消费类产品增长显著，行业市场竞争优势明显逐步企稳

买入（维持） 股价（2024年01月29日）51.21元 消费类产品增长显著，行业市场竞争优势明显逐步企稳 公司研究|动态跟踪北京君正300223.SZ 目标价格77.42元 52周最高价/最低价119.77/49.79元 总股本/流通A股（万股）48,157/41,581 A股市值（百万元）24,661 公司近期发布2023年业绩预告。23年实现归母净利润4.6-5.6亿元，同比下降41%-29%；扣非净利润亏损4.2-5.2亿元，同比下降43%-31%。单四季度来看，公司实现归母净利润0.9-1.9亿元。Q3库存较Q2降低超一亿元，且代工成本下降不断拉低库存成本。 存储行业价格企稳，存储业务表现优于行业。公司存储业务受全球价格下行和汽车、工业等下游调整影响，同比承压，但新品DDR4/LPDDR4量产贡献增量，叠加 地缘因素带来的份额提升机遇，公司存储业务表现优于行业整体水平，且在行业上行周期有望加速上行。随着行业去库存压力减小，存储业务Q4已见到环比企稳。目前全球存储产品价格整体处在筑底阶段，价格趋于稳定，有望迎来上升空间。 提早布局消费类新产品，抢占消费市场复苏先机。公司提早进行双摄、多摄等消费市场布局，23全年公司在安防监控、二维码、生物识别等领域的市场销售趋势良 好，智能视频收入增长显著，二维码、生物识别等领域微处理器收入也有所增长，计算类芯片的销售收入实现同比提升，利润率实现回升。未来有望逐步拓展海外销售网络，进一步提升销售规模和利润率水平。 模拟互联产品竞争优势明显，利润率持续维持较高水平。模拟产品下游包括车规、办公设备、白色家电、工业、部分消费，在行业下行区间凭国产替代竞争优势，三 季度实现销售收入环比增长。公司竞品以TI、英飞凌相关产品为主，国内竞争优势明显，毛利率维持在50%以上。互联产品GreenPHY已有多家客户导入，收入体量尚小但公司预计24年将对收入做出贡献，LIN和CAN产品目前处于送样阶段。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为1.06、1.58、1.94元（原23-24年预测为2.39、3.18元，主要因供需周期下行，下调了存储、模拟芯片和微处理器的营收，下调了智能视频、模拟芯片和微处理器的毛利率），根据可比公司24年平均49倍PE估值，给予77.42元目标价，维持买入评级。 风险提示 需求恢复不及预期、价格上涨不及预期、代工成本降低不及预期。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2024年01月31日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.92 -20.79 -27.53 -35.92 相对表现% -4.56 -17.08 -20.28 -14.93 沪深300% 2.64 -3.71 -7.25 -20.99 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 四大产品线全面布局，车规先发优势卡位2023-02-15优质赛道 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,274 5,412 4,637 5,867 7,113 同比增长(%) 143.1% 2.6% -14.3% 26.5% 21.2% 营业利润(百万元) 932 814 530 791 969 同比增长(%) 1159.9% -12.7% -34.9% 49.3% 22.6% 归属母公司净利润(百万元) 926 789 510 763 936 同比增长(%) 1165.3% -14.8% -35.4% 49.6% 22.7% 每股收益（元） 1.92 1.64 1.06 1.58 1.94 毛利率(%) 37.0% 38.6% 35.4% 36.9% 36.3% 净利率(%) 17.6% 14.6% 11.0% 13.0% 13.2% 净资产收益率(%) 10.0% 7.3% 4.5% 6.3% 7.2% 市盈率 26.6 31.2 48.4 32.3 26.3 市净率 2.4 2.2 2.1 2.0 1.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 盈利预测 表1：盈利预测调整前后对比表 主要财务信息 2023E 调整前 2024E 2023E 调整后 2024E 营业收入(百万元) 6,792 8,396 4,637 5,867 变动幅度 -31.7% -30.1% 营业利润(百万元) 1,162 1,544 530 791 变动幅度 -54.4% -48.8% 归属母公司净利润(百万元) 1,149 1,529 510 763 变动幅度 -55.6% -50.1% 每股收益（元） 2.39 3.18 1.06 1.58 变动幅度 -55.7% -50.2% 毛利率(%) 35.4% 36.6% 35.4% 36.9% 变动幅度 0.0% 0.3% 净利率(%) 16.9% 18.2% 11.0% 13.0% 变动幅度 -5.9% -5.2% 收入分类预测表 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 智能视频芯片销售收入（百万元） 887 1,027 1,009 1,300 变动幅度 13.8% 26.6% 毛利率 30.7% 30.7% 24.3% 26.0% 变动幅度 -6.4% -4.7% 微处理器芯片销售收入（百万元） 264 368 144 224 变动幅度 -45.2% -39.2% 毛利率 51.9% 51.7% 52.0% 52.0% 