2023业绩预告点评：门店调整&发展新业态拖累23Q4盈利，24-25年仍有望完成股权激励目标

证券研究报告公司研究 公司点评报告家家悦(603708)投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com蔡昕妤商贸零售分析师执业编号：S1500523060001联系电话：13921189535邮箱：caixinyu@cindasc.com 马铮食品饮料首席分析师执业编号：S1500520110001邮箱：mazheng@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 家家悦（603708.SH）2023业绩预告点评：门店调整&发展新业态拖累23Q4盈利，24-25 年仍有望完成股权激励目标 2024年1月31日 事件：公司发布2023年业绩预告，实现归母净利润1.2~1.6亿元，同增 122%~196%，扣非归母净利润0.85~1.25亿元，同增500%~782%。对应 2023Q4归母净亏损0.88~净亏损0.48亿元，同比减亏0.45~0.85亿元；扣非归母净亏损1.06~净亏损0.66亿元，同比减亏0.37~0.77亿元。 点评： 我们预计23Q4净亏损主要由于：1）发展折扣和零食新业态，前期费用投入增加；2）原业态部分门店经营承压。2023年公司积极做好原有业态门店 的优化、调整和升级，稳步推进供应链体系的变革，增强商品力和购物体验，加强基础性运营管理工作，实现了较好的客流增长，并通过内部挖潜增效、关闭低效门店，提高盈利能力，特别是新区域业绩改善明显；同时发展零食店和折扣店，整合共享内部资源，打造持续有效的业态模型和品类结构，以直营和加盟结合的模式加快发展，在区域内形成更强的多业态联动优势。 我们预计公司24-25年仍有望完成股权激励目标。2023年7月公司发布第 一期股权激励计划，对于2023年考核目标为：2023年净利润不低于2.2亿 元或2023年营收不低于182亿元，且净利润不低于2亿元，两个条件满足其一。2024年考核目标为：2024年净利润不低于3亿元或2024年营收不低于193亿元，且净利润不低于2.5亿元；2025年考核目标为：2025年净利润不低于3.6亿元或2025年营收不低于204亿元且净利润不低于3亿 元。我们预计公司2024年开始折扣、零食业态加速开店，仍将力争完成 2024、2025年考核目标。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年收入176/193/205亿元，同比-3%/+10%/+6%，归母净利润1.39/3.00/3.65亿元，同比 +158%/+115%/+22%，对应1月30日收盘价PE分别为51/24/20X。风险因素：消费力走弱，食品CPI下行，新业态开店、盈利不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A17,433 2022A18,184 2023E17,609 2024E19,342 2025E20,550 增长率YoY% 4.5% 4.3% -3.2% 9.8% 6.2% 归属母公司净利润(百万元) -293 54 139 300 365 增长率YoY% -168.6% 118.4% 158.0% 115.4% 21.6% 毛利率% 23.3% 23.3% 23.5% 23.3% 23.2% 净资产收益率ROE% -13.6% 2.6% 5.7% 11.9% 13.8% EPS(摊薄)(元) -0.45 0.08 0.22 0.46 0.56 市盈率P/E(倍) — 132.58 51.39 23.86 19.62 市净率P/B(倍) 3.32 3.49 2.95 2.84 2.71 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年1月30日收盘价 应收账款 123 122 118 130 138 销售费用 3,377 3,392 3,416 3,545 3,678 预付账款 358 381 368 405 431 管理费用 346 371 379 400 425 存货 2,414 2,574 2,486 2,737 2,913 研发费用 0 0 0 0 0 其他 344 351 347 359 367 财务费用 267 284 196 191 181 非流动资产 9,579 9,185 8,997 8,617 8,138 减值损失合计 -300 -29 0 0 0 长期股权投资 208 192 192 192 192 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产 3,121 3,151 3,164 3,168 3,150 其他 42 58 75 81 87 无形资产 440 454 428 402 376 营业利润 -267 132 139 367 473 其他 5,811 5,388 5,212 4,855 4,420 营业外收支 5 -35 0 0 0 资产总计 14,702 14,376 14,483 15,210 15,779 利润总额 -262 97 139 367 473 流动负债 7,722 7,821 7,599 8,274 8,761 所得税 92 78 43 114 147 短期借款 733 526 576 626 676 净利润 -354 19 96 253 326 应付票据 543 840 811 893 951 少数股东损益 -61 -35 -43 -47 -39 应付账款 2,812 2,537 2,450 2,697 2,870 归属母公司净利润 -293 54 139 300 365 其他 3,634 3,919 3,762 4,058 4,265 EBITDAEPS(当 1,228 1,432 1,004 1,248 1,364 年)(元) -0.490.09 0.22 0.46 0.56 负债合计 12,436 12,320 12,093 12,768 13,256 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权 经营活动现1,422 1,339 899 1,446 1,444 益 106 6 -38 -85 -124 金流 归属母公司 净利润-354 19 96 253 326 股东权益 2,160 2,050 2,428 2,527 2,647 负债和股东权益 14,702 14,376 14,483 15,210 15,779 折旧摊销941 1,018 669 689 710 财务费用258 269 222 224 226 重要财务指 单位:百 投资损失0 0 0 0 0 标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变280动 27 -56 314 219 营业总收入 17,433 18,184 17,609 19,342 20,550 其它298 7 -32 -35 -37 同比（%） 4.5% 4.3% -3.2% 9.8% 6.2% 投资活动现-1,136金流 -659 -448 -276 -193 归属母公司净利润 -293 54 139 300 365 -848 资本支出 -720 -357 -315 -263 同比 毛利率 - 118.4% 158.0% 115.4% 21.6% 长期投资-292 5 3526 0 -91 0 40 0 70 非流动负债 4,714 4,498 4,494 4,494 4,494 长期借款 0 0 0 0 0 其他 4,714 4,498 4,494 4,494 4,494 现金流量表单位:百万元 （%） 其他 23.3% 23.3% 23.5% 23.3% 23.2% ROE%-13.6% 2.6% 5.7% 11.9% 13.8% EPS(摊-0.450.080.220.460.56薄)(元) 筹资活动现 金流 -608-7474-375-421 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 5,1235,190 5,487 6,5937,642 营业总收入 17,43318,184 17,609 19,34220,550 货币资金 1,8811,712 2,167 2,9633,793 营业成本 13,37813,956 13,478 14,83715,791 应收票据 350 0 0 0 营业税金及附加 7377 74 82 87 吸收投资 0 2 402 0 0 P/B 3.32 3.49 2.95 2.84 2.71 EV/EBITDA 11.57 7.99 10.43 7.80 6.56 支付利息或 -290 -16 -387 -425 -471 股息现金流净增 -322 -66 455 796 830 P/E—132.5851.3923.8619.62借款876656505050 加额 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零 社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、线下零售、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、