建筑建材行业：23Q4新签回升，看好建筑央企估值修复行情

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业研究月报 2024年01月31日 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 20%11% 3% -6% -15%-23% 2023/012023/042023/072023/10 建筑装饰沪深300 分析师：戚舒扬邮箱：qisy1@hx168.com.cnSACNO：S1120523020003联系电话：研究助理：金兵邮箱：jinbing@hx168.com.cnSACNO：联系电话： 23Q4新签回升，看好建筑央企估值修复行情 八大建筑央企23Q4新签5.65万亿元同增11.87%。2023全年新签订单加总金额16.13万亿元，同比+8.01%；单23Q4季度看，新签订单5.65万亿元，同比+11.87%，环比+98.45%；八大建筑央企23Q1-Q4新签订单为3.67/3.98/2.74/5.65万亿元，同比13.34%/3.92%/0.59%/11.87%；节奏上看，23Q1整体新签订单增速高速增长，23Q2起新签订单的增速明显放 缓，23Q3增长乏力同比微增，23Q4新签订单明显放量，新签订单金额创下历史单季度之最。我们认为新签能够在全年高基数的背景增长，主要原因一方面受益于国内基建投资维持较高增速（2023年12月同比+8.24%），国内基建投资对建筑央国企仍有较大的订单支撑；另外一方面，是受益于业务出海，海外订单成为建筑央企的新的利润增长点。 海外订单高增高增是亮点。1）中国建筑：2023全年累计新签合同额43241亿元，同比+10.8%。2）中国中铁：2023全年累计新签合同额31006亿元，同比+2.2%。23Q1-Q3新签合同额同比-9.1%，前三季度公司新签订单呈现一定压力，但23Q4单季新签合同额12984亿元，同比+23.7%，23Q4的增量对冲前三季度的压力，整体趋势上呈现较为向上态势。3）中国中冶：2023年全年新签合同额人民币14247.8亿元，较 上年同期+5.9%，其中新签海外合同额人民币630.7亿元，较上年同期增长+43.2%。4）中国铁建：全年回正，23Q4同比 +7.6%。2023年新签合同额32939亿元，同比+1.5%，完成 年度计划99.5%；其中23Q4新签15077亿元，同比 +7.6%。23Q1-Q4分别实现新签5396/8194/4271/15076亿 元，分别同比+15.8%/-5.3%/-16.6%/+7.6%。5）中国交建：2023年全年新签1.75万亿元，同比+14%，其中Q1-Q4新签增速6%/16%/24%/14%。境内订单1.43万亿元；同比+8%，境外订单3197亿元，同比+48%。6）中国电建：2023年全 年新签合同额1.14万亿元，同比+13.2%。其中能源电力订单同比+36.17%。23Q1-Q4分别新签合同额3223/2813/2132/3260亿元，分别同比+30.21%/-14.66%//+8.84%/+38.05%。 投资建议：八大建筑央企在2023年全年新签订单取得不同幅度增长，公司PB估值处于低位（除能建外普遍0.4-0.7区间内），我们预计市值管理纳入央企负责人考核后，建筑央企的修复空间打开，而前期国央企三年行动计划后分红能力大幅增强奠定基础。推荐中国中冶，中国交建/中国中铁/中国铁建/中国建筑/中国电建/中国化学/中国能建产业受益。 风险提示：需求不及预期，国企改革推动不及预期，地缘政治风险，系统性风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 正文目录 1.八大建筑央企23Q4新签5.65万亿元，同增11.87%3 2.建筑行业重点公司9 3.风险提示9 图表目录 图1八大建筑央企新签订单合同金额及同比增速（单季度）3 图2八大建筑央企累计新签订单合同金额及同比增速4 图3中国建筑新签订单额及同比（季度）5 图4中国中铁新签订单额及同比（季度）6 图5中国中冶新签订单额及同比（季度）7 图6中国铁建新签订单额及同比（季度）7 图7中国交建新签订单额及同比（季度）8 图8中国电建新签订单额及同比（季度）8 表1八大建筑央企累计新签订单同比增速4 1.八大建筑央企23Q4新签5.65万亿元，同增11.87% 23Q4央企新签5.65万亿元，新签额创下历史新高，同比增长+11.87%。我们计算八大建筑央企数据，2023全年新签订单金额16.13万亿元，同比+8.01%，为历史新签订单额最高。 单23Q4季度看，新签订单5.65万亿元，同比+11.87%，环比+98.45%；八大建筑央企23Q1-Q4新签订单为3.67/3.98/2.74/5.65万亿元，同比13.34%/3.92%/0.59%/11.87%。 从四个季度节奏来看，23Q1整体新签订单增速高速增长，23Q2起新签订单的增速明显放缓；23Q3增长乏力，同比微增；23Q4新签订单明显放量，新签订单金额创下历史单季度之最。我们认为新签能够在全年高基数的背景增长，主要原因一方面受益于国内基建投资维持较高增速（2023年12月同比+8.24%），国内基建投资对建筑央国企仍有较大的订单支撑；另外一方面，是受益于业务出海，海外订单成为建筑央企的新签订单增长点，如中国中铁全年境外新签合同1997.9亿元，同比增 +8.7%；中国中冶全年海外订单630.7亿元，同比+43.2%，公司12月签署SAMALAJU工业园区焦化及配套工程总承包合同，金额23亿元；中国化学全年新签海外订单达1006亿元，同比+165.5%，公司9月签署俄罗斯波罗的海天然气制甲 醇化工综合体项目，总承包合同金额高达651亿元。 