月度策略报告：下游消费淡化，锌价高位难以维持

月度策略报告2023年10月30日 下游消费淡化，锌价高位难以维持 报告摘要： 行情回顾： 国内现货：截至10月26日，SMM1#锌锭月内均价21,350.71 元/吨，环比下跌2.22%，同比下跌15.08%。 期货市场：截至10月26日，沪锌主力合约收盘价21,105元/吨，环比下跌2.2%，同比下跌6.7%；伦锌电子盘收盘价2,430美元/吨，环比下跌7.5%，同比下跌9.4%。 基差：从基差角度来看，目前锌市处于back结构。 逻辑分析： 宏观环境：当前国内氛围偏暖，市场信心较强，海外地缘政治危机延续，资金避险情绪较重。 成本端：进口矿远月加工费明显下移，海外矿端偏紧，国内北方锌精矿逐渐步入淡季，随着冬储陆续开启，预计矿端将有所收紧，但从年内来说，暂时不会出现因原料不足而影响炼厂生产。 利润上：锌价高位震荡，炼厂利润处于相对高位。 分析师：曾德谦 从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zengdeqian@swhysc.com 相关图表 供给端：原料宽松叠加高利润刺激，国内炼厂生产积极性较 高，除常规检修外，基本维持正常开工，叠加海外货源的进口补充，供给端压力较强。 需求端：国内市场稳中向好，但终端订单暂无根本性转好，且随着北方天气不断转冷，需求端有所弱化。 行情展望及投资策略：整体来看，国内宏观偏暖，但海外地缘政治危机下，资金避险情绪较重，随着消费淡季的来临，锌市供增需弱格局明显，预计11月锌价整体偏弱运行，考虑当前库存处于相对低位，LME库存呈现不断去库趋势，且远月矿端有所趋紧，库存与成本为锌价下方提供一定支撑，预计11月锌价运行区间20,500-22,000元/吨，上方21,500-22,000元/吨压力较大，可考虑逢高布空。 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：宏观风险；炼厂非预期减停产；进口货源带来供给压力。 目录 报告摘要：1 一、锌市行情回顾：区间偏弱5 二、锌精矿：远端收紧，整体相对宽松7 （一）锌精矿价格走势分化7 （二）远月锌精矿货源趋紧7 三、供给端：持续宽松11 （一）加工费下调，冶炼厂利润有所回落11 （二）进口窗口持续开启12 四、需求端：旺季尾声13 （一）淡旺季交替，需求走弱13 （二）利好频发，落地不及预期19 （三）沪伦比值高位，出口窗口持续关闭20 五、库存与供需平衡21 六、行情展望及投资策略23 图表目录 图表1：SMM1#锌锭平均价5 图表2：沪锌主力收盘价5 图表3：基差5 图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌5 图表5：现货升贴水-上海地区6 图表6：现货升贴水-广东地区6 图表7：现货升贴水-天津地区6 图表8：LME锌升贴水（0-3）6 图表9：近月-连一6 图表10：连一-连二6 图表11：连二-连三7 图表12：沪锌活跃合约成交持仓比7 图表13：国产锌精矿价格7 图表14：进口锌精矿价格7 图表15：全球锌精矿月度产量8 图表16：中国锌精矿月度开工率8 图表17：中国锌精矿月度产量8 图表18：中国锌精矿进口情况8 图表19：锌精矿生产利润9 图表20：中国锌精矿进口盈亏9 图表21：2023年1-7月锌精矿进口来源9 图表22：锌精矿港口库存：连云港9 图表23：锌精矿月度供需平衡表（单位：万金属吨）10 图表24：精炼锌企业生产利润11 图表25：硫酸平均价11 图表26：国产锌精矿加工费11 图表27：进口锌精矿加工费11 图表28：全球锌锭月度产量12 图表29：精炼锌月度成品库存12 图表30：精炼锌月度开工率12 图表31：精炼锌月度产量12 图表32：精炼锌进口盈亏13 图表33：精炼锌月度进口量13 图表34：2023年9月国内锌冶炼厂检修情况13 图表35：截至10月26日镀锌板块检修情况14 图表36：镀锌开工率15 图表37：镀锌周度产量15 图表38：镀锌原料库存15 图表39：镀锌成品库存15 图表40：截至10月26日锌合金企业开工情况16 图表41：压铸锌合金开工率17 图表42：压铸锌合金周度产量17 图表43：压铸锌合金原料库存17 图表44：压铸锌合金成品库存17 图表45：截至10月26日氧化锌企业开工情况18 图表46：氧化锌开工率18 图表47：氧化锌周度产量18 图表48：氧化锌原料库存19 图表49：氧化锌成品库存19 图表50：房地产月度数据（累计同比）19 图表51：基础设施建设投资（累计同比）19 图表52：汽车产量20 图表53：汽车销量20 图表54：家电总产量20 图表55：家电当月同比20 图表56：沪伦比值（剔除汇率影响）21 图表57：精炼锌月度出口量21 图表58：SMM三地库存21 图表59：SMM锌锭保税区库存21 图表60：锌锭月度供需平衡表（单位：万吨）22 图表61：SHFE精炼锌库存23 图表62：LME库存23 一、锌市行情回顾：区间偏弱 10月锌价下跌后维持区间震荡。国庆期间，多项数据强化美联储加息预期，海外宏观情绪 偏空，伦锌冲高回落，叠加欧美9月制造业数据不佳、美国汽车工人罢工事件发酵，压制伦锌 走势；国庆节后，沪锌开盘拉高后回落，主力合约在两万一关口获得一定支撑，国内9月社融数据高于预期，经济韧性凸显，但终端复苏较慢，市场担忧情绪较重；临近月末，财政部增发1万亿国债，增强市场信心，国内四季度经济预期向好，沪锌底部获得一定支撑，但传统“金九银十”旺季步入尾声，需求端支撑减弱；LME库存持续去库，但海外经济预期较为悲观，压制伦锌走势。 截至10月26日，SMM1#锌锭月内均价21,350.71元/吨，环比下跌2.22%（-484元/吨），同比下跌15.08%（-3,792元/吨）；沪锌主力合约收盘价21,105元/吨，环比下跌2.2%（-465元 /吨），同比下跌6.7%（-1,505元/吨）；伦锌电子盘收盘价2,430美元/吨，环比下跌7.5%（-197 美元/吨），同比下跌9.4%（-252美元/吨）；从基差角度来看，目前锌市处于back结构。