【中粮视点】花生:春节后市宽幅波动

摘要 春节后市大概率延续宽幅波动。仅从资金博弈角度，产业和内资有抄底的动力，但近月合约难见价格新高。然而，春节后的产业动态有较大不确定性，且商品结构上多空题材交织，而交易时间有限，较为明确的一点是近月合约的利多有较大可能性占据上风。 春节后市是否延续宽幅波动？ 一 大概率是延续。这与花生期货合约的特点有关，当前主力03合约在春节后仅剩9个交易日就进入交割月，期货空头需要移仓04合约，而4月交割之后需要经历半年之久才有10合约的交割。所以，春节后市，说的是临近交割的03合约和接任主力的04合约是否仍会较大区间波动，而国内定价的近月合约，更易受到主力资金博弈和产业动态的影响。 资金博弈分析 二 在期货市场分析资金博弈，从油脂油料板块的传导和花生多空席位变化两个角度展开。 一是自花生期货进入两个月之久的震荡市以来，油脂油料板块则一直处于下行趋势，对于做配置的资金而言，花生这个较小品种被“高估了”，且当下“三油两粕”的主力在05合约，而花生主力尚未切换至04合约。 二是花生持仓席位中的空头主力仍看外资席位，因其缺乏产业支撑而天然布局空头，其仓位尚未完成向04合约的转移。三是花生内资席位仍有作为多头主力的发挥空间，在04合约仍有赚取近月合约空头资金离场利润的可能。 四是内资卖出套保已有两个有利预期，分别是规模贸易商的建库和用于制作交割品的进口米到港旺季来临。综上，仅从资金博弈角度，产业和内资有抄底的动力，但近月合约难见价格新高。 三 产业动态分析 从基本面情景分析产业动态，截至腊月中旬，供需强弱格局的原有认知正在被反常现象动摇，且油料米价格弱势而通货米价格相对坚挺，油商分离的价格结构正在形成。展望春节之后，花生市场年过半，现货购销交易重点聚焦：交易产地余货、进口到港和春节后补库以及出游类节日的需求。 ——产地余货—— 近日，河南花生老产区基层出现了反差现象：在春节前购销旺季，玉米和大豆代替花生上市。 面对矛盾，梳理逻辑：2023年四季度的市场共识是产量的“面积和单产双增”，以及产地出货不快，预期春节前仍有过半余货留在产地；然而，自12月中旬起，市场对产地出货进度的认知开始劈叉，其中，出货最慢的主产地出货进度在1月上旬劈叉至“两成”到“过半”不等；再到1月下旬，农历已是腊月中旬，主产区基层花生购销依然清淡。 本就缺乏权威数据的产地余货情况，叠加反常的购销现象，很有可能孕育着春节后市的较大的偏差因素。 ——进口到港—— 总量上，自2019/20年度以来，花生米进口数量首次突破百万吨/年，之后的低点61万吨/年亦是两倍于早前年份的最高值；季节性上，春季是进口花生米的到港旺季，历史峰值出现在三至五月。 ——油商分离与补库需求—— 通过草根调研和渠道访谈得知，涉及东北和华北的花生通货的八筛上出成普遍下滑明显，叠加产量的存疑，带来油料米的在整体产量中比例上升的预期，以及食用商品米供应减量的预期。 库存方面，样本规模油厂原料和散油库存高位，分选厂余有油料米购销库存而囤货库存较少或未建立，但规模贸易商已有成品建库；然后利润以及销路方面，理论榨利依旧不振，产地通货价格仍然坚挺，渠道购销利润仅在成品销路；再看春季出游类节日需求，预期再难复刻2023年同期的“报复性消费”。 综上，春节后的产业动态有较大不确定性，且商品结构上多空题材交织，而交易时间有限，较为明确的一点是近月合约的利多有较大可能性占据上风。 数据来源：iFinD、Mysteel、文华财经、中粮期货研究院 作者简介 李正邦 中粮期货研究院农产品研究员 张大龙 中粮期货研究院农产品资深研究员 交易咨询号：Z0014269 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。