月度策略报告：消费淡季，宏观因素主导锌价走势

月度策略报告2024年1月30日 消费淡季，宏观因素主导锌价走势 报告摘要： 行情回顾： 国内现货：截至1月26日，SMM1#锌锭月内均价21,237.89元 /吨，环比上涨0.94%，同比下跌11.05%。 期货市场：截至1月26日，沪锌主力合约收盘价21,410元/吨，环比下跌0.6%，同比下跌11.9%；伦锌电子盘收盘价2,588美元/吨，环比下跌2.8%，同比下跌23.9%。 逻辑分析： 宏观环境：美联储降息预期下降的利空情绪逐渐消化完，国内政策刺激市场信心，整体情绪偏暖。 成本端：1月受天气影响，新疆、内蒙古、青海等高寒地区部分矿山逐步进入停产期，此外，部分矿山在完成2023年生产任务后，也逐渐进入检修期，矿产供给收紧。 利润上：国内加工费易跌难涨，但考虑当前炼厂利润及库存较低，预计加工费整体下降空间有限。 供给端：1月份湖南、四川、云南、江西等地区均有不同程度 分析师：曾德谦 从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zengdeqian@swhysc.com 相关图表 的检修减产计划，产量预计有所下滑，2月适逢国内春节假 期，预计产量延续下降趋势，供给过剩压力有所缓解，且国内消费淡化，沪伦比值难以得到较大的修复，进口窗口短期难以开启。 需求端：1月为下游企业春节备库期，但受环保限产及订单不佳等因素影响，今年备库力度不及往年，需求整体较为平淡。 行情展望及投资策略：整体来看，国内利好政策频发，市场情绪较为乐观，供给端收缩及矿端收紧为锌价提供较强的底部支撑，但随着下游逐渐放假，需求端支撑不足，继续上行缺乏动力，预计节前锌价宽幅震荡为主，2月锌价运行区间20,500-22,000元/吨，关注节后下游复产情况。 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：宏观风险；炼厂非预期减停产；进口货源带来供给压力。 相关报告： 《宏源锌周报：供给收紧锌价走势偏强，警惕高位压力20240103》 《宏源锌周报：供给收缩，预计锌价回调幅度有限20240109》 《宏源锌周报：多空并存，锌价震荡整理为主20240116》 《宏源锌周报：供需双弱，锌价宽幅震荡为主20240123》 目录 报告摘要：1 一、锌市行情回顾：“V”型走势5 二、锌精矿：TC下调，收紧预期逐步兑现7 三、供给端：略有收紧10 （一）加工费下调，冶炼厂利润回落10 （二）供给收紧，但短期过剩格局不变11 四、需求端：弱势格局13 （一）节前补库力度较弱13 （二）消费淡季16 （三）沪伦比值高位，出口窗口持续关闭17 五、库存与供需平衡18 六、行情展望及投资策略20 图表目录 图表1：SMM1#锌锭平均价5 图表2：沪锌主力收盘价5 图表3：基差5 图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌5 图表5：现货升贴水-上海地区6 图表6：现货升贴水-广东地区6 图表7：现货升贴水-天津地区6 图表8：LME锌升贴水（0-3）6 图表9：近月-连一6 图表10：连一-连二6 图表11：连二-连三7 图表12：沪锌活跃合约成交持仓比7 图表13：国产锌精矿价格7 图表14：进口锌精矿价格7 图表15：海外主要矿山锌精矿季度产量（万金属吨）8 图表16：全球锌精矿月度产量8 图表17：中国锌精矿月度开工率8 图表18：中国锌精矿月度产量9 图表19：中国锌精矿进口情况9 图表20：2023年锌精矿进口来源9 图表21：锌精矿港口库存：连云港9 图表22：国产锌精矿加工费10 图表23：进口锌精矿加工费10 图表24：精炼锌企业生产利润10 图表25：冶炼厂利润拆分（未扣除冶炼成本）10 图表26：全球锌锭月度产量11 图表27：精炼锌月度成品库存11 图表28：精炼锌月度开工率11 图表29：精炼锌月度产量11 图表30：精炼锌进口盈亏12 图表31：精炼锌月度进口量12 图表32：2024年1月国内锌冶炼厂检修情况12 图表33：镀锌开工率13 图表34：镀锌周度产量13 图表35：镀锌原料库存13 图表36：镀锌成品库存13 图表37：压铸锌合金开工率14 图表38：压铸锌合金周度产量14 图表39：压铸锌合金原料库存14 图表40：压铸锌合金成品库存14 图表41：氧化锌开工率15 图表42：氧化锌周度产量15 图表43：氧化锌原料库存15 图表44：氧化锌成品库存15 图表45：房地产月度数据（累计同比）16 图表46：基础设施建设投资（累计同比）16 图表47：汽车产量17 图表48：汽车销量17 图表49：家电总产量17 图表50：家电当月同比17 图表51：沪伦比值（剔除汇率影响）18 图表52：精炼锌月度出口量18 图表53：SMM三地库存18 图表54：SMM锌锭保税区库存18 图表55：锌锭月度供需平衡表（单位：万吨）19 图表56：SHFE精炼锌库存20 图表57：LME库存20 一、锌市行情回顾：“V”型走势 2024年1月锌价先抑后扬，走出了“V”字型走势。月初市场对美联储降息预期减弱，市场情绪谨慎偏空，沪锌小幅走弱后在两万一上方震荡；1月15日，全球最大的锌冶炼厂之一的Nystar表示，受能源成本和不断恶化的市场状况影响，将于1月下半月对位于荷兰的Budel锌冶炼厂进行保养和维护，暂停该锌冶炼厂的运营，生产时间另行通知，受此影响，伦锌大幅拉升后略有收窄，沪锌略有跟涨，随后，美国公布的12月零售销售数据超预期加速，消费支出韧性超预期，美联储加息预期减弱，美元指数走强，压制锌价，加之国内公布的房地产数据较为弱势，沪锌承压下行，主力合约突破两万一关口，达到月内低点20,655元/吨；临近月末，美国公布的Markit制造业初值高于预期录得50.3，叠加美元指数下移，伦锌上方压力减弱，在外盘带动及国内利好刺激下，沪锌重心上移，走出单边上行趋势，基本收复前期跌幅。 