海外业务持续成长，业绩短期承压

2024年01月31日极米科技(688696.SH) 海外业务持续成长，业绩短期承压 公司快报 证券研究报告 黑色家电Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价102.07元股价(2024-01-31)81.81元 事件：极米科技公布2023年度业绩预告。公司预计2023年实现归母净利润1.2亿元，YoY-75.3%；经折算，Q4单季度实现归母净利润0.4亿元，YoY-77.9%。展望后续，随着国内消费逐步复苏以及新品逐渐起量，公司经营改善可期。 内销短期承压，海外延续稳健增长：国内可选消费景气较差，投影仪行业整体需求延续低迷。根据奥维云网，2023Q4线上LED投影行业销售额YoY-64%。根据久谦数据，2023Q4极米线上整体销售额YoY-30%。我们测算Q4极米内销收入同比下降。2024年1月，极米发布首款全自动云台投影RS10Ultra，采用护眼三色激光方案，期待激光品类持续放量。海外方面，公司持续推进品牌出海战略，完善海外本土化团队和渠道建设。我们判断，Q4公司海外收入维持稳健增长。 2024Q4公司业绩同比下降：2024Q4公司归母净利润YoY-77.9%。Q4公司业绩延续下降趋势，主要原因包括：1）公司对Z系列等老产品进行降价促销，产品毛利率下降。根据奥维云网，2023Q4极米线上LED投影均价YoY-28%。2）公司坚持底层技术创新与产品创新，研发、营运推广等费用有所增加。 投资建议：极米是国内投影仪行业龙头企业，目前已完成LED、激光、LCD、吸顶灯形态、超短焦形态投影产品的全面布局。随着投影消费需求逐步回暖和公司新品逐步放量，极米收入业绩有望企稳回归增长。预计公司2023年~2025年的EPS分别为1.78/2.54/2.78元，维持买入-A的投资评级，给予2024年40倍的市盈率，相当于6个月目标价为101.62元。 风险提示：核心零部件供应紧张，行业竞争加剧。 (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 40.4 42.2 37.0 40.3 43.7 净利润 4.8 5.0 1.2 1.8 1.9 每股收益(元) 6.91 7.16 1.78 2.54 2.78 每股净资产(元) 39.46 44.78 46.05 47.45 48.98 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 11.8 11.4 46.0 32.2 29.4 市净率(倍) 2.1 1.8 1.8 1.7 1.7 净利润率 12.0% 11.9% 3.4% 4.4% 4.5% 净资产收益率 17.5% 16.0% 3.9% 5.4% 5.7% 股息收益率 2.6% 3.3% 1.0% 1.4% 1.5% ROIC 22.5% 14.6% 2.9% 5.1% 5.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 交易数据总市值(百万元) 5,936.00 流通市值(百万元) 3,872.86 总股本(百万股) 70.00 流通股本(百万股) 45.67 12个月价格区间81.81/222.42元 极米科技沪深300 16% 1% -14% -29% -44% -59% 2023-012023-052023-092024-01 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -21.3 -18.9 -37.0 绝对收益 -27.6 -28.9 -59.6 张立聪 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 陈伟浩分析师 SAC执业证书编号：S1450523050002 chenwh3@essence.com.cn 相关报告外销持续向好，经营逐渐改 2023-10-31 善海外业务持续成长，内销暂 2023-08-31 时承压投影仪行业需求短期承压， 2023-04-28 期待景气复苏旺季需求复苏，Q4单季度收 2023-02-28 入降幅收窄 表1：财务指标分析 % 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 营业收入YoY 24.3 17.4 -11.6 -3.9 -12.8 -27.4 -6.1 归母净利YoY 35.8 43.2 -44.0 -6.2 -57.0 -72.6 -110.9 扣非归母净利YoY 17.5 42.8 -49.2 0.3 -59.4 -87.0 -138.1 销售毛利率 37.8 37.2 35.7 33.8 34.9 34.0 29.5 销售费用率 13.7 14.2 15.0 13.9 15.2 23.5 16.7 毛利率-销售费用率 24.1 23.0 20.7 19.8 19.6 10.5 12.8 销售净利率 12.0 14.5 7.1 12.8 5.9 5.4 -0.8 ROE 4.3 5.1 2.0 5.6 1.6 1.3 -0.2 扣非后ROE 3.6 4.5 1.5 5.5 1.3 0.5 -0.5 ROA 2.4 2.9 1.2 3.3 1.0 0.7 -0.1 销售商品提供劳务收到的现金/收入 116.9 107.6 107.9 98.8 133.9 120.6 109.3 经营活动现金净流量/收入 -13.4 2.6 -20.3 16.6 9.3 -3.4 -3.5 经营活动现金净流量/经营净收益 -124.0 33.3 -473.3 156.7 263.7 0.0 0.0 经营现金流净额占比 27.4 6.9 -92.1 74.3 23.3 10.0 -13.8 投资现金流净额占比 82.9 133.6 264.9 32.7 5.0 47.1 90.7 筹资现金流净额占比 -10.3 -40.5 -72.8 -7.0 71.7 42.9 23.1 