月度策略报告：供应扰动未消，宏观面主导镍价

供应扰动未消，宏观面主导镍价 月度策略报告2024年6月6日 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 报告摘要： 策略：区间操作，注意印尼RKAB签批进展，进展加快后逢高做空。 运行区间：沪镍135000-160000元/吨，伦镍17500-21500美元/吨。 逻辑：需求上，不锈钢终端对高价接受度低，产量难以进一步增加；三元产量下降；合金、电镀需求较为稳定。供给上，印尼RKAB签批进度不及预期，新喀里多尼亚爆发骚乱，引发市场对上游矿端供应担忧；纯镍产量保持高位，库存延续累库趋势，且压力较大。综上，需求转弱，供应放量有一定扰动，市场预期供需过剩幅度收窄，供应端扰动基本已定价，短期仍主要受宏观因素影响，跟随有色金属价格高位震荡。 风险提示：美联储降息预期变化、新能源汽车需求增速超预期、印尼 RKAB签批变化 分析师：王文虎（F03087656，Z0019472）研究所 金属研究室 Tel：010-82293229 Email：wujinheng@swhysc.com 相关研究 20230106——《资金博弈加剧镍价波动》 20230206——《美联储加息预期升温，镍价加速下跌》 20230331——《需求不振转产能否如期落地》 20230512——《加息或到终点转产利润再现》 20230626——《供给过剩格局未改》 20230906——《印尼事件短期扰动，难阻供需过剩》 20231011——《结构过剩转向全面过剩》 20240306——《RKAB签批扰动将逐渐消散》 20240409——《小扰动不改大方向》 20240509——《RKAB签批悬而未决，镍价随波逐流》 目录 一、行情回顾4 二、需求受限5 1、高价阻挠不锈钢去库5 2、三元产量下滑6 三、供应扰动频发9 1、印尼事未平，新喀事再起9 2、镍铁产量受原料供应限制10 3、中间品产量增加12 4、硫酸镍产量下滑12 5、电积镍产量保持高位13 四、行情展望16 图表 图表1：5月纯镍冲高回落4 图表2：沪镍基差4 图表3：200系不锈钢利润5 图表4：300系不锈钢利润5 图表5：中国+印尼不锈钢产量季节图（万吨）5 图表6：不锈钢社会库存（吨）5 图表7：中国不锈钢进出口量（吨）6 图表8：中国自印尼进口不锈钢量（吨）6 图表9：中国新能源汽车产量（辆）6 图表10：中国新能源汽车销量（辆）6 图表11：新能源汽车出口（辆）7 图表12：电动乘用车出口渗透率（%）7 图表13：新能源汽车渗透率（%）7 图表14：充电桩数量（万台）7 图表15：动力电池产量（MWh）8 图表16：动力电池装车量（MWh）8 图表17：三元材料产能产量（吨）8 图表18：三元材料进出口（吨）8 图表19：三元材料分型号产量（吨）9 图表20：三元前驱体分型号产量（吨）9 图表21：三元前驱体产能产量（吨）9 图表22：三元前驱体进出口（吨）9 图表23：菲律宾镍矿出口量（万湿吨）10 图表24：镍矿到港量（万吨）10 图表25：镍矿港口库存（万湿吨）10 图表26：镍矿价格（美元/湿吨）10 图表27：国内镍生铁利润情况11 图表28：中国主要地区镍生铁库存（镍吨）11 图表29：中国+印尼镍生铁产量（万镍吨）11 图表30：中国镍生铁进口量（吨）11 图表31：国内镍生铁开工情况（千镍吨）11 图表32：印尼镍生铁开工情况（万镍吨）11 图表33：印尼中间品产量（万镍吨）12 图表34：中间品进口量（吨）12 图表35：硫酸镍价格（元/吨）12 图表36：硫酸镍较纯镍溢价（元/吨）12 图表37：中国硫酸镍产量（金属吨）13 图表38：硫酸镍原料占比13 图表39：硫酸镍生产成本（元/镍吨）13 图表40：生产硫酸镍利润率（%）13 图表41：中国硫酸镍进出口（吨）13 图表42：中国硫酸镍进口分国别（吨）13 图表43：中国电解镍产量（吨）14 图表44：一体化生产电积镍利润率（%）14 图表45：外采原料生产电积镍利润率（%）14 图表46：中国电解镍进口盈亏（元/吨）15 图表47：中国精炼镍进出口（吨）15 图表48：上期所镍库存（吨）15 图表49：LME镍库存（吨）15 图表50：中国镍社会库存（吨）15 图表51：上海保税区镍库存（吨）15 一、行情回顾 5月纯镍冲高回落。受宏观因素影响，叠加新喀里多尼亚与印尼供给扰动，沪镍一度站上16 万元/吨。随着宏观情绪降温，有色金属整体回调，镍价同样跟随回调。图表1：5月纯镍冲高回落 资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表2：沪镍基差 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、需求受限 1、高价阻挠不锈钢去库 不锈钢价格较高，去库不畅。成本推动下，不锈钢价格上涨，但终端需求不振，对高价接受度较低，不锈钢去库不畅。5月，中国不锈钢产量为328万吨，印尼不锈钢产量为33万吨，中印不锈钢合计产量同比上升5.9%。4月，中国进口不锈钢194041吨，同比上升59.0%；出口不锈钢392638吨，同比上升4.3%。 图表3：200系不锈钢利润图表4：300系不锈钢利润 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 图表5：中国+印尼不锈钢产量季节图（万吨）图表6：不锈钢社会库存（吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 图表7：中国不锈钢进出口量（吨）图表8：中国自印尼进口不锈钢量（吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 2、三元产量下滑 新能源汽车产销淡季。4月，中国新能源汽车产量和销量分别为86.99万辆与84.99万辆，环比分别上升0.8%与下降3.7%，同比增速分别增长35.9%与33.5%。整体来看，由于等待以旧换新等政策落地，4月观望情绪较浓，但政策出台后对终端需求的实际拉动有限。 图表9：中国新能源汽车产量（辆）图表10：中国新能源汽车销量（辆） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 新能源汽车出口再创新高。4月新能源汽车出口延续增势，单月出口量创新高。