图表1：SMM1#锌锭平均价图表2：沪锌主力收盘价 30000 28000 单位：元/吨 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 30000 28000 单位：元/吨 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 12000 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表3：基差图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌 1500 1000 单位：元/吨 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 5000 4500 4000 美元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月14日 5月1日 5月18日 6月4日 6月21日 7月8日 7月25日 8月11日 8月28日 9月14日 10月1日 10月18日 11月4日 11月21日 12月8日 12月25日 1000 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 资料来源：SMM,WIND,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 2020年 资料来源：WIND,宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 2021年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2022年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2023年 10月29日 11月15日 12月2日 图表8：LME锌升贴水（0-3） 资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表10：连一-连二 12月19日 单位：元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2020年 资料来源：SMM,宏源期货研究所 1月3日 1月20日 2月7日 2月25日 3月14日 3月31日 2021年 4月17日 5月7日 5月24日 6月10日 6月27日 7月14日 2022年 7月31日 8月17日 9月3日 9月20日 10月14日 2023年 10月31日 11月17日 12月4日 12月21日 单位：元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 1月3日 2020年 资料来源：SMM,宏源期货研究所 1月20日 2月7日 2月25日 3月14日 3月31日 2021年 4月17日 5月7日 5月24日 6月10日 6月27日 7月14日 2022年 7月31日 8月17日 9月3日 9月20日 10月14日 2023年 10月31日 11月17日 12月4日 12月21日 单位：元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 资料来源：WIND,宏源期货研究所 单位：元/吨 单位：元/吨 图表6：现货升贴水-广东地区 2000 1500 1000 500 0 -500 资料来源：SMM,宏源期货研究所 单位：元/吨 图表5：现货升贴水-上海地区 图表7：现货升贴水-天津地区 250 200 150 100 50 0 -50 图表9：近月-连一 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第6页 1月2日 2020年 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 2021年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2022年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2023年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月1日 2020年 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 2021年 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 2022年 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 9月29日 10月16日 2023年 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 1月3日 2020年 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月26日 2021年 4月11日 4月27日 5月16日 6月1日 6月17日 7月3日 2022年 7月19日 8月4日 8月20日 9月5日 月度策略报告 9月21日 10月14日 2023年 10月30日 11月15日 12月1日 12月17日 图表11：连二-连三图表12：沪锌活跃合约成交持仓比 7009 6008 单位：元/吨 5007 4006 3005 2004 100