业绩符合预期，估值底部静待顺周期

收入&利润端-收入利润符合预期。公司作为ERP信创和工厂端智能制造龙头，具备一定顺周期属性。2023年，全国规模以上工业企业实现营业收入133.44万亿元，比上年增长 1.1%；实现利润总额76,858.3亿元，比上年下降2.3%。公司作为离散工业智造核心参与者，取得较高α收益。收入：2023全年预计实现营业收入23.8~26.1亿元，yoy+5.0%~15.0%（中值yoy+10.0%）。2023Q4预计实现营业收入7.0~9.3亿元，yoy+16.0%~53.5%（中值yoy+34.8%）。归母净利：2023全年预计实现归母净利润2.6~3.0亿元， 人民币(元)成交金额(百万元) yoy+4.2%~20.3%（中值yoy+12.3%）。2023Q4预计实现归 母净利润1.3~1.7亿元，yoy+35.9%~77.2%（中值yoy+56.6%）；扣非归母净利：2023全年预计实现归母扣非净利润2.3~2.7亿元，yoy+0.6%~18.4%（中值yoy+9.5%）。2023Q4实现扣非归母净利润1.2~1.6亿元，yoy+36.5%~83.2%。预计非经常性损益对净利润的影响金额为3,397万元。 24年业务看点-央国企信创、AIB端应用落地、市场格局出 清加速。华为链核心标的受益MetaERP推广机遇，有望走 入央国企客户打开中高端市场。AIGC制造业大模型推出作为AI应用端B端落地重要场景，对内降本增效，对外提升产品竞争力。市场出清有望加速近年景气度下行期间公司主动出击，利于市场出清驱动格局优化。 悲观情绪或已释放，估值处于3年来历史低位。公司20年 27XPE均值；21年35XPE均值；22年41XPE均值；近期公司最低点估值已经处于三年来历史底部位置。预计下游景气有望向上修复、国内ERP信创持续进展、AI工业应用端有望逐步进入兑现期。 我们调整公司23~25年营业收入分别为24.99/31.32/37.70亿元，归母净利润分别为2.78/3.59/4.45亿元，EPS分别为0.68/0.88/1.08元。公司股票现价对应PE估值为 23.8/18.5/14.9倍，维持“买入”评级。 核心客户IT支出波动风险；下游行业及客户景气度恢复不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；可转债转股价高于市价无法转股的风险。 46.00 40.00 34.00 28.00 22.00 16.00 230131 成交金额赛意信息沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,385 1,935 2,271 2,499 3,132 3,770 货币资金 509 1,162 1,004 1,014 1,111 1,343 增长率 39.7% 17.4% 10.0% 25.3% 20.4% 应收款项 520 624 813 871 1,091 1,210 主营业务成本 -902 -1,251 -1,461 -1,624 -1,993 -2,387 存货 99 124 119 134 136 163 %销售收入 65.1% 64.7% 64.3% 65.0% 63.6% 63.3% 其他流动资产 158 89 178 184 212 228 毛利 483 684 810 874 1,139 1,383 流动资产 1,285 1,999 2,114 2,202 2,550 2,944 %销售收入 34.9% 35.3% 35.7% 35.0% 36.4% 36.7% %总资产 63.6% 66.5% 61.3% 62.1% 66.5% 69.7% 营业税金及附加 -9 -11 -15 -16 -20 -25 长期投资 227 321 388 413 413 413 %销售收入 0.6% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 23 237 371 343 340 338 营业费用 -73 -103 -151 -177 -220 -276 %总资产 1.1% 7.9% 10.8% 9.7% 8.9% 8.0% %销售收入 5.3% 5.3% 6.6% 7.1% 7.0% 7.3% 无形资产 232 321 484 549 495 492 管理费用 -74 -130 -136 -153 -192 -233 非流动资产 734 1,007 1,334 1,342 1,284 1,278 %销售收入 5.3% 6.7% 6.0% 6.1% 6.1% 6.2% %总资产 36.4% 33.5% 38.7% 37.9% 33.5% 30.3% 研发费用 -133 -199 -269 -291 -355 -434 资产总计 2,019 3,006 3,449 3,544 3,834 4,222 %销售收入 9.6% 10.3% 11.8% 11.7% 11.3% 11.5% 短期借款 60 73 187 202 202 239 息税前利润（EBIT）%销售收入财务费用%销售收入资产减值损失公允价值变动收益 19414.0%-90.6%-221 24112.4%-180.9%-170 23910.5%-10.1%-320 2369.4%-40.1%00 35011.2%-50.1%00 41511.0%-20.1%00 应付款项其他流动负债流动负债长期贷款其他长期负债负债 56271387157224768 60 323455145 43 643 108333628176 55 858 134206542176 19 737 