化工策略日报：估值和预期支撑仍存，化工相对坚挺

中信期货研究|化工策略日报 2024-01-30 估值和预期支撑仍存，化工相对坚挺 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 近日原油反弹仍有延续，煤炭旺季支撑仍存，动态估值端支撑有所增加，且预期端支撑仍在，国内财政政策预期利好节后需求，美国经济仍有韧性，仍对盘面有一定支撑。未来去看，化工仍是预期主导，叠加动态估值支撑，节前化工仍不悲观，但随着利好预期逐步消化，节前仍倾向于回调偏多，临近春节可以布局逢高空的机会。 255 205 155 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 250 230 210 190 170 摘要：板块逻辑： 近日原油反弹仍有延续，煤炭旺季支撑仍存，动态估值端支撑有所增加，且预期端支撑仍在，国内财政政策预期利好节后需求，美国经济仍有韧性，仍对盘面有一定支撑。未来去看，化工仍是预期主导，叠加动态估值支撑，节前化工仍不悲观，但随着利好预期逐步消化，节前仍倾向于回调偏多，临近春节可以布局逢高空的机会。 甲醇：强现实支撑下甲醇仍偏强运行 尿素：期现货震荡上行，尿素成交氛围好转乙二醇：港口库存锐减，短期价格偏强PX：强预期弱现实，PX或区间整理 PTA：期货价格震荡，短期多单减持短纤：期货冲高回落，现金流继续承压 PP：能源支撑但现实压力仍存，PP震荡 塑料：能源支撑但基差弱势，塑料期价震荡 苯乙烯：成本强势VS供需弱预期，苯乙烯高位震荡 PVC：需求利多转弱，PVC或震荡运行烧碱：节前补库或放缓，烧碱震荡运行沥青：沥青炼厂利润修复在途 高硫燃油：俄罗斯炼厂遇袭，高硫燃油跟涨低硫燃油：高低硫价差低位反弹 单边策略：短期谨慎反弹，追涨谨慎 对冲策略：多沥青空高硫，多甲醇多L空PP，多MEG空TA 风险因素：原油大幅下跌，宏观预期悲观 105 2023/22023/42023/62023/82023/10 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 150 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：强现实支撑下甲醇仍偏强运行（1）1月29日甲醇太仓现货低端价2560（+30），05港口现货基差+100（-10）环比走弱；甲醇1月下纸货低端2540（+30），2月下纸货低端2525（+35），3月下纸货低端2510（+40）。内地价格整体稳中上涨，其中内蒙北2010（+10），内蒙南2030（0），关中2160（0），河北2300（0），河南2360（+30），鲁北2450（+40），鲁南2450（+30），西南2310（0）。内蒙至山东运费300-370环比上调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价291（+3），进口利润转为顺挂。（2）装置动态：陕西渭化40万吨、河南中新30万吨、中原大化50万吨重启；四川达兴20万吨、四川泸天化40万吨、青海中浩60万吨、甘肃刘化10万吨、云南先锋50万吨、西北能源30万吨装置检修中；伊朗地区合计1220万吨产能目前检修中；沙特一套100万吨装置检修中。逻辑：1月29日甲醇主力震荡上行，今日内地主流企业竞拍成交一般，西北降雪道路运输不畅运力紧张，下游暂时观望，贸易商情绪一般，内地交投活跃度表现偏低，年底厂家持续排库，但近期部分装置复产供应增加，下游积极性不高；港口库存压力不大，月内因频繁封航导致进船及卸货不及预期，主流库区库存偏低可流通货量偏紧，基差仍表现强势。原料端国内煤炭市场整体维稳运行，坑口部分煤矿拉煤车辆增多价格小涨，港口供需双弱格局下稳中偏弱运行。后期去看日耗将逐步见顶回落，港口及终端绝对库存依然偏高的情况下煤价或面临下行预期。供需来看供应端国产甲醇开工提升，主要因西北、西南地区装置负荷提升；海外方面国际甲醇装置开工维持上涨趋势，主要受伊朗、美国部分装置重启影响，伊朗后期仍有部分装置存在重启计划；需求端烯烃装置运行稳定，兴兴节前预计重启，传统下游综合开工波动不大，下游前期集中采购后原料库存多数处于高位，因此后期采购积极性或有限。整体而言甲醇基本面预期仍偏承压，供应端随着国内检修装置恢复，国产供应或稳步增加，叠加传统需求季节性转弱，甲醇依旧维持空配观点，但现实端内地和港口库存压力不大，基差偏强的情况下做空需谨慎，建议等待上涨后的高空机会。操作策略：单边主力05震荡偏弱；跨期5-9偏反套；PP-3*MA中短期偏做扩，长期仍看缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡偏弱 尿素 观点：期现货震荡上行，尿素成交氛围好转（1）1月29日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2130（+10）和2170（+30），主力05合约震荡上行，山东05基差37（-11）环比走弱。（2）装置动态：1月29日，尿素行业日产17.17万吨，较上一工作日减少0.18万吨，较去年同期增加1.72万吨；今日开工率79.28%，较去年同期73.91%增加5.37%。。逻辑：1月29尿素主力震荡上行，周末至今尿素现货价格稳中上行，企业收单情况尚可，市场成交氛围有所好转。供需来看供应端国内尿素日产已增加至17万吨以上，往后随着山东及西南西北气头装置陆续恢复生产，整体供应将继续增量，预计春节前日产将有望达到18万吨高位。需求方面近期有传言出口放松，但了解下来一季度国内面临春耕用肥，大概率不会放松出口，内需主要以农业和储备需求为主，苏皖地区存在一定冬腊肥需求，据悉多数区域储备量目前已达到偏高水平，工业需求表现乏力。整体需求节奏受到国内粮价低迷和原料价格持续下跌影响不断后置。复合肥由于终端下沉不畅，成品库存高位开工下降，原料采购动力较弱。