2023年10月图说债市月报：信用债发行规模下降，债券收益率延续上行

图说债市月报 方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 地 2023年10月1日—10月31日 债券市场研究系列 信用债发行规模下降，债券收益率延续上行 ——2023年10月图说债市月报 作者： 中诚信国际研究院 侯天成tchhou@ccxi.com.cn 本期要点 翟帅shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【图说债市月报】关注央地化债方案出台情况，债券收益率普遍上行-2023年9月 【图说债市月报】政策支持民企融资及地产销售，债券收益率普遍下行-2023年8月 【图说债市月报】发行降温信用利差走势分化，监管部门多次发声支持民企融资-2023年7月 【图说债市月报】信用债发行升温，城投平台负面舆情仍需关注-2023年6月 【图说债市月报】信用债收益率全面下行，信用下沉仍需谨慎-2023年5月 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 展望及策略建议 后续利率走势方面，从经济基本面看，信心不足下消费改善的可持续性仍有待观察，且地产行业投资端与销售端仍较为低迷，后续货币政策或延续稳中偏松，收益率大幅上行动力不足；且四预计后续央行或加大操作力度并通过降息降准呵护流动性，后续债券收益率或仍将维持区间波动态势，降息降准时点收益率或有下行。投资策略方面，收益率区间波动态势下债市整体无趋势性机会，若有降准降息，可把握时机进行波段操作。产业类品种方面，有色金属行业利差年内已收窄20bp，利差收窄幅度相对较小，后续随经济修复、行业基本面或有改善，未来有色金属行业景气度或继续回升，行业利差或有进一步收窄空间。近期债市预计将维持波动态势，国债收益率波动幅度不大、行业利差进一步收窄的背景下，该行业优质债券收益率或有一定下行空间，可选择该行业中高评级的优质主体进行投资并择机进行操作，增厚收益。 债券市场回顾 信用风险：10月公募债券市场月度滚动违约率为0.15%，较上月下降0.01 个百分点。债券市场违约主体数量较上月有所下降，月内无新增的违约主体，仅有阳光城一家主体违约。此外，本月有俊发集团、旭辉集团、永城煤电、渤海租赁共4家主体进行债券展期。 宏观与资金环境：10月官方制造业PMI为49.5%，较前值回落0.7个百分点，结束了自6月份以来的回升走势。资金方面，月内央行净投放资金，叠加地方债供给压力边际缓和，市场流动性有所放松。截至10月末， 质押式回购利率与上月相比全面下行，幅度在9-72bp之间。 一级市场：10月信用债发行有所降温，发行规模共计1.04万亿元，较上月减少2005.24亿元，日均发行规模为546.36亿元；净融资额较上月减少2977.9亿元至-3339.39亿元，延续上月以来资金净流出。从累积数据看，2023年1-10月，信用债发行规模共计12.60万亿元，较去年同期增 加2480.63亿元；净融资额为2740.88亿元，较去年同期减少9025.78亿元。 二级市场：10月债券收益率延续上行。一方面，月内公布的三季度GDP同比增长4.9%，普遍高于市场预期，工业增加值、社会消费品零售总额数据均显示经济回升势头有所巩固，对债券收益率走势形成一定压力。 另一方面，10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了关于批准国务院增发国债1万亿元。国债增发引发市场对利率债供给压力 的担忧，进一步抑制债券配置情绪。截至10月31日，各期限国债收益率较上月末全面上行7-9bp。信用债收益率方面，除3年期AA级和AA-级中票收益率较上月末下行2bp外，其他各期限等级中短期票据收益率较上月末上行幅度在1bp-14bp之间。 展望及策略建议 10月份官方制造业PMI为50.2%，较前值回落0.7个百分点，结束了自6月份以来的回升走势，重新回落至收缩区间。从资金面来看，虽然月末特别国债启动使资金面短期收紧，但从整月情况来看，在央行净投放、政府债券供给压力有所缓和的背景下，流动性仍相对宽松，质押式回购利率呈现全面下行态势。市场表现方面，10月信用债一级市场发行环比降温，净融资也呈现大幅流出态势；二级市场方面，受部分宏观数据略超预期、特别国债引发市场对供给压力隐忧影响，债券收益率普遍上行；风险情况方面，10月公募债券市场月度滚动违约率为0.15%，较上月下降0.01个百分点。后续利率走势方面，从经济基本面看，三季度经济增长基本符合预期，但信心不足下消费改善的可持续性仍有待观察，且地产行业投资端与销售端仍较为低迷，“弱现实”格局仍需要政策“强刺激”来打破，后续宏观政策需保持连续性，货币政策或延续稳中偏松，收益率大幅上行动力不足；且四季度MLF到期规模较高，预计后续央行大概率会加大操作力度维稳流动性，且临近跨年央行存在通过降息降准呵护流动性可能，预计流动性对债市来说仍偏利好。综合以上因素，后续债券收益率或仍将维持区间波动态势，降息降准时点收益率或有下行。 投资策略方面，收益率区间波动态势下债市整体无趋势性机会，若有降准降 息，可把握时机进行波段操作。产业类债券方面，2023年以来有色行业景气度跌势放缓，根据中国有色金属工业协会发布的数据，有色金属产业景气综合指数已结束2022年的大幅下跌，2023年1-9月跌幅大幅收窄，三季度已处在筑底阶段，且行业景气度先行指数年内呈现波动上升态势；从行业利差情况来看，今年1-10月所有观察行业利差收窄普遍在10-110bp之间，其中有色金属行业利差已收窄20bp，利差收窄幅度相对较小，后续随经济修复、行业基本面或有改善，未来有色金属行业景气度或继续回升，行业利差或有进一步收窄空间。