164256622176 14 811 18432374717610932 投资收益 %税前利润 84.3% 114.7% 124.8% 124.0% 102.6% 102.1% 普通股股东权益其中：股本 1,073217 2,181398 2,414404 2,631404 2,846404 3,113404 营业利润营业利润率营业外收支 18913.7%0 24012.4%0 25311.1%0 29912.0%0 38612.3%0 47812.7%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 4201772,019 5941823,006 7881773,449 9551773,544 1,1701773,834 1,4371774,222 税前利润利润率 18913.6% 24012.4% 25311.1% 29912.0% 38612.3% 47812.7% 比率分析 2020 509 2021 1,162 2022 1,004 2023E 1,014 2024E 1,111 2025E 1,343 所得税 -13 -12 2 -21 -27 -33 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 6.8% 4.8% -0.7% 7.0% 7.0% 7.0% 每股指标 净利润 176 228 255 278 359 445 每股收益 0.811 0.566 0.618 0.679 0.875 1.084 少数股东损益 0 4 5 0 0 0 每股净资产 4.942 5.498 5.978 6.415 6.940 7.590 归属于母公司的净利润 176 225 249 278 359 445 每股经营现金净流 0.559 0.638 0.415 0.482 0.589 1.040 净利率 12.7% 11.6% 11.0% 11.1% 11.5% 11.8% 每股股利 0.170 0.113 0.125 0.276 0.355 0.441 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 16.41% 10.29% 10.34% 10.58% 12.61% 14.29% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.72% 7.47% 7.23% 7.85% 9.36% 10.53% 净利润 176 228 255 278 359 445 投入资本收益率 10.77% 8.88% 8.16% 6.89% 9.58% 10.42% 少数股东损益 0 4 5 0 0 0 增长率 非现金支出 31 50 79 32 34 33 主营业务收入增长率 28.79% 39.68% 17.37% 10.02% 25.33% 20.37% 非经营收益 0 4 -8 64 17 17 EBIT增长率 172.20% 23.95% -0.56% -1.45% 48.48% 18.52% 营运资金变动 -86 -29 -157 -179 -172 -75 净利润增长率 165.37% 27.53% 11.10% 11.55% 28.93% 23.94% 经营活动现金净流 121 253 168 195 238 420 总资产增长率 51.70% 48.91% 14.72% 2.78% 8.18% 10.11% 资本开支 -244 -197 -198 -66 24 -26 资产管理能力 投资 -223 11 -144 -25 0 0 应收账款周转天数 128.2 101.8 109.8 120.0 120.0 110.0 其他 3 6 -8 12 10 10 存货周转天数 20.6 32.4 30.3 30.0 25.0 25.0 投资活动现金净流 -464 -181 -350 -79 34 -16 应付账款周转天数 13.8 11.9 14.8 20.0 20.0 18.0 股权募资 0 663 74 50 0 0 固定资产周转天数 6.0 44.7 41.2 37.2 29.4 24.3 债权募资 458 -13 139 -13 0 38 偿债能力 其他 -39 -67 -218 -136 -170 -205 净负债/股东权益 -14.76% -39.96% -27.16% -24.88% -26.30% -30.09% 筹资活动现金净流 418 583 -5 -98 -171 -168 EBIT利息保障倍数 22.3 13.1 177.3 63.1 76.6 198.6 现金净流量 76 654 -187 17 101 236 资产负债率 38.07% 21.39% 24.88% 20.78% 21.16% 22.08% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 1 3 5 16 49 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 0 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12024-01-03买入21.0521.05～29.67 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 44.00 40.00 36.00 32.00 28.00 24.00 20.00 220207 220507 220807 221107 230207 23050