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 营业收入增长率净利润增长率-右轴 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2 2021Q 2021Q2 2021Q1 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 注：净利润增长率的坐标轴范围为-100%~+100%，故图中部分数据点未显示 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （亿元）2021A2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入40.442.2 37.0 40.3 43.7 成长性 减:营业成本25.927.0 24.2 26.0 28.0 营业收入增长率 42.8% 4.6% -12.3% 8.9% 8.3% 营业税费0.20.2 0.2 0.2 0.3 营业利润增长率 77.7% -6.0% -80.4% 95.8% 9.6% 销售费用6.26.0 6.7 7.1 7.7 净利润增长率 79.9% 3.7% -75.2% 42.9% 9.6% 管理费用1.11.4 1.9 1.6 1.7 EBITDA增长率 62.1% 6.4% -80.6% 129.9% 20.5% 研发费用2.63.8 4.4 4.6 5.0 EBIT增长率 63.8% -5.8% -100.6% -4,081.9% 23.7% 财务费用--0.2 -0.2 -0.1 -0.1 NOPLAT增长率 75.7% 0.7% -79.4% 67.6% 13.1% 资产减值损失--0.3 -0.1 -0.1 -0.1 投资资本增长率 185.1% 9.6% -5.8% 9.6% 7.2% 加:公允价值变动收益0.30.3 - - - 净资产增长率 253.3% 13.6% 2.8% 3.0% 3.2% 投资和汇兑收益-0.1 0.2 0.2 0.2 营业利润5.45.1 1.0 2.0 2.1 利润率 加:营业外净收支-- - - - 毛利率 35.9% 36.0% 34.8% 35.5% 35.9% 利润总额5.45.1 1.0 2.0 2.1 营业利润率 13.4% 12.1% 2.7% 4.8% 4.9% 减:所得税0.60.1 -0.2 0.2 0.2 净利润率 12.0% 11.9% 3.4% 4.4% 4.5% 净利润4.85.0 1.2 1.8 1.9 EBITDA/营业收入 12.1% 12.3% 2.7% 5.7% 6.4% EBIT/营业收入 11.8% 10.6% -0.1% 2.5% 2.8% 资产负债表 运营效率 （亿元）2021A2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 39 54 60 69 73 货币资金11.115.0 8.5 8.1 8.7 流动营业资本周转天数 -50 -17 32 42 50 交易性金融资产15.37.2 7.2 7.3 7.3 流动资产周转天数 242 330 345 297 292 应收帐款1.13.6 2.6 3.0 3.0 应收帐款周转天数 9 20 30 25 25 应收票据-- - - - 存货周转天数 75 92 108 100 99 预付帐款0.20.2 0.2 0.2 0.3 总资产周转天数 340 445 497 460 459 存货9.711.8 10.3 12.1 12.0 投资资本周转天数 190 282 326 304 304 其他流动资产0.81.4 3.0 4.0 5.0 可供出售金融资产-- - - - 投资回报率 持有至到期投资-- - - - ROE 17.5% 16.0% 3.9% 5.4% 5.7% 长期股权投资-- - - - ROA 9.4% 9.5% 2.5% 3.3% 3.4% 投资性房地产-- - - - ROIC 22.5% 14.6% 2.9% 5.1% 5.3% 固定资产7.45.4 7.0 8.4 9.2 费用率 在建工程4.1- 1.4 1.7 1.9 销售费用率 15.4% 14.2% 18.0% 17.6% 17.6% 无形资产0.70.7 0.8 0.8 0.9 管理费用率 2.6% 3.4% 5.0% 4.0% 4.0% 其他非流动资产1.17.6 8.3 8.2 9.2 研发费用率 6.5% 8.9% 12.0% 11.5% 11.5% 资产总额51.452.9 49.3 53.8 57.5 财务费用率 -0.1% -0.5% -0.5% -0.3% -0.2% 短期债务0.8- - 2.0 3.5 四费/营业收入 24.4% 26.0% 34.5% 32.8% 32.9% 应付帐款16.410.4 10.4 10.5 12.0 偿债能力 应付票据0.50.6 0.4 0.6 0.3 资产负债率 46.3% 40.6% 34.5% 38.2% 40.3% 其他流动负债2.32.8 2.2 2.3 2.4 负债权益比 86.1% 68.4% 52.8% 61.8% 67.5% 长期借款3.03.0 - - - 流动比率 1.91 2.84 2.44 2.23 2.00 其他非流动负债0.84.7 4.0 5.0 5.0 速动比率 1.43 1.98 1.65 1.45 1.34 负债总额23.821.5 17.0 20.6 23.2 利息保障倍数 -112.80 -22.11 0.12 -7.91 -16.32 少数股东权益-- - - - 分红指标 股本0.50.7 0.7 0.7 0.7 DPS(元) 2.14 2.67 0.78 1.14 1.25 留存收益27.230.8 31.5 32.5 33.6 分红比率 31.0% 37.3% 44.0% 45.0% 45.0% 股东权益27.631.4 32.3 33.3 34.3 股息收益率 2.6% 3.3% 1.0% 1.4% 1.5% 现金流量表 业