2023年业绩符合预期，零部件快速放量

2024年01月31日瑞鹄模具(002997.SZ) 2023年业绩符合预期，零部件快速放量 公司快报 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ 投资评级买入-A维持评级12个月目标价33.0元股价(2024-01-31)22.83元 事件：1月30日，公司发布2023年业绩预告，2023年实现归母净利润1.96~2.17亿元（同比+40%~55%），实现扣非归母净利润1.73~1.94亿元（同比+70%~90%）。 2023年公司装备业务保持稳健增长，零部件业务快速放量。 受益于海外车企新能源转型、下游竞争加剧带动国内车型迭代加快，公司装备业务订单饱满。伴随IPO募投项目中模具&产线的产能陆续释放，装备业务放量，对应公司存货以及合同负债金额持续增长，2023年一季报/中报/三季报，公司存货金额分别为15.4/16.5/18.4亿元，合同负债金额分别为12.1/12.6/15.0亿元。公司零部件业务处于快速放量阶段，轻量化项目一期已建成投产，二期正在建设中，冲压焊接零部件项目设备于2023年下半年陆续投产，2024年有望带来较大增量。 Q4单季度归母净利润环比Q3或略有下降。 按照公司业绩预告披露2023年归母净利润增速中值48%计算，公司全年归母净利润大概2.07亿元，对应Q4归母净利润约0.53亿元，环比Q3下降17%，同比+56%。公司Q4净利润环比有所下降，我们认为核心原因系Q3公司受到装备业务特性影响，毛利率季度间波动较大，导致Q3毛利率偏高 （公司2023年Q1-Q3单季度毛利率分别为23.4%/19.7%/29.2%），Q4预计公司整体毛利率有望回归正常水平。 零部件业务深度合作奇瑞，品类有望实现快速扩张。 公司装备业务受益于车型迭代加快等，基本盘稳固。此外，公司凭借和奇瑞大客户的深度合作，近两年时间零部件品类实现快速扩张，高压压铸发动机缸体、一体压铸件、车身及底盘冲压焊接件陆续实现量产，公司轻量化底盘件等新产品尚在开发之中，后续有望贡献新增量。 999563376 投资建议： 交易数据总市值(百万元)4,530.06流通市值(百万元)4,530.06总股本(百万股)198.43流通股本(百万股)198.4312个月价格区间22.01/49.8元 瑞鹄模具 沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-012023-052023-092024-01 股价表现 资料来源：Wind资讯 维持买入-A投资评级，我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为2.1 升幅% 1M 3M 12M 亿、3.2亿、3.9亿元，对应当前市值，PE分别为21.0、13.9和11.4倍。给 相对收益 -25.2 -35.2 -5.0 予2024年20倍估值，12个月目标价33.0元。 绝对收益 -31.5 -45.2 -27.7 (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 10.4 11.7 18.3 28.8 36.2 净利润 1.2 1.4 2.1 3.2 3.9 每股收益(元) 0.51 0.62 1.09 1.65 2.01 每股净资产(元) 5.10 5.86 7.97 9.03 10.30 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 44.9 37.0 21.0 13.9 11.4 市净率(倍) 4.5 3.9 2.9 2.5 2.2 净利润率 11.0% 12.0% 11.4% 11.0% 10.7% 净资产收益率 10.0% 10.5% 13.6% 18.2% 19.5% 股息收益率 0.7% 1.1% 1.7% 2.6% 3.2% ROIC 30.0% 27.6% 30.9% 22.6% 20.2% 风险提示：配套车型销量不及预期；市场竞争加剧；折旧压力风险。 徐慧雄分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 支露静分析师 SAC执业证书编号：S1450523070008 zhilj@essence.com.cn 相关报告瑞鹄模具：23Q3业绩亮眼， 2023-10-24 零部件业务稳步推进瑞鹄模具：装备+轻量化零部件并进，弹性+确定性兼具 2023-09-08 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 10.4 11.7 18.3 28.8 36.2 成长性 减:营业成本 8.0 8.9 14.2 22.0 27.6 营业收入增长率 10.0% 11.8% 56.4% 57.9% 25.4% 营业税费 0.1 0.1 0.2 0.3 0.4 营业利润增长率 9.8% 12.7% 57.2% 53.4% 21.8% 销售费用 0.3 0.3 0.4 0.7 0.8 净利润增长率 11.5% 21.5% 49.1% 51.2% 22.1% 管理费用 0.5 0.6 0.7 1.1 1.4 EBITDA增长率 11.4% -4.6% 67.1% 55.9% 24.8% 研发费用 0.6 0.8 1.1 1.7 2.1 EBIT增长率 9.3% -11.8% 54.9% 63.1% 23.2% 财务费用 - - - 0.2 0.3 NOPLAT增长率 9.6% 23.5% 51.1% 63.1% 23.2% 资产减值损失 -0.3 -0.1 -0.2 -0.2 -0.1 投资资本增长率 34.2% 35.0% 123.0% 37.8% -0.