化工策略日报：现实支撑仍存，化工仍偏坚挺

中信期货研究|化工策略日报 2022-09-15 现实支撑仍存，化工仍偏坚挺 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油短期仍相对抗跌，美国天然气继续反弹，而国内化工块煤仍偏坚挺，外盘价格也有所企稳反弹，动态估值端仍存支撑；化工本身供需去看，近期供需仍在改善中，产业链上下游现货价格反弹，化工库存延续去化，虽然估值陆续修复，但供应弹性仍未见释放，受到非标和油品替代的影响，且需求旺季正兑现，去库有望延续，认为近期震荡偏强维持，直到看到估值端压力传导到供需层面。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 260 240 220 200 280 260 240 180 220 160 140 120 100 80 200 180 160 140 60 120 40100 摘要：板块逻辑： 原油短期仍相对抗跌，美国天然气继续反弹，而国内化工块煤仍偏坚挺，外盘价 格也有所企稳反弹，动态估值端仍存支撑；化工本身供需去看，近期供需仍在改善中，产业链上下游现货价格反弹，化工库存延续去化，虽然估值陆续修复，但供应弹性仍未见释放，受到非标和油品替代的影响，且需求旺季正兑现，去库有望延续，认为近期震荡偏强维持，直到看到估值端压力传导到供需层面。 甲醇：甲醇短期谨慎偏强，中长期偏空看待尿素：利好消息提振市场情绪，尿素涨势延续乙二醇：港口库存降低，期货偏强震荡 PTA：现货基差走强，期货偏强震荡短纤：现金流处在低位，价格偏强震荡塑料：标品供应偏紧，塑料维持高位 PP：标品供应低位叠加估值重心上移，PP仍偏坚挺苯乙烯：供需支撑或转弱，苯乙烯表现疲软 PVC：弱预期弱现实，上下空间有限沥青：仓单增加超预期，期价下跌 高硫燃料油：高硫燃油逐步走出供应过剩低硫燃料油：低硫燃油期价跟随原油走强 单边策略：短期仍震荡偏强，关注能源和需求预期的变化 01合约对冲策略：多MEG空PTA，逢低多PP空甲醇，煤化工强于油化工风险因素：原油继续大跌，国内外宏观预期重回悲观 化工组研究团队 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 260 240280 220260 200240 180220 160200 140 120180 100160 80140 60120 40100 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：甲醇短期谨慎偏强，中长期偏空看待（1）9月14日甲醇太仓现货低端价2700（+0），01港口基差走强至-24（+19）；甲醇9月下纸货低端2690（-20）；10月下纸货低端2705（-15）。内地价格稳中有涨，基差走强，其中内蒙北2580（+0），内蒙南2490（+35），关中2515（+0），河北2705（+65），河南2715（+30），鲁北2795（+0），鲁南2850（+50），西南2585（+25）。内蒙至山东运费280-350，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价321.5（-2.5），进口顺挂。（2）装置动态：新泰正大25万吨、内蒙东华60万吨、宝丰220万吨、山西大土河20万吨、云天化26万吨、同煤广发60万吨、兖矿国宏64万吨、青海中浩60万吨装置检修中；陕西兴化30万吨、河南开祥20万吨、中安联合170万吨装置已重启；伊朗Sablan、kimiya、ZPC、Busher合计660万吨装置检修；荷兰95万吨装置检修；东南亚170万吨装置检修。逻辑：9月14日甲醇主力震荡下行，美国CPI超预期，美联储加息预期增强，化工板块整体承压下行，但内地甲醇价格坚挺叠加台风影响港口卸货支撑市场心态，甲醇跌幅相对有限。今日港口现货成交基差01-30环比走强，港口库存去库。本周内地累库，订单好转，与港口价差扩大，关注后期倒流可能性。煤炭方面主产区保供长协为主，非电需求持续向好，市场煤供需偏紧，煤价高位。煤制利润修复明显，而下游利润低位，甲醇静态估值中性偏高，动态去看迎峰度夏结束电厂日耗快速回落，煤价有下行压力，甲醇成本支撑存在转弱预期。供需方面，国内检修装置陆续回归甲醇供应稳步提升，而9月到港依旧偏低，下游MTO装置重启叠加传统下游节前备货，9月库存预计延续去化。但新产能投放在即，且甲醇利润修复或刺激供应弹性进一步释放，下游低利润下负反馈风险依然存在，因此短期甲醇谨慎偏强；中长期去看，四季度甲醇进口恢复叠加高投产背景下供应弹性仍高于需求，甲醇供需预计承压，单边维持偏空看待。操作策略：单边短期谨慎偏强，中长期偏空；1-5偏反套风险因素：上行风险：能源超预期强势，供应大幅缩量下行风险：能源超预期弱势，疫情恶化 震荡偏弱 尿素 观点：利好消息提振市场情绪，尿素涨势延续（1）9月14日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2560（+30）和2570（+20），主力01合约震荡运行，基差走强。（2）装置动态：灵谷二期、新疆宜化恢复生产，博源、新疆心连心、奥维停车检修，新疆玉象尿素装置今日停车检修，奎屯、新疆中能、河南心连心预计近期会陆续停车检修。另外山西晋城自昨日环保限产要求30%，主流尿素企业均有所减产。逻辑：9月14日尿素主力震荡运行，上游企业接单情况较好，代发订单充足，报价继续推涨，下游买涨不买跌情绪下采购积极，此外印标数量确定，据悉有5船货来自中国，出口参与量接近25万吨。估值来看，本周化工无烟煤价格暂稳，尿素价格上涨后固定床低利润修复之盈亏线以上，下游利润水平尚可，尿素静态估值中性，动态去看进入用煤淡季煤价存在下行压力。供需方面，山西地区短时环保限产，尿素日产环比回落，但整体供应依然充裕；需求端环比有所改善，秋季肥市场启动，复合肥开工持续回升，成品库存高位回落，原料库存低位带动采购放量，淡季过后板材类需求缓慢提升，此外淡储、印标以及海外能源危机也给予市场心态支撑，但目前尿素利润大幅修复，供应弹性或将进一步释放，且下游集中补库后需求持续性仍需重点关注，因此价格反弹偏谨慎。