玻纤龙头行业底部孕育新变化

2024年1月30日 公司报告 中国巨石 强烈推荐/维持 中国巨石（600176.SH）：玻纤龙头行业底部孕育新变化 事件：公司发布2023年年报业绩预减公告：全年实现归属于上市公司股东的净利润为29.75亿元到33.05亿元，同比减少50%到55%。扣非后归母净利润为17.51亿元到19.70亿元，同比下降55%到60%。 点评： 产品价格持续下降导致净利润大幅下降。2023年以来玻纤价格从年初持续下降，根据跟踪的山东玻纤、泰山玻纤和重庆三磊的2400tex玻纤产品平均价格数据看，2023年12月平均价格同比去年同期下降20.56%。在地产行业景气 度低迷并持续下行的情况下，玻纤行业的相关需求受到影响，叠加前期产能投放的影响，供需情况迅速变差。不但影响到公司的营业收入水平，盈利水平更是大幅的下降，2023年三季度中国巨石毛利率和净利润率水平同比下降7.55 和10.98个百分点。公司毛利率水平从2021年中报的高位水平46.68%，持续下降至2023年三季度的历史低点28.67%的水平。随着价格的继续下降，2023年四季度公司的盈利水平还会继续受到影响，整体行业景气度处于历史低位水平。营业收入和盈利水平的大幅下降导致公司的归母净利润水平大幅下降。 行业低迷期促进公司市占率提升。公司作为行业的龙头，有着规模和成本优势。在2023年三季度行业低迷的情况下公司净利润率依然有24.27%，分别高出 另外两个上市公司山东玻纤（三季度净利润率为6.38%）和国际复材（三季度净利润率为8.75%）17.89和15.52个百分点。随着玻纤价格的继续下降，企业盈利水平会变得更差，这将进一步加剧行业的优胜劣汰，有利于行业供给格局的改变，有利于公司市占率的提升。而公司继续保持市场份额的提升，在2023年行业需求疲弱的情况下，公司产品的销量保持了大幅的增长。 央企玻纤公司产品结构优化提升估值，市占率增长蓄力业绩弹性。公司在行业激烈竞争的环境下不断地提升智能制造水平，持续降本增效。同时，努力优化 产品结构，从热固粗砂和热塑增强全球第一，到电子基布全球第一，并持续提高风电用纱、LFT与CFRT用纱、超薄电子布等产品比重。并且加快产品升级，“CFRT热塑性预浸带用玻璃纤维”打破国际垄断。产品结构优化带来公司发展新赛道，提升估值水平。公司市占率提升下，一旦需求启动将带来公司较高的业绩弹性。作为央企建材公司，随着国资委对于市值考核标准的提出，有利于公司估值水平和公司基本面的契合，有利于估值水平的改善。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025年净利润分别为30.58、 32.81和42.23亿元，对应EPS分别为0.76、0.82和1.05元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为12.57、11.71和9.10倍。看好公司行业底部低迷期产品结构的优化和市占率的提升带给公司新的发展空间和业绩弹性，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：需求低迷持续时间超出预期。 公司简介： 中国巨石是全球玻纤行业龙头，公司成本优势突出，发力高端品，优化产品结构，产能海外布局，进一步提升国际市场竞争力。资料来源：公司公告、恒生聚源 未来3-6个月重大事项提示： 2024年3月20日发布2023年年报 资料来源：公司公告、恒生聚源发债及交叉持股介绍：资料来源：公司公告、恒生聚源交易数据 52周股价区间（元）16.06-8.72 总市值（亿元）384.3 流通市值（亿元）384.3 总股本/流通A股（万股）400,314/400,314 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率0.83 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 中国巨石 沪深300 14.0% 1.4% -11.1% -23.6% -36.1% -48.6% 1/305/17/3110/301/29 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480512070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 中国巨石（600176.SH）：玻纤龙头行业底部孕育新变化 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 19,706.88 20,192.22 16,031.55 17,583.30 19,802.30 增长率（%） 68.92 2.46 -20.61 9.68 12.62 归母净利润（百万元）6,028.47 6,610.02 3,057.96 3,280.77 4,222.59 增长率（%）149.51 9.65 -53.74 7.29 28.71 净资产收益率（%）2,671.30 2,395.14 1,030.38 1,028.13 1,213.98 每股收益（元）1.51 1.65 0.76 0.82 1.05 PE6.37 5.81 12.57 11.71 9.10 PB1.70 1.39 1.29 1.20 1.10 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 中国巨石（600176.SH）：玻纤龙头行业底部孕育新变化 长期借款 4814 4312 5573 5022 3568 主要财务比率 应付债券 713 1499 1499 1399 599 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 14064 11917 11529 12600 13998 营业收入 19707 20192 16032 17583 19802 货币资金 2252 2636 1603 1758 1980 营业成本 10777 13004 11370 12285 13045 