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 7.4% 21.4% 14.5% 13.0% 13.7% 投资和汇兑收益 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 营业利润 1.3 1.4 2.2 3.4 4.2 利润率 加:营业外净收支 0.1 - 0.1 0.1 0.1 毛利率 23.9% 23.5% 22.0% 23.6% 23.7% 利润总额 1.3 1.4 2.3 3.5 4.2 营业利润率 12.0% 12.1% 12.2% 11.8% 11.5% 减:所得税 0.1 - 0.1 0.1 0.2 净利润率 11.0% 12.0% 11.4% 11.0% 10.7% 净利润 1.2 1.4 2.1 3.2 3.9 EBITDA/营业收入 19.1% 16.3% 17.4% 17.2% 17.1% EBIT/营业收入 15.5% 12.2% 12.1% 12.5% 12.3% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 87 107 99 90 87 货币资金 5.3 6.0 3.7 5.8 7.2 流动营业资本周转天数 6 12 48 76 71 交易性金融资产 1.3 1.9 1.9 1.9 1.9 流动资产周转天数 756 798 681 551 514 应收帐款 2.9 2.9 6.2 9.5 9.1 应收帐款周转天数 114 90 90 98 93 应收票据 0.1 0.1 0.2 0.3 0.4 存货周转天数 328 394 390 321 290 预付帐款 0.6 1.0 1.5 2.3 2.6 总资产周转天数 947 1,067 925 739 685 存货 10.6 14.9 24.7 26.8 31.5 投资资本周转天数 153 184 218 227 209 其他流动资产 1.6 2.4 1.7 1.9 2.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.0% 10.5% 13.6% 18.2% 19.5% 长期股权投资 1.6 1.9 1.9 1.9 1.9 ROA 4.3% 3.6% 4.1% 5.1% 5.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC 30.0% 27.6% 30.9% 22.6% 20.2% 固定资产 3.3 3.6 6.4 8.1 9.4 费用率 在建工程 - 0.4 1.8 1.9 1.9 销售费用率 3.3% 2.8% 2.1% 2.4% 2.2% 无形资产 0.4 0.9 1.5 1.8 2.1 管理费用率 5.1% 5.1% 3.9% 3.9% 3.9% 其他非流动资产 1.1 4.1 2.3 2.6 3.0 研发费用率 5.8% 6.8% 5.8% 5.8% 5.8% 资产总额 29.0 40.2 53.7 64.8 72.9 财务费用率 -0.3% -0.1% -0.1% 0.7% 0.8% 短期债务 0.1 0.2 2.4 7.0 9.8 四费/营业收入 13.9% 14.7% 11.7% 12.8% 12.7% 应付帐款 3.6 4.0 8.1 10.5 12.8 偿债能力 应付票据 3.5 4.1 8.4 11.0 13.2 资产负债率 57.9% 63.2% 68.4% 70.4% 70.1% 其他流动负债 9.1 12.7 13.8 11.6 13.5 负债权益比 137.4% 171.9% 216.7% 238.1% 234.8% 长期借款 - - 1.0 3.4 0.8 流动比率 1.38 1.39 1.22 1.21 1.11 其他非流动负债 0.4 4.3 3.0 2.0 1.0 速动比率 0.72 0.68 0.46 0.54 0.47 负债总额 16.8 25.4 36.7 45.6 51.1 利息保障倍数 -53.13 -105.02 -141.20 19.00 15.85 少数股东权益 0.6 1.5 1.6 1.8 2.0 分红指标 股本 1.8 1.8 1.9 1.9 1.9 DPS(元) 0.16 0.24 0.39 0.59 0.74 留存收益 9.7 10.7 13.4 15.4 17.9 分红比率 31.9% 39.3% 35.6% 35.6% 36.8% 股东权益 12.2 14.8 16.9 19.2 21.8 股息收益率 0.7% 1.1% 1.7% 2.6% 3.2% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 1.2 1.5 2.1 3.2 3.9 EPS(元) 0.51 0.62 1.09 1.65 2.01 加:折旧和摊销 0.4 0.5 1.0 1.4 1.7 BVPS(元) 5.10 5.86 7.97 9.03 10.30 资产减值准备 0.3 0.1 - - - PE(X) 44.9 37.0 21.0 13.9 11.4 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 4.5 3.9 2.9 2.5 2.2 财务费用 - 0.1 - 0.2 0.3 P/FCF -305.1 16.6 -10.3 12.9 14.4 投资收益 -0.4 -0.4 -0.4 -0.4 -0.4 P/S 5.0 4.4 2.4 1.5 1.2 少数股东损益 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 EV/EBITDA 12.9 20.2 13.8 9.6 7.3 营运资金的变动 -0.6 -0.7 -1.9 -4.1 1.4 CAGR(%) 39.0% 40.7% 26.7% 39.0% 40.7% 经营活动产生现金流量 1.1 1.0 0.9 0.4 7.1 PEG 1.2 0.9 0.8 0.4 0.3 投资活动产生现金流量 -1.1 -4.5 -5.3 -3.0 -3.0 ROIC/WACC 3.9 3.6 4.0 2.9 2.6 融资活动产生现金流量 -0.7 4.4 2.1 4.7