充电桩行业高景气，超充升级带来新机遇

充电桩行业高景气，超充升级带来新机遇 行业研究|深度报告新能源汽车产业链行业 看好（维持） 国家/地区中国 行业新能源汽车产业链行业 核心观点 充电桩扩建高景气，公共充电需求持续增长。截至2023年底，国内充电桩保有量提升至859.6万台（+65%），其中私人桩保有量587万台（+52%），公共桩保有量 272.6万台（72%）。2023年新建公共桩92.9万台，同比增长+43%。截至23年底，公共桩保有量达272.6万台，其中直流桩120.3万台，交流桩152.2万台，直流桩占比超44%，相比22年同期（40%）持续提升。 公共出行逐渐摆脱疫情影响，充电市场需求呈上升趋势。2023年公共充电桩月度充电量整体呈上升趋势，1月充电量为23.1亿度，12月充电量为38.1亿度，月度平均环比增长4.7%。充电电量上升趋势强劲，充电桩利用率有望继续攀升。国内电车保有量从2022年1310万辆增长至2023年2041万辆，将刺激公共充电需求，叠加出行恢复，公桩充电量从2022年213亿度增长至2023年360亿度，同比增幅超68.7%，但充电桩保有量仅增长51.7%，充电桩利用率得到提升，头部运营类企业有望提升盈利水平。 超级充电标准落地，快充升级带来产业链阿尔法。当前直流桩功率范围约60-120KW，充电时长超半小时。2023年9月ChaoJi充电标准获批，华为相继发布川藏线600KW超充桩和2024年10万根超充桩规划，其他车企也纷纷做出超充规划，高速等领域公共桩将开始大功率升级。产品端看，充电模块和充电枪是核心部件，大功率快充的散热方式需改为液冷，同时充电线承载更大电流，技术升级或给相应头部企业带来更大盈利弹性。 投资建议与投资标的 国内新能源车保有量预计持续高增长，叠加国内政策刺激，国内充电桩布局较深的运营及制造公司有望迎较大弹性。一方面，三四线城市充电桩配套落后，叠加为配合新能源车下乡，下沉市场的充电桩建设将带动设备制造需求，预计后期将陆续看到设备企业新增订单。另一方面，一线城市电车保有量基数较高，随着渗透率继续提升将持续带动公共充电需求，运营企业将受益，盈利有望迎来拐点。800V高压平台车型及规划陆续推出，宁德4C磷酸铁锂快充电池加速超充趋势落地，超充桩建设成为高压快充推广的制约因素。华为600kW液冷超充站引领技术趋势，超充桩成为充电桩投资侧重点。关注大功率直流桩占比高的整桩企业、液冷模块、液冷枪线等技术升级方向。总体建议围绕三个方面布局板块，一是充电桩设备端，建议关注绿能慧充(600212，未评级)、金冠股份(300510，未评级)、金冠电气(688517，未评级)、通合科技(300491，未评级)；二是充电桩运营端，建议关注特锐德(300001，未评级)、万马股份(002276，买入)等；三是超充产业链方向，建议关注利和兴(301013，未评级)、沃尔核材(002130，未评级)等。 风险提示 充电桩扩建不及预期；超充桩市场拓展不及预期；产品价格及盈利水平下降风险；假设条件变化影响测算结果。 报告发布日期2024年02月01日 卢日鑫021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 李梦强limengqiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100003 林煜linyu1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521080002 杨雨浓yangyunong@orientsec.com.cn 不畏浮云遮望眼，辽阔前路日光明：—— 2023-11-19 新能源汽车行业2024年度投资策略盈利渐趋底部走稳可期，结构分化海外供 2023-11-09 应链占优：锂电产业链2023年三季报总结特斯拉充电联盟再添新成员，天赐材料加 2023-07-06 快海外产能建设步伐充电基础设施建设政策再加码，国轩高科 2023-05-24 发布启晨电池超快充带动车桩高压电气系统全面升级， 2023-04-16 充电更快、用电更省：——新能源汽车产业链深度报告充电桩建设进入高景气周期，国内企业迎 2022-12-30 出海新机遇：充电桩系列报告 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1、公共充电需求维持高景气4 1.1充电桩建设整体保持高增长，车桩比持续下降4 1.2公共桩或迎新一轮扩张高峰，直流快充桩占比提升5 1.3公共充电需求呈高增趋势，运营端有望迎来弹性6 2、政策持续催化，公共充电需求高增长6 2.1充电需求高增长，充电运营企业或迎盈利拐点6 2.2充电桩运营市场份额分布较为集中7 2.3电车保有量高增促使国内充电需求高增长，运营和设备制造均有望高景气8 2.4充电桩政策持续催化，顶层推动下充电桩市场有望高增9 3、Chaoji充电标准落地，高压快充带来细分新看点10 3.1如何实现高压快充？10 3.2整车端：新车型电压平台从400V往800V升级11 3.3充电桩：液冷超充桩核心部件已逐步产业化12 3.4Chaoji标准获批，超充产业链即将迎来规模化应用13 4、投资建议13 风险提示14 图表目录 图1：国内公共充电桩保有量情况（万台）4 图2：车桩比呈小幅下降趋势5 图3：国内公共充电桩保有量情况（万台）5 图4：国内季度公共桩新增数量（万台）6 图5：国内公共桩季度充电电量（亿度）6 图6：2023年月度公共充电基础设施充电电量情况（亿度）7 图7：2023年12月主要运营商公共充电桩充电功率及单桩平均功率7 图8：国内TOP10公共运营企业充电桩保有量（万台）8 图9：国内TOP10公共运营企业充电桩占比8 图10：充电桩政策9 图11：交流桩、直流桩、超充桩示意图10 图12：高压平台下，电池、电驱动、压缩机、PTC等部件需调整12 图13：全液冷分体式直流母线架构超充系统12 表1：2020-2025年公共充电市场规模测算（亿度）9 表2：直流充电和交流充电比较10 表3：各车企纷纷布局大功率超充桩13 1、公共充电需求维持高景气 1.1充电桩建设整体保持高增长，车桩比持续下降 国内充电基础设施快速增长。