相较上年同比收窄。 2023年公司持续加大市场费用，馥合香系列仍处于推广前期。2023年公司归母净利润亏损0.12至0.22亿元，主要系：1）公司实施组织重塑、品牌重塑、精益生产、精益销售、数字化改造五个方面管理变革，在收入增长、费用精益、成本管控方面都取得了较大进步，但产品销售仍以中低端产品为主；2）高端产品馥合香系列年内上市，但尚处于品牌推广期，前期仍需较高的市场费用投入；3）2023年四季度，公司转让土地使用权等产生的非经常性损益约0.36亿元。 渠道动销验证仍需耐心，积极看好公司内部治理改善。华润入驻后，公司在三大维度出现明显改善：1）治理改善，重塑内部组织架构、优化晋升及薪酬激励等；2）结构升级，馥合香新品重启次高端战略；3）区域精耕，公司持续深挖阜阳、合肥等重点市场。 风险提示：改革不及预期；需求复苏不及预期；竞争加剧等。 投资建议：下修此前盈利预测，预计2023-2025年公司有望实现营收15.4/19.2/23.0亿元（前值为15.4/19.7/25.7亿元,下修0%/3%/10%），同比增长29.6%/25.0%/20.0%；实现归母净利润-0.2/1.4/3.2亿元（前值为0.02/1.51/3.61亿元,下修亏损/8%/12%），同比亏损/扭亏/128.2%，对应PE-586.8/73.5/32.2X。鉴于短期业绩波动较大以及改革的不确定性，暂不给予评级。 盈利预测和财务指标 2023年归母净利润预计亏损0.12至0.22亿元，全年亏损幅度同比收窄。公司公告，预计2023年实现归母净利润-0.12到-0.22亿元（中值约-0.17亿元）；扣非归母净利润-0.48到-0.58亿元（中值约-0.53亿元）。其中，预计2023Q4公司实现归母净利润-0.12至0.13亿元（中值约持平）；实现扣非归母净利润约-0.48至-0.09亿元（中值约-0.29亿元）。2023Q4公司扣非归母净利润单季度亏损，预计系春节旺季前预提部分费用所致；2023年全年亏损幅度相较上年同比收窄。 2023年公司持续加大市场费用，馥合香系列仍处于推广前期。2023年公司归母净利润亏损0.12至0.22亿元，主要系：1）公司实施组织重塑、品牌重塑、精益生产、精益销售、数字化改造五个方面管理变革，在收入增长、费用精益、成本管控方面都取得了较大进步，但产品销售仍以中低端产品为主；2）高端产品馥合香系列年内上市，但尚处于品牌推广期，前期仍需较高的市场费用投入；3）2023年四季度，公司转让土地使用权等产生的非经常性损益约0.36亿元。 渠道动销验证仍需耐心，积极看好公司内部治理改善。华润入驻后，公司在三大维度出现明显改善：1）治理改善，重塑内部组织架构、优化晋升及薪酬激励等； 2）结构升级，馥合香新品重启次高端战略；3）区域精耕，公司持续深挖阜阳、合肥等重点市场。 投资建议 ：下修此前盈利预测 ， 预计2023-2025年公司有望实现营收15.4/19.2/23.0亿元（前值为15.4/19.7/25.7亿元,下修0%/3%/10%），同比增长29.6%/25.0%/20.0%； 实现归母净利润-0.2/1.4/3.2亿元 （前值为0.02/1.51/3.61亿元,下修亏损/8%/12%），同比亏损/扭亏/128.2%，对应PE-586.8/73.5/32.2X。鉴于短期业绩波动较大以及改革的不确定性，暂不给予评级。 表1：可比公司盈利预测及估值（更新至2024年01月30日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明