预告23年业绩高增，持续深化业务变革

证券研究报告|公司点评报告 2024年01月31日 预告23年业绩高增，持续深化业务变革 总市值(亿) 自由流通市值(亿)自由流通股数(百万) 352.67 229.41 902.83 海信家电 沪深300 58% 41% 25% 9% -7% -23% 2023/012023/04 2023/07 2023/10 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 分析师：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO：S1120523120002 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】海信家电-2024年持股计划点评-再推持股计划，彰显长期经营信心 2024.01.09 2.【华西家电】海信家电-2023年三季报点评-Q3业绩延续高增，盈利水平持续提升 2023.10.31 评级及分析师信息 海信家电(000921) 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 亿元最新收盘价： 25.41 亿元 股票代码： 000921 52周最高价/最低价： 27.5/16.7 事件概述 公司发布2023年年度业绩预告，根据公告： 公司预计23年年度归母净利润实现27.5~28.5 （YOY+92%~99%），扣非归母实现22.7~23.5 （YOY+151%~160%）。 经折算，预计公司23年四季度归母净利润实现3.2~4.2亿元(YOY-11%~+17%)，扣非归母实现2.1~2.9亿元 （YOY+62%~123%）。 分析判断: 相对股价% ►公司业绩预增，预计主因： 根据公司2023年12月29日公告的投资者关系记录表，1、冰箱、洗衣机： （1）冰箱：在冰箱领域，容声冰箱线下单品506排名TOP2；海信冰箱打造全球首台600L纯平全嵌白色冰箱，成为兼具平隐美学与大空间的标杆产品。在第十九届中国家用电器创新成果推介中，海信璀璨真空冰箱503荣获“年度产品创新成果奖”。 （2）洗衣机：根据2023年12月29日投资者问答，海信家电会持续在波轮洗衣机产品上发力，同时顺应消费趋势，不断完善滚筒、干衣机、套装等阵容，加大技术研发投入，持续增强产品力，2023年海信洗衣机在国内外市场的销量同比大幅提升，得到全球消费者的认可。 2、暖通空调： （1）家空：公司不断夯实渠道基础，挖掘规模增长空间。通过客户分类管理，匹配差异化产品和机制，加大自有渠道终端投入、重点区域下沉渠道破局、家空和商空融合等措施，今年内销家空销量增幅高于行业。 （2）央空：央空市场受到消费升级及渗透率提升推动，预期未来行业会维持稳定的增长，与此同时，海信日立也在进行多元化业务的拓展。 投资建议 结合年报业绩预告，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入为844、920、988亿元（与前值一致），归母净利润为28.1、32.4、38.2亿元（前值为29.1、33.9、 39.6亿元），对应EPS分别2.02/2.33/2.75元（前值为 2.10/2.44/2.85元），以2024年1月30日收盘价25.41元计算，对应PE分别为13/11/9倍，我们维持“增持”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 67,563 74,115 84,400 91,985 98,809 YoY（%） 39.6% 9.7% 13.9% 9.0% 7.4% 归母净利润(百万元) 973 1,435 2,808 3,236 3,820 YoY（%） -38.4% 47.5% 95.7% 15.3% 18.1% 毛利率（%） 19.7% 20.7% 23.6% 24.2% 24.7% 每股收益（元） 0.71 1.05 2.02 2.33 2.75 ROE 9.4% 12.5% 21.0% 20.4% 19.6% 市盈率 35.79 24.20 12.56 10.90 9.23 资料来源：wind,华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 74,115 84,400 91,985 98,809 净利润 3,069 6,764 7,796 9,203 YoY(%) 9.7% 13.9% 9.0% 7.4% 折旧和摊销 1,371 1,321 1,419 1,552 营业成本 58,783 64,453 69,685 74,427 营运资金变动 -92 2,354 2,582 1,095 营业税金及附加 479 523 570 543 经营活动现金流 4,032 9,622 11,101 11,187 销售费用 8,071 8,693 9,106 9,387 资本开支 -789 -1,897 -1,771 -1,692 管理费用 1,821 1,781 1,840 1,779 投资 58 -2,575 -2,696 -2,187 财务费用 -182 -353 -114 -158 投资活动现金流 -2,598 -3,632 -3,735 -3,097 研发费用 2,289 2,363 2,484 2,618 股权募资 0 -213 -149 0 资产减值损失 -275 -154 -166 -191 债务募资 -1,372 11 9 7 投资收益 513 844 736 790 筹资活动现金流 -1,779 -949 -169 -22 营业利润 3,367 8,175 9,500 11,064 现金净流量 -401 5,041 7,197 8,068 营业外收支 457 202 190 139 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 3,824 8,376 9,691 11,203 成长能力 所得税 755 1,612 1,895 2,000 营业收入增长率 9.7% 13.9% 9.0% 7.4% 净利润 3,069 6,764 7,796 9,203 净利润增长率 47.5% 95.7% 15.3% 18.1% 归属于母公司净利润 1,435 2,808 3,236 3,820 盈利能力 YoY(%) 47.5% 95.7% 15.3% 18.1% 毛利率 20.7% 23.6% 24.2% 24.7% 每股收益 1.05 2.02 2.33 2.75 净利润率 1.9% 3.3% 3.5% 3.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 2.6% 4.0% 4.4% 4.1% 货币资金 6,001 11,043 17,616 25,485 净资产收益率ROE 12.5% 21.0% 20.4% 19.6% 预付款项 262 364 383 387 偿债能力 存货 6,553 8,640 6,223 11,314 流动比率 1.01 1.11 1.26 1.37 其他流动资产 23,813 30,266 27,687 33,955 速动比率 0.72 0.85 1.07 1.14 流动资产合计 36,629 50,313 51,910 71,141 现金比率 0.17 0.24 0.43 0.49 长期股权投资 1,518 1,868 2,317 2,610 资产负债率 70.6% 68.6% 60.1% 59.0% 固定资产 5,318 6,175 6,839 7,306 经营效率 无形资产 1,460 1,233 1,019 783 总资产周转率 1.33 1.34 1.28 1.19 非流动资产合计 18,746 20,007 21,142 21,804 每股指标（元） 资产合计 55,376 70,320 73,051 92,945 每股收益 1.05 2.02 2.33 2.75 短期借款 1,462 1,462 1,462 1,462 每股净资产 8.45 9.65 11.43 14.04 应付账款及票据 21,040 29,630 23,858 33,399 每股经营现金流 2.96 6.93 8.00 8.06 其他流动负债 13,863 14,373 15,844 17,188 每股股利 0.52 0.36 0.36 0.41 流动负债合计 36,365 45,466 41,164 52,049 估值分析 长期借款 20 30 38 44 PE 24.20 12.56 10.90 9.23 其他长期负债 2,712 2,712 2,712 2,712 PB 1.56 2.63 2.22 1.81 非流动负债合计 2,732 2,742 2,750 2,756 负债合计 39,097 48,208 43,914 54,805 股本 1,363 1,351 1,345 1,345 少数股东权益 4,761 8,717 13,277 18,660 股东权益合计 16,279 22,113 29,137 38,141 负债和股东权益合计 55,376 70,320 73,051 92,945 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 喇睿萌：家电行业研究助理，2023年3月加入华西证券，此前就职于中泰证券、东兴证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不