变动幅度 0.1% 0.3% 存储芯片销售收入（百万元） 4,846 5,850 2,912 3,648 变动幅度 -39.9% -37.6% 毛利率 31.4% 32.4% 33.5% 35.4% 变动幅度 2.1% 3.0% 模拟与互联芯片销售收入（百万元） 668 997 467 569 变动幅度 -30.0% -42.9% 毛利率 53.0% 53.0% 52.0% 52.0% 变动幅度 -1.0% -1.0% 其他收入销售收入（百万元） 129 154 105 126 -18.4% -18.5% 变动幅度 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 毛利率 92.6% 93.8% 97.0% 95.6% 变动幅度 4.4% 1.8% 合计 6,792 8,397 4,637 5,867 变动幅度 -31.7% -30.1% 综合毛利率 35.4% 36.6% 35.4% 36.9% 变动幅度 0.0% 0.3% 数据来源：东方证券研究所 投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为1.06、1.58、1.94元（原23-24年预测为2.39、3.18元，主要因供需周期下行，下调了存储、模拟芯片和微处理器的营收，下调了智能视频、模拟芯片和微处理器的毛利率），根据可比公司24年平均49倍PE估值，给予77.42元目标价，维持买入评级。 图1：可比公司估值 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 需求恢复不及预期：下游消费、工业、汽车等需求若恢复不及预期，将影响公司收益。价格上涨不及预期：若存储价格上涨不及预期，将影响公司收益。 代工成本降低不及预期：若代工成本降低不及预期，将影响公司收益。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,919 3,401 3,781 3,924 4,508 营业收入 5,274 5,412 4,637 5,867 7,113 应收票据、账款及款项融资 661 520 447 564 685 营业成本 3,325 3,325 2,996 3,704 4,533 预付账款 29 54 46 59 71 营业税金及附加 11 7 6 7 9 存货 1,419 2,304 2,076 2,567 3,141 销售费用 259 291 247 311 374 其他 1,102 516 701 785 695 管理费用及研发费用 681 808 880 1,113 1,292 流动资产合计 6,130 6,795 7,052 7,899 9,100 财务费用 (20) (68) (36) (38) (42) 长期股权投资 2 2 2 2 2 资产、信用减值损失 118 278 60 20 20 固定资产 378 367 621 583 523 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 在建工程 112 133 0 145 175 投资净收益 11 15 14 13 14 无形资产 779 721 692 663 634 其他 22 28 32 27 29 其他 3,934 4,403 4,415 4,411 4,409 营业利润 932 814 530 791 969 非流动资产合计 5,205 5,627 5,730 5,804 5,743 营业外收入 2 1 1 1 1 资产总计 11,335 12,422 12,783 13,702 14,843 营业外支出 0 0 1 0 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 934 815 530 792 970 应付票据及应付账款 659 660 632 750 924 所得税 13 36 23 35 43 其他 226 391 312 357 396 净利润 921 779 506 757 927 流动负债合计 885 1,051 944 1,107 1,320 少数股东损益 (5) (10) (4) (6) (9) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 926 789 510 763 936 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.92 1.64 1.06 1.58 1.94 其他 127 112 112 112 112 非流动负债合计 127 112 112 112 112 主要财务比率 负债合计 1,012 1,163 1,056 1,219 1,432 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 22 36 32 26 17 成长能力 实收资本（或股本） 482 482 482 482 482 营业收入 143.1% 2.6% -14.3% 26.5% 21.2% 资本公积 8,845 8,845 8,845 8,845 8,845 营业利润 1159.9% -12.7% -34.9% 49.3% 22.6% 留存收益 1,257 1,958 2,429 3,192 4,129 归属于母公司净利润 1165.3% -14.8% -35.4% 49.6% 22.7% 其他 (283) (61) (61) (61) (61) 获利能力 股东权益合计 10,323 11,259 11,727 12,483 13,411 毛利率 37.0% 38.6% 35.4% 36.9% 36.3% 负债和股东权益总