月度策略报告：下游消费淡化，锌价高位难以维持

2023年10月30日 下游消费淡化，锌价高位难以维持 报告摘要： 分析师：曾德谦从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所金属期货（期权）研究室TEL：010-8229 5006Email：zengdeqian@swhysc.com 行情回顾： 国内现货：截至10月26日，SMM1#锌锭月内均价21,350.71元/吨，环比下跌2.22%，同比下跌15.08%。期货市场：截至10月26日，沪锌主力合约收盘价21,105元/吨，环比下跌2.2%，同比下跌6.7%；伦锌电子盘收盘价2,430美元/吨，环比下跌7.5%，同比下跌9.4%。基差：从基差角度来看，目前锌市处于back结构。 逻辑分析： 宏观环境：当前国内氛围偏暖，市场信心较强，海外地缘政治危机延续，资金避险情绪较重。 成本端：进口矿远月加工费明显下移，海外矿端偏紧，国内北方锌精矿逐渐步入淡季，随着冬储陆续开启，预计矿端将有所收紧，但从年内来说，暂时不会出现因原料不足而影响炼厂生产。利润上：锌价高位震荡，炼厂利润处于相对高位。供给端：原料宽松叠加高利润刺激，国内炼厂生产积极性较高，除常规检修外，基本维持正常开工，叠加海外货源的进口补充，供给端压力较强。需求端：国内市场稳中向好，但终端订单暂无根本性转好，且随着北方天气不断转冷，需求端有所弱化。 行情展望及投资策略：整体来看，国内宏观偏暖，但海外地缘政治危机下，资金避险情绪较重，随着消费淡季的来临，锌市供增需弱格局明显，预计11月锌价整体偏弱运行，考虑当前库存处于相对低位，LME库存呈现不断去库趋势，且远月矿端有所趋紧，库存与成本为锌价下方提供一定支撑，预计11月锌价运行区间20,500-22,000元/吨，上方21,500-22,000元/吨压力较大，可考虑逢高布空。 风险提示：宏观风险；炼厂非预期减停产；进口货源带来供给压力。 目录 二、锌精矿：远端收紧，整体相对宽松.............................................................................................................................. 7 （一）锌精矿价格走势分化...................................................................................................................................................7（二）远月锌精矿货源趋紧...................................................................................................................................................7 （一）加工费下调，冶炼厂利润有所回落.........................................................................................................................11（二）进口窗口持续开启.....................................................................................................................................................12 （一）淡旺季交替，需求走弱.............................................................................................................................................13（二）利好频发，落地不及预期.........................................................................................................................................19（三）沪伦比值高位，出口窗口持续关闭.........................................................................................................................20 六、行情展望及投资策略................................................................................................................................................... 23 图表目录 图表1：SMM1#锌锭平均价.......................................................................................................................................................5图表2：沪锌主力收盘价............................................................................................................................................................5图表3：基差................................................................................................................................................................................5图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌...................................................................................................................5图表5：现货升贴水-上海地区...................................................................................................................................................6图表6：现货升贴水-广东地区...................................................................................................................................................6图表7：现货升贴水-天津地区...................................................................................................................................................6图表8：LME锌升贴水（0-3）.................................................................................................................................................6图表9：近月-连一.......................................................................................................................................................................6图表10：连一-连二.....................................................................................................................................................................6图表11：连二-连三.....................................................................................................................................................................7图表12：沪锌活跃合约成交持仓比..........................................................................................................................................7图表13：国产锌精矿价格..........................................................................................................................................................7图表14：进口锌精矿价格..........................................................................................................................................................7图表15：全球锌精矿月度产量..................................................................................................................................................8图表16：中国锌精矿月度开工率..............................................................................................................................................8图表17：中国锌精矿月度产量...................................................................................................................................