中国电力生产行业展望，2024年1月

www.ccxi.com.cn 行业展望 2024年1月 目录 要点1 分析思路2 行业基本面2 行业财务表现11 结论14 附表15 联络人 作者 企业评级部 盛蕾010-66428877 lsheng@ccxi.com.cn 王琳博010-66428877 lbwang@ccxi.com.cn 马骁010-66428877 xma@ccxi.com.cn 其他联络人 刘洋010-66428877 yliu01@ccxi.com.cn 杨傲镝010-66428877 adyang@ccxi.com.cn 中诚信国际 电力生产行业 中国电力生产行业展望，2024年1月 行业 上次展望结果 未来12~18个月展望 电力生产行业 稳定 稳定 其中：火电 负面改善 稳定 风电 稳定提升 稳定提升 太阳能发电 稳定提升 稳定提升 水电 稳定 稳定 核电 稳定 稳定 2023年全国电力供需总体平衡，保供及调峰需求下火电投资增速稳定增长，风电及太阳能装机在政策扶持下仍呈快速增长趋势。未来我国用电需求将持续提升，但增速水平或将保持低速增长。行业内企业凭借较好的融资及经营获现能力整体保持了可控的财务风险，但各类电源企业财务状况延续分化态势，其中火电企业受益于煤炭价格下行盈利大幅修复，容量电价机制有望稳定未来行业预期；风电及太阳能发电企业财务表现在政策扶持下仍将呈持续优化态势 要点 2023年以来，随着公共卫生政策平稳转段以及稳增长政策效果显现，我国全社会用电量增速同比提升；未来国内外经济较大的增速下行压力及国内产业结构转型等因素或将影响我国全社会用电需求保持低速稳定增长。 2023年，虽然上半年来水偏枯、极端天气频发等问题仍存在，但随着火电投资加速、容量电价机制出台、清洁能源及储能快速发展，电力供应及调节能力将持续提升，预计未来一段时间我国电力供需紧张或将有所缓解。但水电供给不确定性、新能源出力波动、电煤价格、电力供需区域错位、输电线路和储能及调峰电源建设滞后等因素仍一定程度制约着电力供给对需求增长的覆盖。 2023年以来，受电力装机供给增多以及需求仍较为低迷等因素影响，全国发电设备平均利用小时数继续走低；未来在国内经济增速放缓、能源供给侧政策及新型电力系统建设等因素影响下，全国发电设备利用情况面临较多不确定性，不同电源类型机组利用效率仍将延续分化态势。 2023年以来煤炭价格大幅回落，但火电企业电价普遍增至上限，容量电价施行有望增强火电企业抵御燃料成本变动的能力；新能源电价受平价上网及市场交易程度加深而有所下降，未来可再生能源补贴发放进展有待关注。碳排放、CCER和绿证等交易日渐成熟，将助推“双碳”目标推进及可再生能源的发展。 2023年以来随着国家对能源建设项目加速批复，电力企业债务规模有所增长，但依托于良好的资源获取、融资及获现能力，预计2024年财务风险整体可控。不同电源企业财务状况延续分化态势，其中火电企业盈利及获现水平加速修复，容量电价政策有望稳定其盈利预期；风电及太阳能发电企业依托于规模增长及政策扶持，盈利及偿债指标整体持续优化，未来仍具较大提升空间。 1中国电力生产行业展望，2024年1月 中诚信国际行业展望 一、分析思路 电力生产行业的信用基本面分析，主要是通过分析用电需求及供给、发电设备利用情况以及电力体制改革、新型电力系统建设、碳排放权及绿电市场开展情况等相关因素，对各电源类型装机规模、机组利用效率及电价等走势进行判断，并分析相关走势对行业企业盈利水平和偿债能力等信用基本面的影响。本文指出，在国内“稳中求进、以进促稳、先立后破”的政策、国内及国外主要经济体增长承压及国内产业转型等情况综合影响下，具备公用事业属性的电力生产行业内不同电源类企业虽然财务表现有所分化，但整体信用水平保持稳定。 二、行业基本面用电需求2023年以来，随着公共卫生政策平稳转段以及稳增长政策效果显现，我国全社会用电量增速同比提升；未来国内外经济较大的增速下行压力及国内产业结构转型等因素或将影响我国全社会用电需求保持低速稳定增长 我国用电需求水平整体受宏观经济环境影响较大，与宏观经济走势趋同。