电力生产行业：中国电力生产行业展望，2023年2月

www.ccxi.com.cn 行业展望 2023年2月 目录 要点1 分析思路2 行业基本面2 行业财务表现11 结论13 附表15 联络人 作者 企业评级部 盛蕾010-66428877 lsheng@ccxi.com.cn 杨思艺010-66428877 syyang@ccxi.com.cn 王琳博010-66428877 lbwang@ccxi.com.cn 其他联络人 王雅方010-66428877 yfwang@ccxi.com.cn 刘洋010-66428877 yliu01@ccxi.com.cn 中诚信国际 电力生产行业 中国电力生产行业展望，2023年2月 行业 未来12~18个月展望 电力生产行业 稳定 其中：火电 负面改善 风电 稳定提升 太阳能发电 稳定提升 水电 稳定 核电 稳定 2022年全国电力供需矛盾凸显，限电频发使得火电投资提速，但非化石能源比重在政策扶持下仍将延续提升态势，电力体制改革亦将持续深化。未来我国用电增速或有提升，但在经济下行压力下整体仍将维持较低水平。行业内企业凭借较好的经营获现能力整体保持了可控的财务风险，但各类电源企业财务状况有所分化，其中火电企业盈利虽有修复，但其经营在高燃料成本和清洁能源挤占下仍将承压；风电及太阳能发电企业财务表现在政策扶持下仍将呈持续优化态势 要点 2022年以来，我国全社会用电量增速放缓，考虑到疫情防控政策放宽、稳增长政策效果的逐步显现、全球变暖引起的极端天气频繁出现和2022年低基数等因素，未来短期内我国用电量增速或将有所提升；但中长期来看，国内外经济较大的下行压力等因素或将影响我国用电量增速继续保持较低水平。 2022年我国部分区域电力供需偏紧，火电托底作用凸显，其投资加速回暖；国内非化石能源装机继续保持高速增长。但在水电供给不确定性、风光出力波动、输电线路和储能及调峰电源建设滞后等因素制约下，同时叠加疫情政策放宽和煤价高位运行，预计未来一段时间我国电力供需矛盾仍将存在。 2022年以来，受疫情反复、需求低迷等因素影响，全国发电设备平均利用小时同比有所降低；未来全国发电设备利用效率的增长仍面临较多不确定性，不同电源类型机组利用效率仍将延续分化态势。 2022年燃煤电价改革政策的落地实施使得火电企业电价涨幅普遍增至上限以缓解其经营困难，并带动市场交易电量规模大幅增加，亦推动了其他电源品种电价的市场化进程。同时，国家目前仍面临较大的新能源补贴压力，后续缓解仍有待相关政策的落地实施以及碳排放和绿证等交易市场的成熟。 2022年以来电力生产企业债务规模在加速推进清洁能源项目的建设及并购的影响下虽有所上升，但依托于良好的资源获取、融资及获现能力，预计2023年财务风险整体可控；但不同电源企业财务状况仍有所分化，其中火电企业盈利虽有所修复，但仍需持续关注未来燃料价格走势及政策变化情况；风电及太阳能发电企业在政策扶持下盈利及偿债指标整体持续优化，未来仍具较大提升空间。 1中国电力生产行业展望，2023年2月 中诚信国际行业展望 一、分析思路 电力生产行业的信用基本面分析，主要是通过分析用电需求及供给、市场化交易以及相关政策等因素，对各电源类型装机规模、机组利用效率及电价等走势进行判断，并分析相关走势对行业企业盈利水平和偿债能力等信用基本面的影响。本文指出，在国内防疫政策逐步放宽、投资及消费低迷以及我国面临的经济下行压力等情况综合影响下，具备公用事业属性的电力生产行业内不同电源类企业虽然财务表现有所分化，但整体信用水平保持稳定。 二、行业基本面用电需求2022年以来，受疫情扰动、投资及消费低迷等因素影响，我国全社会用电量增速有所放缓，考虑到疫情防控政策放宽、稳增长政策效果的逐步显现、全球变暖引起的极端天气频繁出现和2022年低基数等因素，未来短期内我国用电量增速或将有所提升；但中长期来看，国内外经济较大的下行压力等因素或将影响我国用电量增速继续保持较低水平 我国用电需求水平整体受宏观经济环境影响较大，与宏观经济走势趋同。