公司事件点评报告：2023Q4利润改善明显，AMDAI芯片新需求驱动封测新增长

证 券 研2024年01月31日 究 报2023Q4利润改善明显，AMDAI芯片新需求驱 告动封测新增长 —通富微电（002156.SZ）公司事件点评报告 增持(首次)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 通富微电发布2023年度业绩预告：预计实现归属于上市公司股东的净利润盈利13,000.00万元–18,000.00万元，比上 基本数据 2024-01-31 年同期下降64.14%-74.10%；扣除非经常性损益后的净利润盈利5,000.00万元–9,000.00万元，比上年同期下降 当前股价（元） 18.48 74.76%-85.98%；基本每股收益盈利0.09元/股–0.12元/ 总市值（亿元） 280 股。 总股本（百万股） 流通股本（百万股） 1516 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 1516 17.73-27.35 1221.73 投资要点 市场表现 (%)通富微电沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 ▌2023Q4利润改善明显，营收扭亏为盈 公司2023年预计实现归属于上市公司股东的净利润盈利1.3-1.8亿元，比上年同期下降64.14%-74.10%，主要原因是受行业周期波动等影响，下游需求复苏不及预期，导致封测环节业务承压，公司传统业务亦受到较大影响。2023Q4归母净利润同比增长676.00%-876.00%，环比增长56.45%-96.77%，利润改善明显。2023年，公司立足市场最新技术前沿，努力克服传统业务不振及产品价格下降带来的不利影响，积极调整产品布局，在高性能计算、新能源、汽车电子、存储、显示驱动等领域实现营收增长，积极推动Chiplet市场化应用，承接算力芯片订单，实现规模性量产。2023年公司营业收入呈现逐季走高趋势；2023年下半年业绩较2023年上半年业绩大幅改善，实现扭亏为盈。 ▌积极布局先进封装，VISionS加速产品落地量产 公司是集成电路封装测试服务提供商，产品、技术、服务全方位涵盖人工智能、高性能计算、大数据存储、显示驱动、5G等网络通讯、信息终端、消费终端、物联网、汽车电子、工业控制等领域。公司面向未来高附加值产品及市场热点方向，在高性能计算、存储器、汽车电子、显示驱动、5G等应用领域，大力开发扇出型、圆片级、倒装焊等封装技术并扩充其产能，此外积极布局Chiplet、2.5D/3D等顶尖封装技术，形成了差异化竞争优势。公司已建成国内顶级2.5D/3D封装平台VISionS，技术包括1）MemoryStack，即HBMMemory的3D叠加技术；2）2.5D/3D在基板上的使用技术；3）Fan-OutSubstrate。大尺寸FO及2.5D产品开发顺利 推进，已进入产品考核阶段；3D低成本技术方案稳步推进，完成工程验证；持续推进5nm、4nm、3nm新品研发，凭借FCBGA、Chiplet等先进封装技术优势，不断强化与客户的深度合作，满足客户AI算力等方面的需求。 ▌AMD最大封测供应商，AI芯片需求强劲 公司是AMD最大的封装测试供应商，占其订单总数的80%以上。通过并购，公司已与AMD形成了“合资+合作”的强强联合模式，建立了紧密的战略合作伙伴关系；AMD完成对全球FPGA龙头赛灵思的收购，实现了CPU+GPU+FPGA的全方位布局，双方在客户资源、IP和技术组合上具有高度互补性，有利于AMD在5G、数据中心和汽车市场上进一步迈进。AMD于2023年12月推出用于AI训练和推理的MI300XGPU，和用于HPC（高性能计算）的MI300AAPU，以及用于AIPC上的Ryzen8040系列移动处理器，拉动高性能运算和AI火爆需求的释放。公司作为AMD最大的封装测试供应商，未来随着大客户资源整合渐入佳境，产生的协同效应将带动整个产业链持续受益。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为231.51、272.81、313.47亿元，EPS分别为0.11、0.59、0.74元，当前股价对应PE分别为171.8、31.4、25.0倍，公司作为AMD最大的封装测试供应商，积极布局先进封装，具有差异化优势，受益于AMD最新推出的AI芯片带来的算力需求，有望实现业绩新的增长，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 ▌风险提示 行业竞争加剧的风险；新产品新技术研发的风险；公司规模扩张引起的管理风险；产品落地放量不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 21,429 23,151 27,281 31,347 增长率（%） 35.5% 8.0% 17.8% 14.9% 归母净利润（百万元） 502 163 893 1,121 增长率（%） -47.5% -67.5% 447.5% 25.5% 摊薄每股收益（元） 0.33 0.11 0.59 0.74 ROE（%） 3.4% 1.1% 6.0% 7.