根据中国电力企业联合会（以下简称“中电联”）数据，2023年，受上年较低基数以及国民经济持续恢复推动电力消费持续增长影响，全社会用电量同比增长6.3%，其中，一至四季度全社会用电量分别同比增长3.6%、6.4%、6.6%及10.1%，稳中向好趋势明显。分产业看，2023年全年，三次产业和城乡居民生活用电量增速分别为11.5%、6.5%、12.2%和0.9%，第一产业及第三产业用电量增速较快，成为用电量增长的主要拉动力。其中，第一产业用电量增长得益于近年来“乡村振兴”对农业生产、乡村产业电气化改造升级持续推进，农村清洁能源供给能力和消费水平均提升较大等因素影响；第二产业方面，虽然新能源汽车等高技术及装备制造业用电量实现两位数增长，但房地产投资的减少及四大高载能行业较低 2 中国电力生产行业展望，2024年1月 图1：近年来我国经济增长及各产业电力消费情况 图2：2022年来我国经济及各产业电力消费增速 资料来源：中电联，中诚信国际整理 资料来源：中电联，中诚信国际整理 www.ccxi.com.cn 中诚信国际行业展望 的用电增速使得第二产业用电量增速整体较为稳健；第三产业方面，2023年以来随着出行等限制解除后服务业经济恢复迅速，带动用电量相应增长；城乡居民生活用电方面，2022年极端天气较多致使用电基数较高，使得2023年用电增速较低。用电结构方面，在我国持续推动“稳中求进”高质量发展以及经济结构不断转型的背景下，第二产业用电量在我国全社会用电量中占比持续下降，2023年占比下降至65.85%，但仍保持绝对比重。同期，第三产业用电量在旺盛的文旅出行、餐饮商贸等需求叠加以及大数据、互联网、人工智能及新能源汽车充换电为代表的战略性新兴产业推动下，占比持续提升至18.07%。此外，随着居民消费水平的提高，城乡居民生活用电量占比亦保持较高水平，2023年为14.66%，我国电力消费结构持续优化。从未来的用电形势来看，出口方面，随着全球供应链的逐渐修复叠加国外主要经济体制造业持续收缩，短期内我国外需将持续承压，根据国家统计局公布的PMI新出口订单指数，其于2023年一季度回升较快，但随后呈波动筑底态势，预计未来出口对我国用电量增长的推动作用或将有所减弱。基建及房地产投资方面，2023年以来房地产新开工面积延续同比下行趋势，且与之相关的建筑、钢铁等产业的景气度也相应受到影响，其对用电需求增长的拉动作用整体趋弱，虽然国家持续出台房地产行业扶持政策，但促进作用仍有待观察；在房地产低迷形势下，2023年以来基建投资在一定程度上起到了稳增长的托底作用，全年全国基础设施投资同比增长5.9%，增速比全部固定资产投资高2.9个百分点；未来随着政府专项债及国债增发资金的投放以及“三大工程”（保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设）等重点基建项目的推进，基建投资对用电需求的拉动作用将得以显现。2023年以来，随着公共卫生政策平稳转段，我国国内积累的消费意愿有所释放，2023年社会消费品零售总额累计同比增长7.2%，但社零两年平均增速仍较低，且受基数差异等因素影响，其月度增速呈“N”型波动态势，后续消费持续增长的内生动力仍有待关注。考虑到我国基建投资仍将保持较大规模，加之2023年底召开的中央经济工作会议提出的“稳中求进、以进促稳、先立后破”政策等因素，叠加厄尔尼诺年引起的极端天气或将频现，中诚信国际认为，未来短期及中长期内我国全社会用电需求增速将保持低速稳定增长。 3 中国电力生产行业展望，2024年1月 图3：2022年来我国PMI新出口订单指数 图4：2023年来我国固定资产投资完成额变化情况 资料来源：东方财富Choice，国家统计局，中诚信国际整理 资料来源：东方财富Choice，国家统计局，中诚信国际整理 www.ccxi.com.cn 中诚信国际行业展望 用电供给 2023年，虽然上半年来水偏枯、极端天气频发等问题仍存在，但随着火电投资加速、容量电价机制出台、清洁能源及储能快速发展，电力供应及调节能力将持续提升，预计未来一段时间我国电力供需紧张或将有所缓解。