根据中国电力企业联合会（以下简称“中电联”）数据，2022年1~11月，受疫情扰动、投资及消费低迷、地缘冲突等多重因素影响，国内经济增速放缓，全社会用电量仅同比增长3.5%，其中，一至三季度全社会用电量分别同比增长5.0%、0.8%、6.0%，波动较大，第三季度在疫情缓解、稳增长政策落实以及全国较大范围极端高温天气等影响下，用电量环比回升明显。分产业看，2022年1~11月，三次产业和城乡居民生活用电量增速分别为9.7%、1.5%、4.1%和12.0%，其中第二产业受疫情防控导致的开工率不足、房地产投资下行等因素影响，用电需求增速放缓较多；受夏季极端高温天气影响，城乡居民生活用电呈现两位数增长，成为用电量增长的主要拉动力。用电结构方面，在我国持续推动高质量发展，经济结构不断转型背 2 中国电力生产行业展望，2023年2月 图1：近年来我国经济增长及各产业电力消费情况 图2：2021年来我国经济及各产业电力消费增速 资料来源：中电联，中诚信国际整理 资料来源：中电联，中诚信国际整理 www.ccxi.com.cn 中诚信国际行业展望 景下，第二产业用电量在我国全社会用电量中虽仍占据绝对比重，但占比持续下降，2022年1~11月下降至65.99%；同期，第三产业用电量在以大数据、互联网、人工智能为代表的战略性新兴产业推动下，占比持续提升至17.27%。此外，随着居民消费水平的提高，城乡居民生活用电占比亦持续提升，2022年1~11月为15.40%，我国电力消费结构持续优化。从未来的用电形势来看，在出口替代方面，前期积压的订单虽然仍在持续，但随着全球供应链的逐渐修复，我国的出口替代效应整体有所减弱，根据国家统计局披露的PMI新出口订单指数，其自2022年6月高点后已整体呈下降态势，其对未来我国用电量增长的推动作用在减弱。同时，2022年四季度以来国家虽然加大了房地产行业的扶持力度，但政策下达到效果显现仍需要时间观察，目前房地产行业仍处弱势运行态势，且与之相关的建筑、钢铁等一系列产业的景气度也会受到影响，加之钢铁行业的限产政策等，其目前对用电需求增长的拉动作用整体仍趋弱。但考虑到疫情防控政策放宽、2022年以来国内基建投资力度仍保持较高水平、全球变暖引起的极端天气或会频繁出现、2022年底召开的中央经济工作会议提出的稳增长政策以及2022年用电增速的低基数等因素，中诚信国际认为，未来短期内我国全社会用电需求增速或将有所提升；但中长期来看，国内外经济仍面临较大下行压力，未来我国用电增速或仍将保持较低水平。 用电供给 2022年来水偏枯、省际壁垒的存在和极端天气频繁出现导致部分区域电力供需偏紧，电力供需矛盾突出，但同时亦凸显火电托底作用，推动其投资加速回暖，并延续清洁高效发展模式；且在“双碳”目标下，国内非化石能源装机亦将继续保持高速增长态势。但水电供给不确定性、风光出力波动、输电线路和储能及调峰电源建设滞后等因素仍制约着电力供给对需求增长的覆盖，同时叠加疫情政策放宽和煤价高位运行，预计未来一段时间我国电力供需矛盾仍将存在 根据国家能源局发布的全国电力工业统计数据，2022年1~11月，全国主要发电企业电源工程完成投资5,525亿元，同比增长28.3%，增速较上年同期大幅回升。近年来在“双碳”等政策影响下，我国电源建设重心向新能源和调节型电源转移，自2020年以来全国电源完成投资 3 中国电力生产行业展望，2023年2月 图3：2021年来我国PMI新出口订单指数 图4：2021年来我国固定资产投资完成额变化情况 资料来源：WIND，国家统计局，中诚信国际整理 资料来源：WIND，国家统计局，中诚信国际整理 www.ccxi.com.cn 中诚信国际行业展望 中清洁能源发电投资比重均在85%以上。但2021年下半年以来受来水偏枯、省际壁垒、各省能源结构、能耗双控、极端天气增多等因素影响，我国多地出现限电及电力供应紧缺现象，火电基础电源地位进一步凸显，火电投资重新加速，2021年及2022年1~11月，火电投资增速分别为18.30%和38.3%，其中2022年1~11月的火电新核准容量超过6,500万千瓦。