2022年国内充电桩新增259.3万台（+176.9%），其中公共充电桩新增65万台（+91%），私人充电桩新增194.2万台（+226%）；2023年以来延续高景气，截至2023年底，国内充电桩保有量提升至859.6万台（+65%），其中私人桩保有量587万台 （+52%），公共桩保有量272.6万台（72%）。 图1：国内公共充电桩保有量情况（万台） 国内充电桩保有量私人充电桩公共充电桩 1000 900 800 700 261.7 168.1 121.9 80.8 72.6 2 5 859.6 87.0 600 500 400 300 200 100 0 521 20182019202020212022 2023 数据来源：中国充电联盟，东方证券研究所 充电桩扩张速度略高于新能源车销售，车桩比小幅下降。截至2022年底，全国新能源车保有量突破1310万辆，充电桩保有量达到521万台，车桩比下降到2.5比1；至2023年底，全国新能 源车保有量突破2041万辆，充电桩保有量达到859.6万台，车桩比下降至2.4比1。 图2：车桩比呈小幅下降趋势 中国新能源汽车保有量（万辆）（左轴）充电桩保有量（万个）（左轴）车桩比（右轴） 25003.5 2000 1500 3.0 2.5 2.0 1000 1.5 1.0 500 0.5 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0.0 数据来源：中国充电联盟，东方证券研究所 1.2公共桩或迎新一轮扩张高峰，直流快充桩占比提升 公共桩建设高增长，直流桩占比提升。2023年新建公共桩92.9万台（+43%）。截至23年底， 公共桩保有量达272.6万台，其中直流桩120.3万台，交流桩152.2万台，直流桩占比超44%，相比去年同期（40%）持续提升。 图3：国内公共充电桩保有量情况（万台） 300 273 246 215 196 180 164 153 123 104.4 92.3 114.7 250 200 150 100 50 0 21年Q221年Q321年Q422年Q122年Q222年Q322年Q423年Q123年Q223年Q323年Q4 数据来源：中国充电联盟，东方证券研究所 图4：国内季度公共桩新增数量（万台） 季度公共桩新增（万台）（左轴）同比增速（右轴） 35.0 30.0 25.0 20.0 29.6 10.8 19.1 16.116.1 31.3 26.4 350% 300% 250% 200% 150% 15.0 10.0 5.0 0.0 4.4 7.2 12.1 10.3 8.5 100% 50% 0% -50% -100% 21年Q121年Q221年Q321年Q422年Q122年Q222年Q322年Q423年Q123年Q223年Q323年Q4 数据来源：中国充电联盟，东方证券研究所 1.3公共充电需求呈高增趋势，运营端有望迎来弹性 公共出行逐渐摆脱疫情影响，充电市场需求呈上升趋势。2022年以来公共充电桩月度充电量整体呈上升趋势，2023年充电量达359.7亿度，同比增长68.7%，从单季度数据看，2023年以来公共充电需求维持高增趋势。 图5：国内公共桩季度充电电量（亿度） 季度充电电量/亿度同比增速 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0 21年Q422年Q122年Q222年Q322年Q423年Q123年Q223年Q323年Q4 0.0% 数据来源：中国充电联盟，东方证券研究所 2、政策持续催化，公共充电需求高增长 2.1充电需求高增长，充电运营企业或迎盈利拐点 充电电量上升趋势强劲，充电桩利用率有望继续攀升。2023年公共充电桩月度充电量整体呈上升趋势，1月充电量为23.1亿度，12月充电量为38.1亿度，月度平均环比增长4.7%。国内电车保有量从2022年1310万辆增长至2023年2041万辆，将刺激公共充电需求，叠加出行恢复，公桩 充电量从2022年213亿度增长至2023年360亿度，同比增幅超68.7%，但充电桩保有量仅增长51.7%，充电桩利用率得到提升，头部运营类企业有望提升盈利水平。 图6：2023年月度公共充电基础设施充电电量情况（亿度） 月度充电电量/亿度环比增速 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 数据来源：中国充电联盟，东方证券研究所 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 图7：2023年12月主要运营商公共充电桩充电功率及单桩平均功率 充电功率/万KW（左轴）单桩功率/KW（右轴） 200070 180060 1600 140050 120040 1000 80030 60020 400 20010 00 数据来源：中国充电联盟，东方证券研究所 2.2充电桩运营市场份额分布较为集中 充电桩运营以特来电、星星充电、国家电网和云快充为主：截止至2023年底，特来电占比19%，星星充电占比17%，云快充占比16%，国家电网占比7%。 图8：国内TOP10公共运营企业充电桩保有量（万台） 60.0 52.3 45.1 44.8 19.6 15.8 14.1 12.4 8.3 7.9 7.5 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 特来电星星充电云快充国家电网小桔充电蔚景云达克云深圳车电网南方电网依威能源 数据来源：中国充电联盟