能源化工策略日报：低库存支撑仍存，短期化工品仍表现坚挺

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F3005900 投资咨询号：Z0010782 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 中信期货研究|能源化工策略日报 2017-11-21 低库存支撑仍存，短期化工品仍表现坚挺 重点关注： PTA反套，近期已经开始走反套趋势，近期PTA加工费仍维持高位，远东石化和翔鹭合计440万吨产能近期面临复产，供需缺口逐步转变为过剩，这无疑会给现货和1801合约带来压力，再加上近期油价由强转弱，回归页岩油增产逻辑，考虑到5月贴水较大，且复产逻辑在11月份兑现后，05合约的压力明显下降，多头开始进入05合约，因此认为近期反套趋势有望维持。 另外同时推荐关注PP-3*MA价差扩大的入场机会，由于甲醇持续受到环保和供暖季影响部分来源甲醇供应的影响，使得现货端紧上加紧，前期甲醇明显强于PP，昨天西北厂家故障导致了安全检查，进一步推涨了甲醇价格，最终这个价差持续缩窄至300元/吨以下的水平，盘面已经接近历史低位，烯烃现货端兴兴和富德已经进入亏损，其他华东的烯烃装置利润也大幅下降，因此甲醇到了考验烯烃端压力的时候了，一旦烯烃抵触，甚至降幅和检修，无疑将利多PP利空甲醇，不管甲醇和PP单边是否能同时上涨，但利润应该大概率要有个修复的过程。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2017年11月21日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：持仓结构压制，油价小幅回调 （1）Brent跌0.74%至63.13美元/桶，WTI跌0.30%至56.73美元/桶。 （2）据外媒报道，沙特国王萨勒曼将于下周退位，并宣布王储本萨勒曼继任王位。消息人士表示，本萨勒曼继承王位后，首先会将沙特的战略重心转向伊朗，此外，他将在打击受到伊朗支持的黎巴嫩真主党一事上，寻求以色列的军事支持。如果协议达成，其承诺向以色列提供数十亿美元的财政援助。如果以色列不予支持，他将采取备用计划，即转为打击叙利亚境内的真主党。 （3）昨日阿联酋能源部长发表讲话称，OPEC需要延长减产协议才能帮助消化全球过剩供应量，但目前并未考虑加大减产规模。沙特能源部长法利赫上周五表示，OPEC和包括俄罗斯在内的非OEPC产油国应当在月底就延长减产协议达成一致。伊朗石油部长赞加内也表态称，多数OPEC成员国都倾向于延长减产协议，但并未明确指出是哪些成员国将会支持这一方案。 （4）据消息人士透露，欧佩克周三将于Citi、Rystad、Energy Aspect等机构人士召开会议，听取关于市场对减产协议看法，并邀请Schlumberger与页岩油专家进行关于美国产量前景介绍。今年5月底会议前也曾邀请HIS Markit及EOG前高管举行会议，去年11月会议前曾与基金经理座谈讨论减产协议可能的效果及影响。 逻辑：欧佩克方面，消息称沙特国王或于下周将王位传于王储。王储将寻求以色列支持，打击受伊朗支持的黎巴嫩或叙利亚真主党。目前沙特与美国均明确表示对伊朗敌意，与特朗普的表态式不满相反，曾任国防大臣的沙特王储手段强硬。若上任后实质开启战争，或成为引爆油价下一轮上涨导火索。虽短期或以平稳交接为主，开战可能性不大，未来仍为持续隐忧。期货方面，持仓结构压力下，期价承压小幅回调。期价走势最终来自盘面多空交易，虽市场存在上行风险及动力，但盘面结构或仍将对期价形成较大压力。 风险因素：上行风险：美国产量恢复不及预期；地缘冲突升级。下行风险：欧佩克减产扩幅不及预期；冬季需求走弱。 偏弱 沥青 观点：现货延续上行，期价修正补涨 （1）BU1712涨3.25%至2542元/吨；BU1806涨1.67%至2676元/吨。 （2）1806-1712月差134元/吨。 （3）现货均价：华南2700（+35），华东2600（+15），山东2635（+0），东北2640（+0），西北3100（+0），西南3350（+0）元/吨。 逻辑：昨日华东华南山东数炼厂价格再度上调，目前除西北外其余地区现货价格已实现轮番上涨。在供应减少、需求收尾、油价上行、焦化走强、成品上行带动下，短期现货市场强势动能延续。期货方面，上周大跌并未得到基本面的充分认可，或部分来自仓位调整需求；昨日大涨或主要为超跌后的修复走势。远月日间大幅增仓，夜间大幅减仓；近月涨幅超过远月，近远月差大幅收窄。注册仓单近日持续流出，目前降至年内低位。短期现货强势期价动荡，回归空间仍然存在。关注与去年四季度行情异同。 风险因素：上行风险：炼厂转产限产；近月交割行情。下行风险：环保抑制需求，天气影响施工。 震荡 橡胶 观点：沪胶挖出深坑，或再验证底部 (1)沪胶昨日日盘平稳上升，但在夜盘陡然大跌，挖出深坑，又在短时间去内反弹上行，重新回到前期运行区间。沪胶这一运行特征，可能反映出资金在底部的抄底情绪较浓，预计底部将进一步夯实。 (2)现货涨跌互现。人民币全乳各地涨跌不一，波幅在25-100元/吨。保税区多数品种价格上涨，涨幅在10-15美元/吨。泰国烟片回落30美元/吨。外盘仍继续下跌，跌幅5-15美元/吨。 (3)原料价格下跌。泰国白片下跌0.36泰铢/公斤，胶水下跌2.5泰铢/公斤，杯胶下跌0.5泰铢/公斤。