业绩基本符合预期，静待零部件业务放量

事件：公司2021年全年实现营业收入79.46亿元，同比+26.51%，归母净利润5.03亿元，同比+53.24%，扣非归母净利润4.39亿，同比-8.07%；其中2021Q4实现营业收入22.05亿元，同比+8.07%，归母净利润0.25亿元，同比+128.15%，扣非归母净利润0.01亿，同比-99%。公司2022年Q1全年实现营业收入23.51亿元，同比+16.79%，归母净利润2.11亿元，同比+10.64%，扣非归母净利润2.09亿，同比+15.14%。 自有品牌增速向好，Q1并表帕捷铝合金压铸业务高增 分业务看：公司自主品牌业务21年营收同比+43.33%，核心零部件业务同比+27.68%，ODM/OEM业务同比+22.59%，我们预计Q4外销增速平稳，零部件业务增速承压。公司自主品牌增速向好，其中线上销售，同比增长60%以上，莱克吉米除螨机、碧云泉智能净水机成为品类头部产品，莱克吸尘器销售同比约+60%，同时21年以来莱克、吉米品牌推出多款洗地机产品，推动自有品牌发展。出口代工方面，外需企稳的背景下，公司积极拓展新品类，其中园林工具（21年营收10亿左右）、空气净化器增长较快，增速分别为50%/95%。核心零部件方面，公司电机业务+21%，铝合金精密零部件业务+66%，公司横向拓展进入铝合金压铸高景气赛道，增速向好，目前增长主要制约因素为产能饱和，预计随着22年上海帕捷整合完成，新能源子公司产能投产后，相关业务有望进一步高速增长。 Q1情况：自有品牌方面，碧云泉、吉米品牌线上增速近50%，根据生意参谋数据，Q1吉米洗地机GMV同比+202%，除螨仪+51%，莱克除螨仪+44%，同比实现较快增速；零部件方面，22Q1上海帕捷开始并表，铝合金压铸业务同比增长近800%。 成本影响环比改善，推广投入力度抬升费用水平 2021年公司毛利率为21.79%，同比-3.88pct，其中自主品牌/零部件/代工21年毛利分别为41.78%/19.24%/17.66%，同比+2pct/-3.5pct/-6pct。净利率为6.33%，同比+1.14pct；其中2021Q4毛利率为20.28%，同比-2.8pct，净利率为1.13%，同比+5.49pct。公司2022年Q1毛利率为22.89%，同比+1.35pct，净利率为8.99%，同比-0.51pct。21年大宗原材料上涨导致公司盈利能力受到影响，其中代工业务影响幅度较为明显。22Q1公司毛利率上行，我们认为是由于一方面Q1自主品牌高毛利业务增速向好，同时由于成本传导存在一定滞后性，Q4原材料价格回落在Q1体现所致。 投资建议：展望后市，营收端：自有品牌方面洗地机高景气赛道，公司营销及研发投入力度加大，并持续推出新品增强竞争力；零部件业务方面，公司通过并购及募资突破产能瓶颈，铝合金压铸业务有望迎来较快增长；ODM/OEM方面，公司积极布局品类升级，电动工具持续放量贡献新增长极。业绩端，大宗原材料成本后续有望回落，叠加人民币持续贬值利好公司出口业务，后续公司盈利能力有望恢复。结合公司过往表现，我们适当下调22年自有品牌业务增速，预计公司22-24年净利润为8、10.8、12亿元（22-23年前值为9.5/11.5亿元），当前股价对应动态PE分别为13x、10x、9x，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动影响出口业务风险；内销不达预期风险；原材料价格波动风险； 新能源汽车渗透不及预期风险等 财务数据和估值 事件 公司2021年全年实现营业收入79.46亿元，同比+26.51%，归母净利润5.03亿元，同比+53.24%，扣非归母净利润4.39亿，同比-8.07%；其中2021Q4实现营业收入22.05亿元，同比+8.07%，归母净利润0.25亿元，同比+128.15%，扣非归母净利润0.01亿，同比-99%。 公司2022年Q1全年实现营业收入23.51亿元，同比+16.79%，归母净利润2.11亿元，同比+10.64%，扣非归母净利润2.09亿，同比+15.14%。 图1：公司营收及增速 图2：公司归母净利润及增速 自有品牌增速向好，Q1并表帕捷铝合金压铸业务高增 分业务看：公司自主品牌业务21年营收同比+43.33%，核心零部件业务同比+27.68%，ODM/OEM业务同比+22.59%，我们预计Q4外销增速平稳，零部件业务增速承压。公司自主品牌增速向好，其中线上销售，同比增长60%以上，莱克吉米除螨机、碧云泉智能净水机成为品类头部产品，莱克吸尘器销售同比约+60%，同时21年以来莱克、吉米品牌推出多款洗地机产品，推动自有品牌发展。出口代工方面，外需企稳的背景下，公司积极拓展新品类，其中园林工具（21年营收10亿左右）、空气净化器增长较快，增速分别为50%/95%。 