此外随着春节临近胶合板厂陆续放假，对尿素需求也呈现下降趋势。整体尿素高估值以及供增需弱预期，叠加多数尿素工厂尚未完成春节预收，现货端支撑有限且目前已贴水盘面，因此期货上涨持续性或偏谨慎。操作策略：单边主力05合约偏弱震荡；尿素月差方面可逢低布局5-9正套；风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险 震荡偏弱 MEG 乙二醇：港口库存锐减，短期价格偏强（1）1月29日，乙二醇外盘价格在556（-1）美元/吨；人民币现货价格4731（+6）元/吨；内外盘价差收在-108元/吨。乙二醇期货盘中冲高回落，5月合约收在4712元/吨。乙二醇现货基差-6（+8）元/吨。 （2）港口库存：1月29日，华东主港地区MEG港口库存约82.1万吨附近，环比上期下降11.1 万吨。其中宁波4.5万吨，较上期下降1万吨；上海、常熟及南通12.1吨，较上期下降0.8万吨；张家港36.4万吨附近，较上期减少6.3万吨；太仓13.4万吨，较上期下降1.6万吨；江阴及常州11.7万吨，较上期下降0.8万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在4.1万吨附近，较上期下降0.6万吨。（3）港口发货量：1月26日至1月28日张家港某主流库区MEG发货25000吨左右；太仓两主流库区MEG发货20700吨左右。(4)装置动态：江苏一套34万吨/年的乙二醇装置已于近期重启，该装置于上周后半周停车。沙特两套分别为45万吨/年的乙二醇装置3月份之前暂无重启计划，后续开车时间本网继续跟进。逻辑：乙二醇港口库存锐减，短期价格仍偏强。基本面来看，临近春节假期，下游生产收缩加快；另外聚酯生产调整也在增多，开工率快速下行，对比显示，上周聚酯开工率较前一期下降4.3个百分点；乙二醇供应减量预期较高，其中，国内产量以及进口将有所下降。操作策略：乙二醇期货存调整压力，短期观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 震荡 PTA PTA：期货价格震荡，短期多单减持（1）1月29日，CFR中国PX价格在1042（+2）美元/吨。PTA现货价格在6035（+10）元/吨；PTA现货加工费收在387元/吨；PTA现货对5月基差走强制-5（+18）元/吨。（2）1月29日，涤纶长丝价格偏弱，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7705（-10）元/吨、9015（0）元/吨以及8405（+55）元/吨。（3）1月29日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在2-3成，江浙几家工厂产销分别在55%、50%、34%、0%、0%、20%、40%、60%、10%、0%、50%、0%、0%、15%、20%、40%、10%、10%、55%、0%、50%。（4）装置动态：华东一套200万吨PTA装置上周末起停车，重启时间未定。华东一套360万吨PTA装置原计划1月底检修，目前推迟。东北一套250万吨PTA装置恢复正常，华南一套250万吨PTA装置重启。逻辑：PTA期货价格震荡，短期多单减持。市场方面，石脑油价格坚挺，PX和石脑油价差大幅收窄。PTA现货价格抬升，加工费受益于价格反弹而继续修复。供应方面，1月以来PTA装置检修较少，平均开工率近83%，创去年年初以来新高；需求方面，1月前半月聚酯开工率保持高位，后半月部分装置陆续展开检修，开工率回落。操作策略：PTA期货多单减持。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 震荡 短纤 短纤：期货冲高回落，现金流继续承压（1）1月29日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7450（-10）元/吨，短纤现货现金流收在-195（-21）元/吨。短纤期货3月合约收在7558（-20）元/吨，短纤期货3月合约现金流收在-68（-8）元/吨。（2）1月29日，直纺涤短产销偏弱，平均35%，部分工厂产销：100%，30%，30%，30%，30%，20%，20%。（3）短纤供应和需求双降。截至1月26日，直纺短纤开工率在75.2%，较前一期下降6.6个百分点；下游纯涤纱开工率在47%，较前一期下降6.2个百分点。 （4）截至1月26日，短纤工厂库存压力有所减轻，其中，1.4D实物库存在21天，较上周降低 2天；另外，工厂权益库存15.2天，较上周降低1.1天。下游纱厂原料库存在10天，较前一期增加2.1天；纱厂成品库存天数在21.2天，比前一期下降1天。逻辑：短纤期货价格冲高回落，现金流受原料偏强而继续走弱。基本面方面，下游纱厂开工率环比走弱，成品库存继续下降，另外，原料库存适度回补；短纤工厂产销整体偏弱，短纤工厂权益库存维持高位。操作策略：短纤期货冲高回落，短期观望；加工费处在低位，逢低介入。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本强势VS供需弱预期，苯乙烯高位震荡（1）华东苯乙烯现货价格8790（-20）元/吨，主力基差6（-37）元/吨；（2）华东纯苯价格8045（+45）元/吨，中石化乙烯价格7500（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日911（+10）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9269（+35）元/吨，现金流利润-479（-55）元/吨；（3）华东PS价格9100（+0）元/吨，PS现金流利润-190（+20）元/吨，EPS价格9700（+0）元/吨，EPS现金流利润612（+19）