新能源汽车出口量达到22.40万辆，环比上升22.3%，同比上升70.2%。3月，我国电动乘用车出口占乘用车出口比升至46.49%。 图表11：新能源汽车出口（辆）图表12：电动乘用车出口渗透率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 新能源汽车渗透率恢复，配套设施继续完善。4月，新能源汽车渗透率重回36%以上。同时，作为配套设施的充电桩数量不断增加。截至2024年4月，交流与直流充电桩数量超297万台，随 车配建的充电设施超660万台。 图表13：新能源汽车渗透率（%）图表14：充电桩数量（万台） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 动力电池产量与装车量增幅有限。4月，动力电池产量为78.2GWh，环比上升3.2%，同比增长66.5%；动力电池装车量为35.4GWh，环比上升1.1%，同比增长40.8%。从动力电池生产与装车品类来看，因三元有所下滑，三元市占率进一步被磷酸铁锂挤压。 图表15：动力电池产量（MWh）图表16：动力电池装车量（MWh） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 三元产量下滑。受需求转弱影响，三元产量出现下滑。5月，三元材料开工率为41%，产量达58702吨，环比下降10.0%，同比上升7.4%；三元前驱体开工率为43%，产量达68218吨，环比下降7.4%，同比上升24.6%。分型号来看，三元材料产量以NCM811为首，NCM622次之，高镍占比显著提高;三元前驱体产量则是以NCM811为首，NCM622次之，此外NCA也有一定的产量。进出口来看，4月，三元材料进口上升，出口量基本持平；三元前驱体出口上升。 图表17：三元材料产能产量（吨）图表18：三元材料进出口（吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 图表19：三元材料分型号产量（吨）图表20：三元前驱体分型号产量（吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 图表21：三元前驱体产能产量（吨）图表22：三元前驱体进出口（吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 三、供应扰动频发 1、印尼事未平，新喀事再起 镍矿价格持稳。印尼RKAB审批进度不及预期，新喀里多尼亚爆发骚乱，市场对供应显露出担忧。5月红土镍矿价格未变。菲律宾雨季结束，4月国内进口镍矿达294.21万吨，环比增加90.8%，同比下降7.7%。 图表23：菲律宾镍矿出口量（万湿吨）图表24：镍矿到港量（万吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 图表25：镍矿港口库存（万湿吨）图表26：镍矿价格（美元/湿吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 2、镍铁产量受原料供应限制 镍生铁利润修复，但产量受镍矿供应限制。5月，8-12%高镍生铁价格由963.5元/镍点涨至999 元/镍点。5月，中国镍生铁产量为2.76万镍吨，印尼镍生铁产量为11.29万镍吨，总产量较4月小幅上升。4月，中国镍生铁进口量为9.88万镍吨，同比增长8.0%。镍生铁库存降至20000镍吨以下。 图表27：国内镍生铁利润情况图表28：中国主要地区镍生铁库存（镍吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 图表29：中国+印尼镍生铁产量（万镍吨）图表30：中国镍生铁进口量（吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 图表31：国内镍生铁开工情况（千镍吨）图表32：印尼镍生铁开工情况（万镍吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 3、中间品产量增加 印尼MHP产量下降、高冰镍产量增加。5月，印尼MHP产量达2.4万镍吨，高冰镍月产量达 2.65万镍吨。4月，中国进口MHP为14.95万吨，同比上升49.8%；中国进口镍锍4.20万吨，同比增长460.7%。 图表33：印尼中间品产量（万镍吨）图表34：中间品进口量（吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 4、硫酸镍产量下滑 硫酸镍价格随着，较纯镍溢价走阔。硫酸镍现货供需偏紧，电池级硫酸镍价格上涨，硫酸镍较纯镍溢价再现。 图表35：硫酸镍价格（元/吨）图表36：硫酸镍较纯镍溢价（元/吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 硫酸镍产量下滑。5月中国硫酸镍产量为33206镍吨，同比上升1.4%，环比下降3.6%。镍豆与中间品生产硫酸镍的成本接近，但不具备明显优势，纯镍生产硫酸镍占比仍极低。整体看生产硫酸镍利润仍然较低。4月，硫酸镍进口量为20029吨,同比上升466.4%，环比上升14.7%。 图表37：中国硫酸镍产量（金属吨）图表38：硫酸镍原料占比 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 图表39：硫酸镍生产成本（元/镍吨）图表40：生产硫酸镍利润率（%） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 图表41：中国硫酸镍进出口（吨）图表42：中国硫酸镍进口分国别（吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 5、电积镍产量保持高位 电积镍产量保持高位。5月，中国电解镍产量保持高位，开工率为81.79%，产量为25750吨。一体化生产电积镍利润下滑，外采原料制备电积镍仍然亏损。 图表43：中国电解镍产量（吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表44：一体化生产电积镍利润率（%）图表45：外采原料生产电积镍利润率（%） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：S