玻纤价格持续筑底影响 Q4 业绩,铑粉出售继续贡献收益。2022 年公司实现营收 201.9 亿元,同比+2.5%,归母净利润 66.1 亿元,同比+9.7%,扣非归母净利润 43.8 亿元,同比-15.0%,其中出售部分贵金属实现处置收益 25.7亿元,EPS 为 1.65 元/股,并拟 10 派 5.21 元(含税)。Q4 单季营收 40.9亿元,同比-30.3%,环比-2.5%,归母净利 10.9 亿元,同比-36.6%,环比-16.7%,扣非归母净利 7.8 亿元,同比-35.2%,环比+1.8%,Q4 业绩继续承压主要受玻纤价格持续筑底影响,其中出售铑粉贡献非流动资产处置收益约 3.2 亿元。 需求放缓致粗纱销量下降,电子布销量增长明显。2022 年公司粗纱及制品销量 211.0 万吨,同比-10.3%,电子布销量 7.02 亿米,同比+59.5%,实现玻纤及制品收入 168.7 亿元,同比-5.5%,受下游需求放缓影响,粗纱销量有所下降,同时积极调整产品结构,电子布销售明显增长。分地区来看,国内/ 海外分别实现收入 100.3/75.3 亿元 , 同比 -20.5%/+21.9% , 占比57.1%/42.9%,上年同期为 67.2%/32.8%,海外收入占比提升主要受益去年上半年海外玻纤市场复苏,玻纤产品需求出现短暂上涨带来价格明显提升。 盈利能力阶段性承压,资债结构优化。2022 年综合毛利率 35.6%,同比-9.7pp,其中玻纤及制品毛利率 41.5%,同比-8.3pp,Q4 单季综合毛利率 33.2%,同比-10.0pp,环比-0.8pp。期间费用率 8.35%,同比-4.4pp,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.78%/3.39%/1.32%/2.86%,同比+0.05/-3.36/-1.16/+0.06pp,财务费用同比下滑 48.5%主因上年计提超额利润分享使得职工薪酬较大,财务费用同比下滑 45.57%主因利息收入增加及平均融资利率降低使得利息支出减少所致。截至 2022 年末资产负债率 40.79%,带息负债率 43.5%,上年同期分别为 46.3%和 54.8%,资债结构进一步优化。 风险提示:经济复苏不及预期;产能投放超预期;原材料价格上涨超预期投资建议:周期底部蓄势,看好玻纤龙头竞争优势,维持“买入”评级公司全力打造风电、热塑、电子“三架马车”,产品结构持续优化,中高端产品比例稳步提升,同时产能布局稳步推进,目前九江一期 20 万吨已进入全面安装调试阶段,并启动淮安 40 万吨生产基地建设,看好公司作为玻纤龙头的竞争优势,产能和产品加速升级有望助力成长优势持续凸显。23 年玻纤需求结构性景气可期,预计 23-25 年 EPS 分别为1.46/1.69/1.81 元/股,对应 PE 为 10.3/8.9/8.3,维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 玻纤价格持续筑底影响 Q4 业绩,铑粉出售继续贡献收益。2022 年公司实现营收201.9 亿元,同比+2.5%,归母净利润 66.1 亿元,同比+9.7%,扣非归母净利润 43.8亿元,同比-15.0%,其中出售部分贵金属实现处置收益 25.7 亿元,EPS 为 1.65元/股,并拟 10 派 5.21 元(含税)。Q4 单季营收 40.9 亿元,同比-30.3%,环比-2.5%,归母净利 10.9 亿元,同比-36.6%,环比-16.7%,扣非归母净利 7.8 亿元,同比-35.2%,环比+1.8%,Q4 业绩继续承压主要受玻纤价格持续筑底影响,其中出售铑粉贡献非流动性资产处置收益约 3.2 亿元。 图 1:中国巨石营业收入及增速(单位:亿元、%) 图2:中国巨石单季营业收入及增速(单位:亿元、%) 图 3:中国巨石归母净利润及增速(单位:亿元、%) 图4:中国巨石单季归母净利润及增速(单位:亿元、%) 需求放缓致粗纱销量下降,电子布销量增长明显。2022 年公司粗纱及制品销量211.0 万吨,同比-10.3%,电子布销量 7.02 亿米,同比+59.5%,实现玻纤及制品收入 168.7 亿元,同比-5.5%,受下游需求放缓影响,粗纱销量有所下降,同时积极调整产品结构,电子布销售明显增长。分地区来看,国内/海外分别实现收入100.3/75.3 亿元,同比-20.5%/+21.9%,占比 57.1%/42.9%,上年同期为 67.2%/32.8%,海外收入占比提升主要受益去年上半年海外玻纤市场复苏,玻纤产品需求出现短暂上涨带来价格明显提升。 图 5:中国巨石玻纤纱及制品销量及同比增速(单位:万吨、%))图6:中国巨石电子布销量及同比增速(单位:万吨、%) 图 7:中国巨石玻纤及制品毛利率(单位:%) 图8:中国巨石分地区收入及同比增速(单位:亿元、%) 盈利能力阶段性承压,资债结构优化。2022 年综合毛利率 35.6%,同比-9.7pp,其中玻纤及制品毛利率 41.5%,同比-8.3pp,Q4 单季综合毛利率 33.2%,同比-10.0pp,环比-0.8pp。期间费用率 8.35%,同比-4.4pp,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.78%/3.39%/1.32%/2.86%,同比 +0.05/-3.36/-1.16/+0.06pp,财务费用同比下滑 48.5%主因上年计提超额利润分享使得职工薪酬较大,财务费用同比下滑 45.57%主因利息收入增加及平均融资利率降低使得利息支出减少所致。截至 2022 年末资产负债率 40.79%,带息负债率43.5%,上年同期分别为 46.3%和 54.8%,资债结构进一步优化。 图 9:中国巨石综合毛利率和净利率(单位:%) 图10:中国巨石期间费用率(单位:%) 图 11:中国巨石综合毛利率和净利率(单位:%) 图12:中国巨石期间费用率(单位:%) 投资建议:周期底部蓄势,看好玻纤龙头竞争优势。公司全力打造风电、热塑、电子“三架马车”,产品结构持续优化,中高端产品比例稳步提升,同时产能布局稳步推进,目前九江一期 20 万吨已进入全面安装调试阶段,并启动淮安 40 万吨生产基地建设,看好公司作为玻纤龙头的竞争优势,产能和产品加速升级有望助力成长优势持续凸显。23 年玻纤需求结构性景气可期,预计 23-25 年 EPS 分别为 1.46/1.69/1.81 元/股,对应 PE 为 10.3/8.9/8.3,维持“买入”评级 附表:财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元) 免责声明