核心零部件方面，公司电机业务+21%，铝合金精密零部件业务+66%，公司横向拓展进入铝合金压铸高景气赛道，增速向好，目前增长主要制约因素为产能饱和，预计随着22年上海帕捷整合完成，新能源子公司产能投产后，相关业务有望进一步高速增长。 Q1情况：自有品牌方面，碧云泉、吉米品牌线上增速近50%，根据生意参谋数据，Q1吉米洗地机GMV同比+202%，除螨仪+51%，莱克除螨仪+44%，同比实现较快增速；零部件方面，22Q1上海帕捷开始并表，铝合金压铸业务同比增长近800% 成本影响环比改善，推广投入力度抬升费用水平 利润端：2021年公司毛利率为21.79%，同比-3.88pct，其中自主品牌/零部件/代工21年毛利率分别为41.78%/19.24%/17.66%，同比+2pct/-3.5pct/-6pct，净利率为6.33%，同比+1.14pct； 其中2021Q4毛利率为20.28%，同比-2.8pct，净利率为1.13%，同比+5.49pct。公司2022年Q1毛利率为22.89%，同比+1.35pct，净利率为8.99%，同比-0.51pct。21年大宗原材料上涨导致公司盈利能力受到影响，其中代工业务影响幅度较为明显。22Q1公司毛利率上行，我们认为是由于一方面Q1自主品牌高毛利业务增速向好，同时由于成本传导存在一定滞后性，Q4原材料价格回落在Q1体现所致。 费用端：公司2021年销售、管理、研发、财务费用率分别为5.62%、2.51%、5.48%、0.98%，同比+0.33、-0.76、+0.54、-1.29pct；其中21Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.46%、0.13%、6.74%、2.71%，同比+6.1、-3.69、+2.22、-2.63pct。公司2022年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为3.39%、2.63%、3.84%、0.67%，同比-0.13、-0.1、-0.69、+1.95pct。公司21年Q4推广自主品牌，与头部主播合作及签约代言人等造成销售费用率上行，同时新品研发投入加大导致研发费用率上行。22Q1财务费用率变动较大主要系一季度人民币兑美元升值所致。 图3：公司利润率情况 图4：公司四费情况 现金流情况改善，存货周转天数上行 资产负债表方面：公司2021年全年货币资金+交易性金融资产为29.2亿元，同比-13.84%，存货为15.37亿元，同比+68.64%，应收票据和账款合计为16.43亿元，同比+15.09%。公司2022Q1货币资金+交易性金融资产为34.74亿元，同比7.59%，存货为13.55亿元，同比+49.85%，应收票据和账款合计为18.05亿元，同比+11.84%。公司2021年全年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为70.94、67.73和74.15天，同比+20.52、+2.51和-10.86天。公司2022年Q1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为71.8、65.26和60.09天，同比+38.77、+0.12和-11天。其中存货上升主要系电池供应紧张提前采购备库，海运集装箱调集困难增加成品库存所致。 图5：公司运营能力 现金流方面：公司2021年全年经营活动产生的现金流量净额为4.77亿元，同比-53.05%，其中购买商品、接受劳务支付的现金60.78亿元，同比+48.59%；其中2021Q4经营活动产生的现金流量净额为1.27亿元，同比+419.72%，其中购买商品、接受劳务支付的现金11.82亿元，同比-11.43%。公司2022年Q1经营活动产生的现金流量净额为0.73亿元，同比+124.37%，其中销售商品及提供劳务现金流入21.33亿元，同比+18.68%。21Q4经营性现金流净额同比增加主要系购买商品、接受劳务支付的现金以及支付给职工以及为职工支付的现金Q4同比增速较Q1-Q3同比增速下降所致，22Q1公司经营性现金流净额同比增加主要系本期收到的收入款项增加所致。 投资建议 展望后市，营收端：自有品牌方面洗地机高景气赛道，公司营销及研发投入力度加大，并持续推出新品增强竞争力；零部件业务方面，公司通过并购及募资突破产能瓶颈，铝合金压铸业务有望迎来较快增长；ODM/OEM方面，公司积极布局品类升级，电动工具持续放量贡献新增长极。业绩端，大宗原材料成本后续有望回落，叠加人民币持续贬值利好公司出口业务，后续公司盈利能力有望恢复。结合公司过往表现，我们适当下调22年自有品牌业务增速，预计公司22-24年净利润为8、10.8、12亿元（22-23年前值为9.5/11.5亿元），当前股价对应动态PE分别为13x、10x、9x，维持“买入”评级。 风险提示 汇率波动影响出口业务风险；内销不达预期风险；原材料价格波动风险；新能源汽车渗透不及预期风险等