应收账款 6769 3148 5511 6045 6808 营业税金及附加 157 170 204 223 251 其他应收款 1447 1425 1279 1403 1580 营业费用 143 158 205 196 203 预付款项 193 61 117 128 144 管理费用 1330 685 797 874 985 存货 2199 4129 2752 2973 3157 财务费用 489 266 266 339 426 其他流动资产 1203 234 192 210 236 研发费用 552 577 564 615 594 非流动资产合计 29765 36717 42424 48247 54264 资产减值损失 -6 -35 -77 -84 -95 长期股权投资 1354 1419 1519 1619 1719 公允价值变动收益 3 -19 -35 -30 -30 固定资产 24592 28907 33096 40605 46006 投资净收益 54 -32 69 69 69 无形资产 808 945 1022 1218 1459 加：其他收益 214 276 221 221 221 其他非流动资产 288 457 456 455 455 营业利润 7311 8124 3715 3982 5115 资产总计 43828 48634 53954 60847 68262 营业外收入 46 17 30 30 30 流动负债合计 13884 12767 16198 21359 27290 营业外支出 53 102 67 67 67 短期借款 3934 4360 6726 11123 16403 利润总额 7303 8039 3678 3946 5078 应付账款 2215 2803 2451 2649 2812 所得税 1165 1219 572 614 790 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 6138 6820 3106 3332 4288 一年内到期的非流动负债 613 2404 1603 1967 2066 少数股东损益 110 210 48 51 66 非流动负债合计 20307 19836 23028 27638 32114 归属母公司净利润 6028 6610 3058 3281 4223 负债合计 34191 32604 39226 48997 59404 成长能力 少数股东权益 954 1200 1248 1299 1365 营业收入增长 68.92% 2.46% -20.61% 9.68% 12.62% 实收资本（或股本） 4003 4003 4003 4003 4003 营业利润增长 154.64% 11.13% -54.28% 7.21% 28.44% 资本公积 3195 3195 3195 3195 3195 归属于母公司净利润增长 149.51% 9.65% -53.74% 7.29% 28.71% 未分配利润 15369 20400 22480 24712 27585获利能力 归属母公司股东权益合计 23521 28797 30926 33209 36148 毛利率(%) 45.31 35.60 29.08 30.13 34.12 负债和所有者权益 43828 48634 53954 60847 68262 净利率(%) 31.15 33.78 19.37 18.95 21.66 经营活动现金流 5981 4124 4581 4867 5976 偿债能力 净利润 6138 6820 2120 2468 3509 资产负债率(%) 46.33 40.79 42.68 45.42 47.05 折旧摊销 1807 1734 1593 2028 2384 流动比率 1.01 0.93 0.71 0.59 0.51 财务费用 489 266 266 339 426 速动比率 0.83 0.59 0.52 0.44 0.38 应收帐款减少 -563 3622 -2364 -533 -763 营运能力 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 0.45 0.42 0.30 0.29 0.29 投资活动现金流-3531 -1247 -6498 -7171 -7805 应收账款周转率 2.91 6.42 2.91 2.91 2.91 公允价值变动收益3 -19 -35 -30 -30 应付账款周转率 4.87 4.64 4.64 4.64 4.64 长期投资减少 1008 -2155 1120 0 0 每股指标（元） 投资收益 54 66 69 69 69 每股收益(最新摊薄) 1.51 1.65 0.76 0.82 1.05 筹资活动现金流 -1985 -2467 884 2458 2051 每股净现金流(最新摊薄) 0.09 0.10 -0.26 0.04 0.06 应付债券增加 -1120 787 -1499 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.88 7.19 7.73 8.30 9.03 长期借款增加 -742 285 -239 -551 -1454 估值比率 普通股增加 501 0 0 0 0 P/E 6.37 5.81 12.57 11.71 9.10 资本公积增加 -531 0 0 0 0 P/B 1.70 1.39 1.29 1.20 1.10 现金净增加额 360 403 -1033 155 222 EV/EBITDA 8.53 6.54 9.39 8.85 7.58 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 13.75 13.59 5.67 5.39 6.19 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 26.71 23.95 10.30 10.28 12.14 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4