但水电供给不确定性、新能源出力波动、电煤价格、电力供需区域错位、输电线路和储能及调峰电源建设滞后等因素仍一定程度制约着电力供给对需求增长的覆盖 从发电装机规模及结构来看，截至2023年11月末，全国发电装机容量28.53亿千瓦，同比增长13.6%；其中非化石能源（包括可再生能源及核电）装机比重增至51.68%。“十四五”以来以风电、太阳能发电为代表的绿色低碳清洁能源快速发展，非化石能源发电装机规模及其占比持续提升，装机结构延续清洁化趋势。从电源投资规模及结构来看，根据国家能源局发布的全国电力工业统计数据，2023年1~11月，全国主要发电企业电源工程完成投资7,713亿元，同比增长39.60%，持续保持较高增速。近年来在“双碳”等政策影响下，我国电源建设重心逐步向新能源和调节型电源转移，自2021年以来全国电源完成投资中清洁能源发电投资比重均在87%以上。但2022年下半年以来受来水偏枯、发用结构错位、省际壁垒、各省能源结构、极端天气增多等因素影响，当年我国多地出现“有序用电”现象，火电的支撑性、调节性基础电源地位进一步凸显，火电投资重新加速，2022年及2023年1~11月，火电投资增速分别为26.38%和13.30%。核电项目审批的加快推进带动核电投资规模快速增长，同期，核电投资增速分别达到45.74%和45.30%。水电和风电投资受资源限制、“大水电”建成投运和抢装热潮退去等因素影响，2022年投资额有所减缓，但随着国内风光大基地项目的逐步建设，2023年1~11月风电投资增速回升，同比增长33.70%；此外，基地项目及分布式光伏稳步推进带动2022年及2023年1~11月太阳能发电投资增速分别高达232.73%及60.50%。 图5：近年来我国发电装机容量及增速（万千瓦） 图6：近年来我国电源工程投资完成情况（亿元） 资料来源：国家能源局、中电联，中诚信国际整理 资料来源：中电联，中诚信国际整理 分电源来看，火电方面，《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》（以下简称“双碳意见”）、《2030年前碳达峰行动方案》（国发〔2021〕23号）（以下简称“行动方案”）及国家能源局《2023年能源工作指导意见》等政策文件要 4 中国电力生产行业展望，2024年1月 www.ccxi.com.cn 中诚信国际行业展望 求要推动现役煤电机组的系统调节能力，并发挥好煤炭、煤电在推动能源绿色低碳发展中的支撑作用，有序释放先进煤炭产能，根据发展需要合理建设支撑性、调节性的先进煤电。根据上述双碳意见、行动方案等要求，结合电力供需总体偏紧的现状，火电近年来装机及审批规模有所加速，截至2023年11月末，我国火电装机规模为13.79亿千瓦，同比增长4.3%，增速较上年提升1.9个百分点；其中2023年1~11月的火电新核准容量超过6,600万千瓦。结合国家新核准的火电项目情况，未来我国火电投资仍将主要集中于大型煤电一体化、风光火储一体化、特高压外送及淘汰落后产能后的同规模置换等项目。随着在建项目稳步推进，叠加2023年11月出台的煤电容量电价机制，未来我国火电装机增速或将有所提升，其作为我国电力安全稳定供应的基础电源及灵活调节及容量支撑型电源，未来一段时间内仍将维持主力电源地位。水电方面，截至2023年11月末，我国水电装机规模为4.21亿千瓦，同比增长2.7%，受上年装机增长规模高基数1影响，2023年水电装机增速有所放缓，且囿于自然资源禀赋和经济性约束，未来常规水电增长空间有限。根据“行动方案”，未来我国将积极推进金沙江上游、澜沧江上游、雅砻江中游和黄河上游等水电基地建设，“十四五”、“十五五”期间