近期债市预计将维持波动态势，国债收益率波动幅度不大、行业利差进一步收窄的背景下，该行业优质债券收益率或有一定下行空间，可选择该行业中高评级的优质主体进行投资并择机进行操作，增♘收益。 表1：债券收益率整体情况 资料来源：中诚信国际整理 10月债券市场回顾 一、债市风险：滚动违约率较上月下降，信用利差涨跌互现 3 单位：家 2 2 1 1 0 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理 0.70% 0.60% 0.50% 0.40% 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% 图2：每月新增违约主体家数（含私募） 图1：公募发行主体月度滚动违约率走势 1、违约情况：公募市场月度滚动违约率1为0.15% 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 10月公募债券市场月度滚动违约率为0.15%，较上月下降0.01个百分点。 10月债券市场违约主体数量较上月有所下降，月内无新增的违约主体，仅有一 1月度滚动违约率是以统计时点向前倒推12个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统计该样本在这12个月内合计新增的违约发行人数量占比。 家主体违约，为阳光城集团股份有限公司（简称“阳光城”）。受近年来地产行业景气度下降、监管环境变化影响，阳光城融资渠道不断收紧，融资成本上升，叠加地产销售遇冷，企业前期拿地、建工成本回收困难，在债务压力较大的背景下，公司面临较大短期偿债压力。从累积数据看，2023年1-10月，市场共有16家主体违约，其中首次违约主体共5家。 此外，本月有俊发集团有限公司、旭辉集团股份有限公司、永城煤电控股集团有限公司、渤海租赁股份有限公司共4家主体进行债券展期。上述企业主要存在主营业务盈利能力下降、资产流动性不佳、短期集中偿付压力较大等情况。 2、信用评级调整：10月有4家主体评级被上调 图3：月内主体、债项级别调整次数 主体评级调整次数 0 4 级别调高级别调低 债项评级调整次数 0 4 级别调高级别调低 资料来源：货币网、上交所、深交所 10月共有4家主体及相关债项发生评级变动，变动方向均为上调评级，四家主体分别是中交城市投资控股有限公司（简称“中交城投”）、广州开发区投资集团有限公司（简称“广开投资”）、中核融资租赁有限公司（简称“中核租赁”）及南宁产业投资集团有限责任公司（简称“南宁产投”）。其中，中交城投上调主要原因为公司投资的上海凤溪“城中村”改造项目落地，带动当期新签合同额增长。广开投资级别上调原因主要为公司投资项目贴合政策导向、多元化发展增收增利、区域战略地位重要等。中核租赁主体上调原因为得益于业务稳步发展和融资成本的不断下降，公司整体风险抵御能力增强。南宁 产投上调原因为南宁市国资委将五象建投及南宁金投股权注入公司，在资产注入以后，公司资产规模与净资产规模有所提升。 400 350 300 250 200 150 100 50 0 3 bp 2 1 0 -1 -2 -3 1年期 3年期 5年期 -4 2023-09-282023-10-31 AAA与AA+级利差变动(bp)AA+与AA级利差变动(bp) AA与AA-级利差变动(bp) 资料来源：wind 资料来源：wind 图5：中短期票据等级间利差变化 图4：中短期票据信用利差走势2 3、信用利差：中短期票据信用利差多数走扩 1年 3年 5年 AAA AA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AA AA- 信用利差多数走扩。10月不同期限等级信用利差多数走扩。从中短期票据来看，1年期各等级中短期票据信用利差走扩7-10bp；3年期各等级中期票据 信用利差收窄3-8bp；5年期各等级中期票据信用利差走扩3-5bp。等级间利差方面，各等级间利差多数收窄。具体看，5年期AA+与AA等级间利差走扩；各期限AA与AA-级利差和1年期AAA与AA+级利差与上月持平；其他各期限等级间利差均有所收窄，收窄幅度在1-3bp之间。 二、债券市场运行：信用债发行降温，信用债收益率普遍上行 图7：存款类机构质押式回购利率走势 图6：财新和官方制造业PMI走势 1、宏观及货币环境：官方制造业PMI下降，资金利率普遍下行 2使用中债中短期票据收益率数据计算。 56.00 3.50%3.002.502.001.501.000.500.00 DR001DR021 DR007DR1M DR014 54.0052.0050.0048.0046.0044.0042.00 官方制造业PMI 财新制造业PMI 资料来源：wind、中诚信国际整理 资料来源：wind、中诚信国际整理 表2：2023年10月货币政策工具 投放 回笼 净投放 操作 期数 总额（亿元） 操作 期数 总额（亿 元） 总额（亿 元） 逆回购 19 62140 逆回购到期 26 59680 2460 国库定存 1 500 国库定存到期 1 500 0 央行票据互换到期 1 50 央行票据互换 1 50 0 SLF / 59.4 SLF到期 / 85.0 -26 MLF 1 7890 MLF到期 1 5000 2