截至1月26日，SMM1#锌锭月内均价21,237.89元/吨，环比上涨0.94%（+198元/吨），同比下跌11.05%（-2,639元/吨）；沪锌主力合约收盘价21,410元/吨，环比下跌0.6%（-135元 /吨），同比下跌11.9%（-2,890元/吨）；伦锌电子盘收盘价2,588美元/吨，环比下跌2.8%（-74美元/吨），同比下跌23.9%（-814美元/吨）。 图表1：SMM1#锌锭平均价图表2：沪锌主力收盘价 30000 28000 单位：元/吨 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 30000 28000 单位：元/吨 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月12日 3月29日 4月16日 5月6日 5月23日 6月9日 6月26日 7月13日 7月30日 8月16日 9月2日 9月19日 10月13日 10月30日 11月16日 12月3日 12月20日 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月12日 3月29日 4月16日 5月6日 5月23日 6月9日 6月26日 7月13日 7月30日 8月16日 9月2日 9月19日 10月13日 10月30日 11月16日 12月3日 12月20日 12000 2021年2022年2023年2024年2021年2022年2023年2024年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表3：基差图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌 1500 1000 单位：元/吨 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 5000 4500 4000 美元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月12日 3月29日 4月16日 5月6日 5月23日 6月9日 6月26日 7月13日 7月30日 8月16日 9月2日 9月19日 10月13日 10月30日 11月16日 12月3日 12月20日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月14日 5月2日 5月19日 6月5日 6月22日 7月9日 7月26日 8月12日 8月29日 9月15日 10月2日 10月19日 11月5日 11月22日 12月9日 12月26日 1000 2021年2022年2023年2024年2021年2022年2023年2024年 资料来源：SMM,WIND,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 2021年 资料来源：WIND,宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月12日 3月29日 2022年 4月16日 5月6日 5月23日 6月9日 6月26日 2023年 7月13日 7月30日 8月16日 9月2日 9月19日 10月13日 2024年 10月30日 11月16日 12月3日 图表8：LME锌升贴水（0-3） 资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表10：连一-连二 12月20日 单位：元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2021年 资料来源：SMM,宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月12日 3月29日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 单位：元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 1月2日 2021年 资料来源：SMM,宏源期货研究所 1月19日 2月5日 2月23日 3月12日 3月29日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 单位：元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 资料来源：WIND,宏源期货研究所 单位：元/吨 单位：元/吨 图表6：现货升贴水-广东地区 2000 1500 1000 500 0 -500 资料来源：SMM,宏源期货研究所 单位：元/吨 图表5：现货升贴水-上海地区 图表7：现货升贴水-天津地区 250 200 150 100 50 0 -50 图表9：近月-连一 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第6页 1月2日 2021年 1月18日 2月3日 2月20日 3月8日 3月24日 4月10日 2022年 4月26日 5月15日 5月31日 6月16日 7月2日 7月18日 2023年 8月3日 8月19日 9月4日 9月20日 10月13日 2024年 10月29日 11月14日 11月30日 12月16日 1月1日 2021年 1月18日 2月4日 2月21日 3月10日 3月27日 2022年 4月13日 4月30日 5月17日 6月3日 6月20日 7月7日 2023年 7月24日 8月10日 8月27日 9月13日 9月30日 10月17日 2024年 11月3日 11月20日 12月7日 12月24日 1月2日 2021年 1月19日 2月5日 2月23日 3月12日 3月29日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 月度策略报告 9月18日 10月12日 2024