智算业务拓展顺利，传统IDC稳步推进

全年净利润快速增长。公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利润17.5-18.5亿元 ，同比增长46.1%-54.4%；实现扣非归母净利润17.4-18.4亿元，同比增长52.9%-61.7%。单四季度来看，预计公司实现归母净利润6.3-7.3亿元，以中值计算，归母净利润同比增长80.0%、环比增长62.6%，四季度利润快速增长。 传统IDC稳步推进，核心资源储备充足。报告期内，公司传统IDC业务稳步推进，上架机柜总量和单机柜功率持续提升，根据公告，2023年公司共新增交付5栋数据中心，合计交付约3w机柜，项目交付稳步推进。据公司公告，2023年公司预计实现传统IDC业务收入35亿元，同比增长30%左右。后续布局来看，公司廊坊园区220kV变电站已正式投运，最大供电量高达960MW，支撑廊坊园区后续发展所需的电力供应量；廊坊地区外项目核心资源储备充足，同时公司新增海南儋州数据中心园区布局，整体规划约3万个机柜。 积极推进AIDC布局，智算业务拓展顺利。公司已完成半栋纯液冷智算中心交付；同时，公司在廊坊和平湖两地多个机房部署了算力模组，除用于国产芯片的测试、软硬件的调优适配外，也对外提供算力服务，新增AIDC相关业务拓展顺利，相应的收入规模不断扩大。根据公司公告，2023年AIDC业务约不到10亿元。公司后续持续推进AIDC布局，廊坊B区和平湖按照AIDC模式规划，与终端客户、网卡、交换机、服务器等厂商建立了稳定的生态合作伙伴关系，并共同完成了AIDC机房设计。 风险提示：政策落地不及预期，AI发展不及预期，公司数据中心建设及上架进度不及预期，IDC行业竞争加剧。 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级 公司AIDC业务拓展顺利，三季度以来持续加速贡献收入，基于此上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润由16.6/22.6/34.6亿元调整至18.0/23.5/35.7亿元，当前股价对应PE分别为19/15/10x，对应EV/EBITDA分别为20/15/11x。公司传统IDC项目交付稳步推进，AIDC业务拓展顺利，看好发展潜力，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 图1：润泽科技营收及增速（单位：亿元、%） 图2：润泽科技单季营收及增速（单位：亿元、%） 图3：润泽科技归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：润泽科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图5：润泽科技毛利率和净利率（单位：%） 图6：润泽科技期间费用率（单位：%） 图7：润泽科技现金流情况（百万元） 盈利预测 假设前提 IDC业务： 此前，基于公司总体规划和项目交付进度，以及由于短期内佛山和惠州项目交付慢于此前预期，低功率机柜改造影响短期利润。基于此，下调公司2023年收入增速假设，由57%下调至41%，预计公司2023-2025年分别实现收入38.1/55.8/85.0亿元，增速分别为41%/46%/52%。 公司AIDC业务拓展顺利，一方面廊坊园区液冷数据中心上架进度较快，另一方面公司在廊坊和平湖两地多个机房部署了算力模组，对外提供算力服务，收入规模增长较快。基于此调整收入预测，预计2023-2025年收入增速分别为60%/46%/48%。 毛利率方面，短期内新交付项目上架率影响短期毛利率、新增智算业务毛利率相对主业较低，中长期来看，随着上架率提升，毛利率有望逐步修复，基于此调整2023-2025年公司毛利率假设，由50.9%/50.1%/51.5%调整至49.2%/47.3%/48.5%。 费用率方面，假设整体费用率稳重有降，其中财务费用方面，由于公司融资渠道扩张，平均贷款利率也有望维持稳中有降态势，利息费用整体可控。 表1：润泽科技收入预测（百万元，%） 投资建议：公司AIDC业务拓展顺利，三季度以来持续加速贡献收入，基于此上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润由16.6/22.6/34.6亿元调整至18.0/23.5/35.7亿元，当前股价对应PE分别为19/15/10x，对应EV/EBITDA分别为20/15/11x。公司传统IDC项目交付稳步推进，AIDC业务拓展顺利，看好发展潜力，维持“增持”评级。 表2：同类公司估值比较（2023年1月31日） 风险提示：政策落地不及预期，AI发展不及预期，公司数据中心建设及上架进度不及预期，IDC行业竞争加剧。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）