2023年业绩预告点评：预计业绩超过2019年，出行恢复态势良好，强调经典“大集团、小公司”投资逻辑

公司研究 证券研究报告 公路2024年01月31日 四川成渝（601107）2023年业绩预告点评 预计业绩超过2019年，出行恢复态势良好，强调经典“大集团、小公司”投资逻辑 强推维持） 目标价：5.86元 当前价：4.44元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股)305,806.00 已上市流通股(万股)216,274.00 总市值(亿元)135.78 流通市值(亿元)96.03 资产负债率(%)71.35 每股净资产(元)5.10 12个月内最高/最低价4.59/3.75 市场表现对比图(近12个月) 2023-01-30~2024-01-30 23% 7% -8% 23/0123/0423/0623/0923/1124/01 -23% 四川成渝 沪深300 相关研究报告 《四川成渝（601107）深度研究报告：背靠蜀道集团资源优势：经典“大集团、‘小’公司”投资逻辑能否上演》 2023-11-19 公司发布2023年业绩预增公告：1）预计2023年实现归母净利润11.64亿元同比增长52.67%，与追溯调整后数据相比，同比增加86.40%，该利润超过2019年的10.83亿，预计实现归母扣非净利润10.5亿元，同比增长48.73%。2）公司解释增长主要包括：a）2023年人员出行恢复，公司通行费收入大幅度增长； b）公司下属四川成渝兴蜀供应链管理有限公司收到应收款，转回前期计提信用减值损失0.34亿元。3）测算Q4净利润0.45亿，环比下降，我们预计为养护成本根据工期在四季度确认较多所致。4）此外公司公告为加速充电站网点布局，提高充电市场占有率，收购蜀交新能源公司48座公路充电站资产，共 计204台直流充电桩，408把充电枪，价格不超过8450万元。 我们强调：经典“大集团、‘小’公司”投资逻辑。我们在2023年11月发布公司深度报告，核心看点：1）集团具备资源优势，且大力支持上市公司发展。蜀道集团是四川省属国企首家世界500强，具备省内强资源优势。集团正在推 进专业化整合，大力支持四川成渝上市公司发展，23年上半年收购二绕西高速，提升可持续发展能力，7年业绩承诺锁定基本收益。2022-23年集团两次增持公司股份（H股）达到约4%，反应了蜀道集团对资本市场形势的认识及 对公司未来持续稳定发展的信心。2）公司持续完善现代化治理体系。公司十 四�规划明确发展战略，23年半年报提出“谋划市值管理，树立良好市场形 象”，我们观察目前公司分红比例相对较低（22年40%），相较于头部公路公司，我们认为未来具备一定的提升空间，动态视角看，是具备潜力的红利资产 投资建议：基于业绩预告，2023年预计实现归母净利11.6亿，综合考虑维修养护成本，及宏观经济恢复节奏，我们小幅调整2024-25年盈利预测至预计实现归母净利润分别为12.8、13.8亿元（原预测为14.3、15.8亿元），对应2023- 25年EPS分别为0.38、0.42及0.45元，对应PE分别为12、11、10倍。百亿市值以上公路公司平均1.3倍PB，我们认为随着市场认知到公司在集团支持下清晰的发展战略和可持续发展能力，其估值将至少可修复至1倍PB以上，我们基于预计2024年每股净资产，给予1倍PB，对应目标价5.86元，预期较现价32%空间，维持“强推”评级。 风险提示：改扩建开支和效果不及预期、车流量增长不及预期、经济出现下滑。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 9,908 11,785 12,390 13,043 同比增速(%) 8.9% 19.0% 5.1% 5.3% 归母净利润(百万) 762 1,163 1,281 1,382 同比增速(%) -59.2% 52.6% 10.1% 7.8% 每股盈利(元) 0.25 0.38 0.42 0.45 市盈率(倍) 18 12 11 10 市净率(倍) 0.8 0.8 0.8 0.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年1月30日收盘价 图表1公司近3年季度业绩 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,552 3,078 3,041 2,906 营业总收入 9,908 11,785 12,390 13,043 应收票据 220 118 124 130 营业成本 8,112 8,952 9,379 9,862 应收账款 149 177 124 130 税金及附加 24 35 37 39 预付账款 440 492 469 493 销售费用 76 82 87 91 存货 30 134 33 35 管理费用 304 377 396 417 合同资产 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 其他流动资产 578 626 657 692 财务费用 381 863 850 852 流动资产合计 3,970 4,625 4,448 4,386 信用减值损失 -24 35 -20 -20 其他长期投资 1,327 1,576 1,656 1,743 资产减值损失 0 -10 -10 -10 长期股权投资 602 570 570 570 公允价值变动收益 3 15 15 15 固定资产 686 745 795 848 投资收益 54 76 95 95 在建工程 28 130 130 110 其他收益 32 45 65 65 无形资产 33,092 48,489 50,072 51,403 营业利润 1,075 1,630 1,780 1,922 其他非流动资产 553 592 591 591 营业外收入 