云南原料窄幅调整，胶水主流在11.3-11.5元/公斤。 (4)下游开工微幅增长。山东全钢开工率为68.76%，环比上涨0.61%。国内半钢开工率为70.11%，环比上涨0.32%。部分代理商在厂家压力下按量出货。多数代理商库存维持合理水平，少数库存在45-60天左右。 (5）合成胶小幅回落。山东齐鲁顺丁报盘在12300元/吨附近，终端买盘情绪低迷，出货阻力较大。丁苯1502报价13100-14100元/吨，下跌100元/吨。丁二烯CFR中国报1030美元/吨，FOB韩国980美元/吨。 反弹 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2017年11月21日 3/12 逻辑：目前橡胶基本面表现疲软，但是期货技术面已经表现出一定的底部特征。短期内要打破下沿可能不易。投资者可继续密切关注胶价未来的反弹。 风险因素：抛储（轮储），产区极端天气 LLDPE 观点：低库支撑期价反弹，大概率在前期区间内运行 （1）华北LLDPE 7042主流成交价9650-9700（+50/+0）元/吨，基差-55元/吨； （2）石化LLDPE华北出厂价9700-9850（+0/+0）元/吨，与前一日持平； （3）LLDPE CFR 中国 1190（+0）美元/吨，进口完税价9976元/吨，期货盘面价进口亏损271元/吨，进口套利窗口继续关闭，对盘面价格影响中性； （4）根据卓创，昨日LLDPE生产比例下降2.83%至46.71%%，线性供应仍位于相对高位； （5）福建联合全密度装置（45万吨/年）由LLDPE转产HDPE； （6）昨日LLDPE仓单减少60手至6213手； （7）宁煤煤制油LLDPE装置（45万吨/年）计划11月28日投产。 逻辑：昨日LLDPE止跌反弹，主要是前期宏观和装置重启压力释放后，对内外价差和期现价差的一种修复。另外从供需角度来看，目前供需面相对健康，且福建联合全密度装置（45万吨/年）由线性转产低压，农膜需求虽有下降，但包装膜需求维持稳定，目前较好的供需状况仍维持，没有出现比较大的矛盾，因此预计短期仍能在前期震荡区间内运行（9500-10000），上方的边界主要参考外盘价格。不过我们始终要关注的风险就是宁煤三期45万吨产能的再次释放，可能会打破当前的平衡，因此目前维持震荡，但要谨防转弱风险。 风险因素：大宗商品价格集体波动、石化维持高开工率 短期偏强，但延续前期震荡区间 PP 观点：短期MA支撑PP作用增强 （1）昨日华东拉丝主流成交价在8950-9100（+100/+0）元/吨，基差-205元/吨； （2）昨日华东地区PP石化出厂价8850-9300（+0/0）元/吨，维持不变； （3）昨日国内PP装置开工率上升0.67%至93.37%； （4）PP均聚CFR中国1120（+0）美元/吨，进口成本9427元/吨，盘面进口亏损272元/吨，进口套利窗口关闭，对盘面影响中性； （5）昨日山东地区PP粉料-丙烯价差700元/吨，PP粒粉价差250元/吨，粉料对PP粒料形成支撑； （6）锦西石化15万吨/年PP装置已于11月17日日重启； （7）宁波福基40万吨/年PP装置计划11月底停车检修，重启时间待定； （8）宁煤三期PP装置（60万吨/年）计划于11月28日重启，需重点关注。 逻辑：昨日神华竞拍表现较佳，成交量上升、溢价成交频繁出现；PP粉料价格也出现大幅上涨，粒粉价差缩小，反映下游当前需求较旺。此外，期货升水现货扩至高位，也可能给现货带来一定期限套利的需求。供给端来看，昨日PP开工率继续增加，升至近期高位，供应也较充裕。当前，PP总体或处供需两旺格局，库存持续低位支撑期价。展望后市，由于甲醇价格持续强势，外购甲醇制烯烃装置亏损上升，市场传闻浙江兴兴（30万吨/年PP粉料）与宁波富德（40万吨/年PP粒料）或于近期停车检修。若传闻兑现，PP供给端会出现一定幅度的收缩，利好PP期价上涨。而届时宁煤煤制油（60万吨/年PP）的重启将成为平衡需求的关键供给增量。受需求与停工传闻影响，预计期价短线或转为震荡偏强表现。继续关注后市装置的停车与投产。 风险因素：大宗商品价格集体波动、新装置投产进度、冬季环保对供需产生影响 短期震荡偏强 甲醇 观点：短期低库存和盘面贴水支撑继续，但后市仍要关注烯烃端压力 （1）昨日甲醇现货市场稳中上涨，太仓低端价格为3030元/吨，山东、河南、河北、内蒙和西南的现货价格分别为3010（-200）、2950（-200）、2970（-260）、2650（-500运费）和2850（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格为3030-3230元/吨，产销套利窗口完全关闭，现货端支撑仍较强，01贴水太仓低端现货价格扩大至115元/吨，也贴水产区低端价格115元/吨，盘面贴水支撑继续增强； （2）11月17日CFR中国现货价格为3020元/吨，MA801倒挂外盘价格缩窄至105元/吨，华东现货再次顺挂外盘至10元/吨，盘面和现货涨幅较大，不过外盘对盘面仍有支撑。 （3）昨日鄂尔多斯和山东济宁5500大卡坑口煤为397和640元/吨，对应到盘面的成本为2234短期谨慎偏多 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2017年11月21日 4/12 和2344元/吨，抛盘利润分别为681和571元/吨，目前仍难言成本支撑。 （4）甲醇制烯烃盘面加