图1八大建筑央企新签订单合同金额及同比增速（单季度） 亿元 6000050% 5000040% 4000030% 3000020% 2000010% 100000% 0 1Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q23 -10% 合计同比 资料来源：Wind，华西证券研究所 注：*1.中国建筑不含地产业务新签订单金额； *2.中国中冶新签订单订单数据采用口径是5000万元以上项目合计数； *3.中国能建新签订单数据2022Q1开始统计，即在此之前包括当年同比增速数据均不含中国能建订单数据。 图2八大建筑央企累计新签订单合同金额及同比增速 亿元 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q23 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 合计同比 资料来源：Wind，华西证券研究所 注：*1.中国建筑不含地产业务新签订单金额； *2.中国中冶新签订单订单数据采用口径是5000万元以上项目合计数； *3.中国能建新签订单数据2022Q1开始统计，即在此之前包括当年同比增速数据均不含中国能建订单数据。 细分来看，2023全年中国建筑（+10.6%）、中国中冶（+5.89%）、中国交建 （+13.68%）、中国电建（+13.24%）、中国化学（+10.05%）、中国能建（+22.37%）累计新签订单合同金额均保持了较好增长。尽管2023Q1-Q3中国中铁和中国铁建累计新签订单金额同比下降，但均在23Q4季度完成大量新签订单，2023全年累计新签订单金额同比分别+2.2%和+1.5%。 表1八大建筑央企累计新签订单同比增速 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 中国建筑 -4.3% 6.2% 10.3% 11.6% 32.1% 20.9% 10.3% 12.2% 12.6% 14.4% 14.0% 12.7% 16.4% 9.5% 12.8% 10.6% 中国中铁 7.8% 24.1% 24.3% 20.4% -2.5% 18.8% 8.3% 4.7% 84.0% 17.2% 35.2% 11.1% 10.2% 5.1% -9.1% 2.2% 中国中冶 -4.13% 21.94% 31.09% 29.45% 60.69% 32.22% 25.13% 18.15% 13.74% 5.19% 6.64% 11.69% 2.10% 11.69% 4.99% 5.89% 中国铁建 14.4% 21.9% 24.7% 27.3% 34.9% 20.4% 12.6% 10.4% 1.5% 26.2% 17.7% 15.1% 15.8% 2.1% -3.1% 1.5% 中国交建 11.89% 7.32% 12.76% 10.82% 80.48% 28.52% 36.58% 18.85% 4.90% 17.04% 2.53% 21.64% 6.30% 10.57% 13.52% 13.68% 中国电建 -15.37% 11.06% 30.19% 31.54% 55.87% 13.70% 3.61% 15.90% 7.04% 50.98% 48.49% 29.34% 30.21% 4.59% 5.67% 13.24% 中国化学 20.37% 1.86% 27.84% 10.55% 20.44% 44.93% 17.29% 7.41% 90.05% 23.20% 36.66% 10.07% 0.66% 13.87% 20.54% 10.05% 中国能建 44.60% 51.00% 0.08% 10.24% 17.26% 20.22% 21.98% 21.24% 35.54% 22.37% 资料来源：Wind，华西证券研究所 注：*1.中国建筑不含地产业务新签订单金额； *2.中国中冶新签订单订单数据采用口径是5000万元以上项目合计数； *3.中国能建新签订单数据2022Q1开始统计，即在此之前包括当年同比增速数据均不含中国能建订单数据。 中国建筑新签订单同比+10.6%，地产业务有所收缩。2023全年累计新签合同额43241亿元，同比+10.6%；公司订单在2023年房建需求动力不足的情况仍呈现较稳定增长，呈现出龙头梯队的房建施工企业较强的经营韧性。23Q1-Q4新签合同额分别为9718/10408/7565/11036亿元，同比+16.4%/3.7%/22.8%/5.4%。拆分看，2023年全年房建/基建/勘察设计新签合同额分别为26894/11685/148亿元，同比分别+8.8%/+15.1%/+8.8%。根据公司公告，房建仍是核心主业，占总订单比重达69.4%；基建订单占总订单比重30.2%，比2022年度占比提高1.2pct，基建业务仍在持续扩张。 中国中铁工程施工稳增，资产经营短期承压。2023全年累计新签合同额31006亿元，同比+2.2%。23Q1-Q3新签合同额同比-9.1%，前三季度公司新签订单呈现一定压力，但23Q4单季新签合同额12984亿元，同比+23.7%，23Q4的增量对冲前三季度的压力，整体趋势上呈现较为向上态势。拆分看工程建造/资源利用/金融物贸新签合同额实现较高增长，全年新签合同额分别为22510/334/900亿元，同比增长+11.4%/+41.7%/+29.4%；此外，装备制造与新兴业务板块均实现正增长，而资产经营板块同比下-54.7%。 图3中国建筑新签订单额及同比（季度） 亿元 1Q163Q161Q173Q171Q18 新签合同额(亿元) 同比（%）Q21 1Q223Q221Q233Q23 12000 10000 8000 6000 4000 2000 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 3Q181Q193Q191Q203Q201Q213 0-20% 资料来源：Wind，华西证券研究所 图4中国中