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 21,429 23,151 27,281 31,347 现金及现金等价物 4,242 6,076 8,388 12,425 营业成本 18,449 20,242 23,098 26,321 应收款 4,783 4,947 5,456 5,582 营业税金及附加 57 69 82 94 存货 3,477 3,728 4,001 4,342 销售费用 66 93 82 125 其他流动资产 632 928 1,069 1,207 管理费用 553 695 818 1,034 流动资产合计 13,133 15,679 18,914 23,556 财务费用 634 271 206 93 非流动资产: 研发费用 1,323 1,551 1,828 2,163 金融类资产 141 141 141 141 费用合计 2,576 2,609 2,934 3,416 固定资产 15,129 16,742 16,675 15,983 资产减值损失 -27 -10 0 0 在建工程 4,370 1,748 699 280 公允价值变动 10 10 0 0 无形资产 359 341 323 306 投资收益 -1 0 0 0 长期股权投资 397 397 397 397 营业利润 471 221 1,167 1,515 其他非流动资产 2,241 2,241 2,241 2,241 加:营业外收入 2 2 1 1 非流动资产合计 22,496 21,469 20,335 19,207 减:营业外支出 4 4 0 0 资产总计 35,629 37,149 39,249 42,763 利润总额 469 218 1,168 1,516 流动负债: 所得税费用 -62 33 175 227 短期借款 4,249 4,249 4,249 4,249 净利润 530 185 992 1,289 应付账款、票据 6,032 6,845 8,446 10,494 少数股东损益 28 22 99 168 其他流动负债 2,899 2,899 2,899 2,899 归母净利润 502 163 893 1,121 流动负债合计 13,748 15,198 16,940 19,961 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 35.5% 8.0% 17.8% 14.9% 归母净利润增长率 -47.5% -67.5% 447.5% 25.5% 盈利能力毛利率 13.9% 12.6% 15.3% 16.0% 四项费用/营收 12.0% 11.3% 10.8% 10.9% 净利率 2.5% 0.8% 3.6% 4.1% ROE 3.4% 1.1% 6.0% 7.2% 偿债能力资产负债率 59.1% 60.6% 61.8% 63.8% 净利润 530 185 992 1289 营运能力 少数股东权益 28 22 99 168 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 折旧摊销 2956 1027 1133 1128 应收账款周转率 4.5 4.7 5.0 5.6 公允价值变动 10 10 0 0 存货周转率 5.3 5.4 5.8 6.1 营运资金变动 -327 737 820 2415 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 3198 1982 3045 4999 EPS 0.33 0.11 0.59 0.74 投资活动现金净流量 -7196 1009 1116 1112 P/E 55.7 171.8 31.4 25.0 筹资活动现金净流量 5832 -116 -634 -796 P/S 1.3 1.2 1.0 0.9 现金流量净额 1,833 2,874 3,527 5,315 P/B 2.0 2.0 2.0 1.9 非流动负债:长期借款 6,026 6,026 6,026 6,026 其他非流动负债 1,294 1,294 1,294 1,294 非流动负债合计 7,319 7,319 7,319 7,319 负债合计 21,067 22,517 24,259 27,280 所有者权益股本 1,513 1,516 1,516 1,516 股东权益 14,562 14,632 14,990 15,482 负债和所有者权益 35,629 37,149 39,249 42,763 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、卫星互联网、光通信等领域研究。 张璐：香港大学硕士，经济学专业毕业，于2023年12月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标