核电审批的加快推进带动核电投资规模快速增长，同期，核电投资增速分别达到41.80%和19.90%。水电和风电投资受资源限制和抢装热潮退去等因素影响，2021年以来投资增速有所降低。随着国内分布式光伏稳步推进、风光大基地项目的逐步落地，2022年1~11月太阳能发电投资增速高达290.1%。从装机结构来看，受节能减排以及“双碳”政策影响，以风电、太阳能发电为代表的清洁能源发电快速发展，近年来非化石能源发电装机（包括可再生能源及核电）规模及其在我国发电装机中所占比例持续上升，装机结构清洁化趋势明显。截至2022年11月末，我国非化石能源装机占全部装机的比重增至47.34%，已超过煤电机组装机规模，但在当前电力系统灵活性不足背景下，煤电作为我国电力安全稳定供应的基础电源，未来一段时间内仍将维持主力电源地位。 图5：近年来我国发电装机容量及增速（万千瓦） 图6：近年来我国电源工程投资完成情况（亿元） 资料来源：国家能源局、中电联，中诚信国际整理 资料来源：中电联，中诚信国际整理 图7：近年来全国风电装机容量区域结构情况（万千瓦） 图8：近年全国太阳能装机容量区域结构情况（万千瓦） 资料来源：中电联，中诚信国际整理 资料来源：中国电力统计年鉴，中诚信国际整理 分电源来看，火电方面，《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》（以下简称“双碳意见”）和《2030年前碳达峰行动方案》（国发〔2021〕 4 中国电力生产行业展望，2023年2月 www.ccxi.com.cn 中诚信国际行业展望 23号）（以下简称“行动方案”）等政策要求要稳住存量，推动现役煤电机组灵活性改造，并发挥好煤炭、煤电在推动能源绿色低碳发展中的支撑作用，有序释放先进煤炭产能，根据发展需要合理建设支撑性、调节性的先进煤电，大力推动煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造“三改联动”，在“十四五”期间节能改造规模不低于3.5亿千瓦，并有序淘汰（含到期退役机组）3,000万千瓦。结合2020年限电以来国家新核准的火电项目情况，未来我国火电投资仍将主要集中于大型煤电一体化、风光火储一体化、特高压外送及淘汰落后产能后的同规模置换等项目，且随着在建项目稳步推进，火电装机增速或将有所提升。水电方面，2021年以来，受益于乌东德、白鹤滩、两河口等大型水电站陆续投产，我国水电装机增速持续提升，迎来一轮常规水电投产高峰，但受限于资源禀赋和经济性约束，未来增长空间有限。根据“行动方案”，未来我国将积极推进金沙江上游、澜沧江上游、雅砻江中游和黄河上游等水电基地建设，“十四五”、“十五五”期间将分别新增水电装机容量4,000万千瓦左右。与此同时，国家能源局于2021年9月17日发布《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，计划到2025年和2035年将抽水蓄能投产规模分别增至6,200万千瓦及1.2亿千瓦以上，而截至2022年9月末我国抽水蓄能在运装机为4,360万千瓦；2022年1~10月，抽水蓄能加速推进，核准装机规模合计4,329.8万千瓦。综合上述情况，预计“十四五”期间，我国水电投资额、水电及抽水蓄能装机规模将保持较快增长。风电和太阳能发电方面，2019年以来受政策1影响呈现大规模风电抢装，由此使得2020年来的风电及太阳能发电新增装机保持高速增长，2022年风电和太阳能发电进入全面平价上网时代，补贴退坡政策带来的抢装热潮退去。但2021年来，国家能源局等单位全力推动了“第一批”9,705万千瓦、“第二批”4,063万千瓦风光大基地建设，同时“第三批”大基地项目亦在加速推进中。同时，根据“行动方案”及《“十四五”可再生能源发展规划》，到2030年，我国风电、太阳能发电总装机容量将达到