17 40 55 55 非流动资产合计 36,287 52,101 53,814 55,265 营业外支出 8 16 13 12 资产合计40,257 56,727 58,262 59,652 利润总额 1,084 1,654 1,822 1,965 短期借款10 710 810 910 所得税 272 415 457 493 应付票据 0 0 0 0 净利润 812 1,239 1,364 1,471 应付账款 982 1,074 1,125 1,183 少数股东损益 49 76 83 90 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 762 1,163 1,281 1,382 合同负债 35 41 43 45 NOPLAT 1,097 1,886 2,001 2,109 其他应付款 435 500 500 500 EPS(摊薄)（元） 0.25 0.38 0.42 0.45 一年内到期的非流动负债1,934 2,800 2,500 2,000 其他流动负债 496 581 619 657 主要财务比率 流动负债合计 3,893 5,706 5,598 5,296 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 16,006 32,006 31,906 31,806 成长能力 应付债券 1,290 1,290 1,290 1,290 营业收入增长率 8.9% 19.0% 5.1% 5.3% 其他非流动负债 348 348 348 348 EBIT增长率 -48.0% 71.9% 6.1% 5.4% 非流动负债合计 17,644 33,644 33,544 33,444 归母净利润增长率 -59.2% 52.6% 10.1% 7.8% 负债合计 21,537 39,350 39,142 38,740 获利能力 归属母公司所有者权益 17,806 16,338 17,930 19,637 毛利率 18.1% 24.0% 24.3% 24.4% 少数股东权益 915 1,039 1,190 1,274 净利率 8.2% 10.5% 11.0% 11.3% 所有者权益合计 18,721 17,377 19,120 20,911 ROE 4.3% 7.1% 7.1% 7.0% 负债和股东权益 40,257 56,727 58,262 59,652 ROIC 4.1% 4.8% 5.0% 5.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 53.5% 69.4% 67.2% 64.9% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 104.6% 213.8% 192.8% 173.8% 经营活动现金流2,009 3,129 4,011 3,967 流动比率 1.0 0.8 0.8 0.8 现金收益2,138 3,313 3,951 4,119 速动比率 1.0 0.8 0.8 0.8 存货影响 33 -104 101 -2 营运能力 经营性应收影响 -65 33 80 -27 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 经营性应付影响 -8 157 51 58 应收账款周转天数 7 5 4 4 其他影响 -89 -269 -173 -182 应付账款周转天数 42 41 42 42 投资活动现金流 -3,484 -16,682 -3,266 -3,136 存货周转天数 2 3 3 1 资本支出 -4,575 -16,768 -3,370 -3,160每股指标(元) 股权投资-159 32 0 0 每股收益 0.25 0.38 0.42 0.45 其他长期资产变化1,250 55 104 24 每股经营现金流 0.66 1.02 1.31 1.30 融资活动现金流191 14,078 -781 -966 每股净资产 5.82 5.34 5.86 6.42 借款增加 -680 17,566 -300 -500估值比率 股利及利息支付 -1,165 -1,407 -1,447 -1,490 P/E 18 12 11 10 股东融资 36 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 2,000 -2,080 966 1,024 EV/EBITDA 14 9 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 交通运输组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所2023年获：第二十一届新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名；第十七届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第四名；第�届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名；第十四届证券业分析师金牛奖交通运输组第四名；21世纪金牌分析师交通物流行业第�名；第十一届Wind金牌分析师交通运输行业第一名。2019-22年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 研究员：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。研究员：黄文鹤 中央财经大学金融硕士。曾任职于远洋资本股权投资业务中心，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@