中长期尿素产能增量有限，存量方面四季度有环保检查以及气头尿素限气停产预期，且伴随储备需求陆续释放，尿素供需将由松转紧，价格重心或逐步上移。操作策略：单边偏震荡，中长期偏多；1-5偏正套风险因素：上行风险：能源上涨，上游检修损失量大增下行风险：能源下跌，需求超预期弱势 震荡 MEG 乙二醇：港口库存降低，期货偏强震荡（1）9月14日，乙二醇现货价格反弹，其中，外盘价格收在539美元/吨，内盘现货价格收在470（+20）元/吨，内外盘价差下滑至-84元/吨。乙二醇期货1月合约上行至4538元/吨，乙二醇现货基差上升至-58（+12）元/吨。（2）到港预报：9月13日至9月18日，张家港初步计划到货数量约4.1万吨，太仓码头计划到货数量约为2.7万吨，宁波计划到货数量约为1.9万吨，上海计划内到船数量约为0.5万吨，预计到货总量在9.2万吨附近。（3）9月13日张家港某主流库区MEG发货量在7500吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在3800吨附近。（4）装置动态：大连两套合计180万吨/年的乙二醇装置已全部停车，重启时间暂未确定。福建一套70万吨/年的MEG装置按计划于今日执行检修中，预计检修时长在10天附近。逻辑：到港量减少，港口库存继续下降，提振乙二醇价格。供应方面：受开工率下降影响，乙二醇产量降至95万吨附近，较7月份减少6万吨。需求方面：聚酯平均开工率上升至81.8%附近，这比7月高出了近3个百分点；产量方面，8月聚酯产量近480万吨，较7月增加近19万吨。供应减量以及需求扩张之下，乙二醇即期供给缺口近16万吨。操作策略：乙二醇期货重心上行，短期逢低买入。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：现货基差走强，期货偏强震荡（1）9月14日，PXCFR中国价格下调至1125（-13）美元/吨；PTA现货价格下调至6700（-10）元/吨，现货加工费扩大至786元/吨；PTA现货对1月合约基差上行至970（+25）元/吨。（2）9月14日，涤纶长丝价格小幅上调，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别报8205（+75）元/吨、9565（+60）元/吨、8700（+60）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格报7855元/吨，短纤现货加工费收在-271元/吨。（3）江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均估算在3-4成，江浙几家工厂产销在0%、50%、70%、30%、30%、20%、30%、45%、50%、100%、30%、10%、40%、60%、30%、10%、100%、35%、40%、20%、0%、0%、60%、35%。（4）装置动态：华东两条共计720万吨PTA装置负荷降至5成附近；西南一套100万吨PTA装置重启中，该装置9月12日因故停车。逻辑：PTA价格回落，加工费及基差走强。从幅度上看，现货价格调幅低于PX，推动PTA加工费再度扩张；现货调幅低于期货，也助推PTA基差继续走强。供给端，受台风影响，部分PTA装置降负运行，进一步压低PTA装置开工率；需求端，前一周聚酯开工率虽然有所下滑，但9月初以来开工率均值仍显著高于8月。操作策略：PTA现货基差强势，正套头寸择机减持；PTA加工费有所收窄，期货逢低买入。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：现金流处在低位，价格偏强震荡（1）9月14日，1.4D直纺涤纶短纤价格报7855元/吨，短纤现货加工费收在-271元/吨。聚酯熔体成本下滑至6551（-32）元/吨，短纤期货11月合约收在7518（-26）元/吨，10月合约现金流上升至67（+6）元/吨。（2）9月14日，直纺涤短销售大幅回落，工厂平均产销在16%，部分工厂产销：30%，20%，10%，0%，50%，20%，15%，10%。逻辑：短纤期货价格震荡，现金流维持在低位。供应方面，短纤产销相对疲弱，短纤工厂库存或继续回升；需求方面，下游纱厂成品库存有所回落，原料库存偏低水平。价差方面，纱线与短纤价差处在2020年下半年以来低位。操作策略：短纤期货低位做多机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：供需支撑或转弱，苯乙烯表现疲软（1）华东苯乙烯现货价格9550（-100）元/吨，EB10基差545（-26）元/吨；（2）华东纯苯价格7680（-100）元/吨，中石化乙烯价格8100（+200）元/吨，东北亚乙烯美金前一日1001（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9133（-50）元/吨，现金流利润417（-50）元/吨；（3）华东PS价格10050（-100）元/吨，PS现金流利润250（+0）元/吨，EPS价格10600（+0）元/吨，EPS现金流利润782（+96）元/吨，ABS价格11900（+0）元/吨，ABS现金流利润906（+63）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡下行，主要为美联储加息75bp概率大幅提升，宏观情绪较为悲观。台风带来的利多兑现，表现为短期台风影响卸港，港口可流通货源偏低。后续利空逐步显现，主要是苯乙烯内外顺挂，进口量偏多，若台风影响消退，卸港将增加。虽然国内供应提升空间有限、下游刚需偏强，但苯乙烯进口增加，供需或边际转弱，基本面对价格支撑力度减弱。操作策略：观望。风险因素：利多风险：原油上涨，纯苯去库。利空风险：原油下跌，纯苯累库。 震荡 LLDPE 观点：标品供应偏紧，塑料维持高位（1）9月14日LLD